9月的A股震蕩下行，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至9月29日收盤，滬指9月以來(lái)已下跌5.05%。對(duì)于即將到來(lái)的四季度，機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)看法分歧明顯，樂(lè)觀派認(rèn)為10月份是較好的做多窗口，謹(jǐn)慎派則預(yù)料市場(chǎng)將呈寬幅震蕩格局，投資策略偏謹(jǐn)慎?？萍?、消費(fèi)和低估值品種成為機(jī)構(gòu)眼中較好的投資機(jī)會(huì)。

節(jié)后行情值得期待

“十一”長(zhǎng)假臨近，對(duì)A股投資者而言，又到了抉擇持股過(guò)節(jié)還是持幣過(guò)節(jié)的時(shí)候。有機(jī)構(gòu)在梳理了近20年A股行情后指出，上證指數(shù)國(guó)慶節(jié)前下跌概率較大，節(jié)后上漲概率較大，且2015年以來(lái)，節(jié)前減倉(cāng)避險(xiǎn)和節(jié)后加倉(cāng)的特征更加明顯。

歷史數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去10年以來(lái)，國(guó)慶節(jié)前5個(gè)交易日上證指數(shù)6次下跌4次上漲。上漲的4個(gè)年份分別為2010年、2012年、2014年和2018年，節(jié)后5個(gè)交易日則為2次下跌8次上漲，上漲概率高達(dá)80%。其中2010年和2015年漲幅分別達(dá)到8.43%和6.86%，節(jié)后賺錢效益凸顯。

《投資快報(bào)》記者從過(guò)去10年整個(gè)10月的情況看到，10月行情上漲概率為70%，平均月漲幅為2.52%。上證指數(shù)僅2012年、2013年和2018年下跌，2010年和2015年漲幅最大，分別達(dá)到12.16%和10.80%，2018年跌幅最大達(dá)到7.74%。

業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，為了規(guī)避長(zhǎng)假期間可能出現(xiàn)的意外風(fēng)險(xiǎn)，多數(shù)投資者傾向于持幣過(guò)節(jié)，所以節(jié)前賣出力量更強(qiáng)，市場(chǎng)一般呈調(diào)整走勢(shì)，而節(jié)后需要將持倉(cāng)恢復(fù)到節(jié)前水平，買入力量更強(qiáng)，市場(chǎng)多呈上漲走勢(shì)。而從具體板塊來(lái)看，以金融為代表的大盤股板塊往往能夠獲得超額收益。節(jié)后恢復(fù)倉(cāng)位的過(guò)程中，市場(chǎng)需要承接較多的流入資金，以金融為代表的大盤股板塊流動(dòng)性好、容量大、波動(dòng)小，往往能錄得更高收益。

樂(lè)觀派：10月份是較好的做多窗口

國(guó)金證券認(rèn)為，10月份是較好的做多窗口。10月市場(chǎng)或迎來(lái)反彈，反彈的幅度取決于宏觀流動(dòng)性的邊際變化。在美股和流動(dòng)性與信用拐點(diǎn)預(yù)期的影響下，短期市場(chǎng)面臨一定的調(diào)整壓力，但美股系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)并不大，此外10月在政府債券發(fā)行壓力和財(cái)政支出放緩的背景下，央行或持續(xù)呵護(hù)市場(chǎng)流動(dòng)性。10月底召開(kāi)的十九屆五中全會(huì)將聚焦十四五規(guī)劃，市場(chǎng)對(duì)于十四五規(guī)劃的預(yù)期也將成為推動(dòng)市場(chǎng)的重要因素。

中泰證券預(yù)計(jì)2020年四季度權(quán)益市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性牛市有望延續(xù)，全球經(jīng)濟(jì)面臨嚴(yán)重衰退，我國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)，市場(chǎng)將繼續(xù)處于較為寬松的流動(dòng)性環(huán)境，注冊(cè)制改革持續(xù)推進(jìn)有望帶動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升。

世界銀行預(yù)計(jì)2020年全球經(jīng)濟(jì)陷入二戰(zhàn)以來(lái)程度最深衰退。我國(guó)疫情得到較好控制經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)，目前房地產(chǎn)投資恢復(fù)較快，消費(fèi)和制造業(yè)投資恢復(fù)較慢，更多刺激消費(fèi)和制造業(yè)投資政策有望出臺(tái)，然而宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)最快的時(shí)間已經(jīng)過(guò)去。

美國(guó)貨幣同比增速創(chuàng)歷史新高，全球進(jìn)入流動(dòng)性“泛濫時(shí)代”。國(guó)內(nèi)貨幣政策強(qiáng)調(diào)精準(zhǔn)導(dǎo)向，預(yù)計(jì)下半年貨幣政策將維持在當(dāng)前較為寬松的水平。

中泰證券看好四季度風(fēng)險(xiǎn)偏好趨勢(shì)向上。推動(dòng)四季度風(fēng)險(xiǎn)偏好提升最主要是改革，包括創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制等的資本市場(chǎng)市場(chǎng)化改革進(jìn)程快速推進(jìn)，持續(xù)深化2019年9月“深改十二條”開(kāi)啟的新一輪資本市場(chǎng)改革浪潮。

金鷹產(chǎn)業(yè)整合基金經(jīng)理?xiàng)顣员笃珮?