6月14日晚，中鼎股份發(fā)布了姍姍來遲的2019年年報。公司全年實現營業(yè)收入117.06億元，同比下降5.35%，是近14年來的首次下滑，歸母凈利潤6.02億元，同比降幅達46.03%。

中鼎股份是國內車用非輪胎橡膠件的龍頭企業(yè)，市值曾一度達到500億元。然而，近幾年公司擴張過度依賴對外收購，盡管標的仍在貢獻利潤，但業(yè)務整合和日常經營似乎已遇到了問題，規(guī)模龐大的海外收購效果，與投資者最初預期存在明顯的落差。

四起海外收購耗資35億 增加商譽23億

中鼎股份主營業(yè)務為密封件、特種橡膠制品的研發(fā)、生產和銷售，下游應用于汽車、摩托車、電器、工程機械等行業(yè)。

2014年以來，公司通過海外并購和擴張過程中對歐美技術工藝的引進消化吸收，在非輪胎橡膠制品領域，打造并形成了冷卻系統(tǒng)、降噪減振底盤系統(tǒng)、密封系統(tǒng)、空氣懸掛及電機系統(tǒng)四大業(yè)務細分方向。

初步統(tǒng)計后看到，在近5年左右的時間，中鼎股份共發(fā)起10余次對外收購，其中交易額超5億元的有4次，均為海外收購。

2014年4月，中鼎股份以約5億元現金，收購德國特種橡膠密封件企業(yè)KACO公司80%股權，以此拓展下游大眾、寶馬、保時捷等車用橡膠密封件客戶。

2015年2月，公司以9500萬歐元的對價，收購另一家德國企業(yè)WEGU公司100%股權。WEGU主業(yè)為抗震降噪阻尼器生產商，同樣擁有寶馬、奔馳等世界頂級主機廠客戶。

2016年6月，全資子公司中鼎歐洲收購了德國AMK公司100%股權，投資總額1.3億歐元。AMK是汽車電機電池控制系統(tǒng)、駕駛輔助和底盤電子控制系統(tǒng)供應商，為特斯拉、奔馳、寶馬等世界知名主機生產商配套。

2017年1月，中鼎股份再次出手，以1.85億歐元收購注冊于法國的Tristone公司全部股權。借助此次并購，公司成為了新能源電池熱管理系統(tǒng)總成產品供應商。

在汽車零部件領域多點出擊后，中鼎股份四次海外收購累計耗資約合人民幣35億元，其中大部分是自有現金收購，由此形成商譽23億元，目前總的商譽余額超過26億元。

不過，如此龐大的對外收購似乎并未能起到業(yè)務協同的預期效果，海外并購后整合問題的后遺癥反而逐漸顯現。

經營情況逐年惡化 海外并購后遺癥顯現

披露的信息顯示，WEGU、Tristone等收購標的在2019年仍然能夠為上市公司貢獻正收益。不過，從主要財務數據和經營情況看，在大規(guī)模海外并購后，中鼎股份的基本面走勢卻令人頗為堪憂。

2019年，中鼎股份營收出現了自2005年以來，近14年的首次年度下滑，凈利潤則提前一年，在2018年就已先行下滑。

從盈利能力看，冷卻系統(tǒng)、降噪減振底盤系統(tǒng)、密封系統(tǒng)和空氣懸掛及電機系統(tǒng)4大零部件產品的毛利率在2019年全部下降，比上年分別下降4.79、4.01、0.28和9.91個百分點，總體毛利率則出現了2015年后連續(xù)第四年下降，ROE更是連降5年。

連續(xù)對外進行大額現金收購，疊加2016年以來資本開支大幅上升，中鼎股份有息負債連年增加。特別是長期借款，在2014年后隨著海外并購步伐不斷加快而逐年大幅增加，近5年的年均復合增速高達55%，公司對資金的渴求可見一斑。

此外，伴隨國內汽車銷售市場步入蕭條，公司經營壓力漸增，存貨周轉率和應收賬款周轉率在2017年見頂后，已出現連續(xù)2年下滑。在下游汽車行業(yè)未見底之前，經營數據或難以好轉。

盡管大規(guī)模海外收購后，公司盈利能力、經營以及財務狀況出現較大壓力，但中鼎仍未停止對外并購的步伐。

2019年10月，公司變更前次定增募投資金的用途，將原投入“中鼎減震橡膠減震制品研發(fā)及生產基地遷擴建項目(一期)”的2015年非公開發(fā)行募集資金2.29億元，用于收購四川望錦80.85%股權并增資。

四川望錦主營業(yè)務為汽車底盤系統(tǒng)核心安全、性能部件的研發(fā)、生產和銷售。2019年上半年，標的公司營收約1.59億元，凈虧損2059萬元。

巨額海外資產收購后，公司未能有效整合資源、釋放業(yè)績令人遺憾，賬面遺留的大額商譽在行業(yè)下行期也讓市場心有余悸。

投資者對這家細分行業(yè)龍頭公司的失望之情也“溢于言表”，中鼎股份從高峰時期500億元的市值，跌落到了不足100億。