頭頂“A股糖尿病龍頭”光環(huán)的華東醫(yī)藥（000963.SZ），中報(bào)沒(méi)能守住一季報(bào)亮眼的業(yè)績(jī)?cè)鏊佟?/p>

中報(bào)顯示，華東醫(yī)藥在今年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收166.61億元，同比減少8.70%，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)與扣非后歸母凈利潤(rùn)17.31億元和14.07億元，同比分別增加8.45%和減少4.59%。

具體來(lái)看，華東醫(yī)藥在今年第一、第二季度分別實(shí)現(xiàn)收入85.98億元和80.63億元，同期歸母凈利潤(rùn)分別實(shí)現(xiàn)11.47億元和5.84億元。第二季度單季度華東醫(yī)藥的營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)同比和環(huán)比均大幅下滑。其中歸母凈利潤(rùn)同比與環(huán)比分別下滑15.2%以及49.1%。

單位：億元 數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、界面新聞研究部從其他許多醫(yī)藥公司的中期業(yè)績(jī)來(lái)看，第二季度院內(nèi)市場(chǎng)及醫(yī)藥公司收入已經(jīng)開(kāi)始逐步恢復(fù)。恒瑞醫(yī)藥第二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收57.82億元，同比與環(huán)比分別增長(zhǎng)14.28%以及4.61%。為何華東醫(yī)藥二季度業(yè)績(jī)依然環(huán)比腰斬呢？

失標(biāo)之痛

華東醫(yī)藥的業(yè)績(jī)支柱是旗下子公司杭州中美華東制藥有限公司（下稱(chēng)中美華東）。

數(shù)據(jù)顯示，2019年中美華東貢獻(xiàn)收入105.08億元，占當(dāng)年總收入近三分之一；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)21.98億元，占比高達(dá)78.14%?？梢哉f(shuō)中美華東業(yè)績(jī)對(duì)于華東醫(yī)藥而言已經(jīng)有舉足輕重的地位。

相對(duì)華東醫(yī)藥其他板塊而言，定位于制藥板塊的中美華東可謂“搖錢(qián)樹(shù)”。據(jù)公司2019年報(bào)，華東醫(yī)藥制藥業(yè)毛利率高達(dá)83.41%，商業(yè)板塊毛利率僅有7.69%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：2019年財(cái)報(bào)、界面新聞研究部中美華東主要布局慢性病市場(chǎng)，涵蓋慢性腎病、糖尿病、移植免疫、消化四大產(chǎn)品線(xiàn)。中美華東生產(chǎn)的降糖藥阿卡波糖是最重要的產(chǎn)品之一。在投資者互動(dòng)平臺(tái)上，公司董秘曾表示阿卡波糖2019年預(yù)計(jì)銷(xiāo)售收入超過(guò)30億元。

雖然公司董秘并沒(méi)有進(jìn)一步披露阿卡波糖的利潤(rùn)貢獻(xiàn)情況，但考慮到公司制藥業(yè)務(wù)超過(guò)80%的毛利率及中美華東的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)權(quán)重，阿卡波糖是華東醫(yī)藥的支柱產(chǎn)品。

事實(shí)上，由于阿卡波糖的表現(xiàn)過(guò)于搶眼，華東醫(yī)藥甚至陷入了過(guò)分依賴(lài)這款產(chǎn)品的情形。

阿卡波糖是這款降糖藥的通用名，最初由拜耳公司于1984研發(fā)上市，用于控制高血糖癥。然而阿卡波糖在歐美國(guó)家的表現(xiàn)并不出色，主要由于其作用機(jī)理是抑制腸道糖苷酶，緩解淀粉類(lèi)食物在小腸的吸收。而阿卡波糖1994年獲批進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)后，反倒“如魚(yú)得水”。因?yàn)閲?guó)人以米、面等淀粉類(lèi)食物作為主食，阿卡波糖完全切中了用戶(hù)需求。

在10年的時(shí)間里，拜耳阿卡波糖一直以獨(dú)家原研藥的身份銷(xiāo)售，并投入了大量學(xué)術(shù)推廣工作，提高了國(guó)人對(duì)阿卡波糖的接受度，這也為后續(xù)仿制藥上市提供了便利。

2002年，華東醫(yī)藥的阿卡波糖（商品名：卡博平）首仿正式獲批，到了2017年國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售額達(dá)到20億元級(jí)別，成為市占率最高的國(guó)產(chǎn)口服降糖藥之一。后續(xù)即使有綠葉制藥（02186.HK）等公司推出阿卡波糖仿制藥品種，但并未對(duì)卡博平的地位構(gòu)成太大威脅。

實(shí)際上，在國(guó)外成熟市場(chǎng)，一旦有仿制藥上市銷(xiāo)售，對(duì)原研藥價(jià)格沖擊往往可以達(dá)到“90%級(jí)別”，這也被稱(chēng)為專(zhuān)利懸崖。此外，價(jià)格高昂的慢病仿制藥已經(jīng)對(duì)醫(yī)保支出產(chǎn)生較大壓力。

2019年11月，新一輪國(guó)家醫(yī)保藥品準(zhǔn)入談判上，醫(yī)保談判專(zhuān)家對(duì)部分降糖藥給出的意向價(jià)格在原價(jià)基礎(chǔ)上壓低了90%?；蛟S是公司方面的疏忽，也或許是低估了外企殺價(jià)的決心，在今年1月國(guó)家第二輪的集采上，拜耳公司阿卡波糖以每片藥0.18元的超低價(jià)，將華東醫(yī)藥直接擠出局。市場(chǎng)一片嘩然，公司股價(jià)當(dāng)天跌停。

集采失標(biāo)，意味著華東醫(yī)藥只能把目光投向集采以外的市場(chǎng)，包括基層和社區(qū)市場(chǎng)、民營(yíng)醫(yī)院、OTC市場(chǎng)，這對(duì)于產(chǎn)品銷(xiāo)售的打擊是顯而易見(jiàn)的。而失標(biāo)的影響還在逐漸顯現(xiàn)。

2020年第一季度，中美華東分別實(shí)現(xiàn)收入和凈利潤(rùn)分別達(dá)到36.19億元和8.54億元，第二季度的收入和凈利潤(rùn)分別為24.65億元和5.24億元，環(huán)比分別下滑31.89%和38.64%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：公告、界面新聞研究部也許是吸取了第二輪集采的教訓(xùn)，8月20日，在第三批集采中，中美華東中標(biāo)阿那曲唑片（1mg）和多潘立酮片（10mg）兩個(gè)品種。

下一步怎么走？

隨著仿制藥一致性評(píng)價(jià)、集中采購(gòu)等政策的推進(jìn)，廉價(jià)仿制藥占據(jù)糖尿病市場(chǎng)已是大勢(shì)所趨，包括二甲雙胍、阿卡波糖等品種已經(jīng)“貴不過(guò)一瓶水”。

除了這些“老品種”，一些新型藥物包括第三代胰島素、DPP4、SGLT2將成為糖尿病市場(chǎng)研發(fā)競(jìng)爭(zhēng)的新領(lǐng)域。但這些領(lǐng)域參與者眾，藍(lán)海也很快會(huì)變成紅海。

如SGLT2藥物，目前華東醫(yī)藥、海正藥業(yè)（600267.SH）、翰森制藥（03692.HK）等藥企都有參與研發(fā)。由于專(zhuān)利到期后，后續(xù)跟進(jìn)的仿制藥將大幅壓低藥價(jià)，而研制生物類(lèi)似藥所耗費(fèi)的成本和難度都要更高，未來(lái)收益與成本的比例或難以保證。

或許研發(fā)生物類(lèi)似藥，如GLP1藥物，才是降糖藥企業(yè)的出路。今年6月，華東醫(yī)藥在互動(dòng)平臺(tái)表示，其GLP1產(chǎn)品利拉魯肽注射液去年已啟動(dòng)2型糖尿病適應(yīng)癥多中心III期臨床試驗(yàn)，目前正在開(kāi)展中，預(yù)計(jì)2020年底有望完成。

也許是看到了前路鋪滿(mǎn)荊棘，華東醫(yī)藥開(kāi)始布局其他管線(xiàn)的品種。

近期，華東醫(yī)藥擬出資3.7億元對(duì)荃信生物進(jìn)行股權(quán)投資，如果交易成功，華東醫(yī)藥將持有荃信生物20.56%股權(quán)，成為其第二大股東。后者開(kāi)發(fā)的烏司奴單抗生物類(lèi)似藥計(jì)劃在2021年啟動(dòng)治療銀屑病的III期臨床試驗(yàn)。

華東醫(yī)藥甚至“二次創(chuàng)業(yè)”進(jìn)入醫(yī)美領(lǐng)域。目前華東醫(yī)藥的醫(yī)美業(yè)務(wù)涉及聚焦于面部微整形和皮膚管理領(lǐng)域。旗下子公司Sinclair在全球市場(chǎng)銷(xiāo)售注射用長(zhǎng)效微球、玻尿酸以及面部提拉埋線(xiàn)等產(chǎn)品，另一家子公司華東寧波公司負(fù)責(zé)代理韓國(guó)伊婉玻尿酸產(chǎn)品在中國(guó)市場(chǎng)的銷(xiāo)售。

今年上半年年，華東醫(yī)藥國(guó)際醫(yī)美板塊實(shí)現(xiàn)收入1.31億元，同比減少50.66%，毛利率達(dá)62.81%，毛利率僅次于制造業(yè)板塊。實(shí)際上，醫(yī)藥行業(yè)確實(shí)是暴利行業(yè)。A股上市公司華熙生物（688363.SH）、昊海生科（688366.SH）等2019年的毛利率均超70%，堪比茅臺(tái)。

“遠(yuǎn)水解不了近火”。華東醫(yī)藥在研發(fā)管線(xiàn)上的投入短期內(nèi)還見(jiàn)不到成效。醫(yī)美板塊則由于收入基數(shù)較小，還難以彌補(bǔ)阿卡波糖的缺口。華東醫(yī)藥業(yè)績(jī)?nèi)詫⒊袎?。（記?| 范嘉智編輯 | 陳菲遐1）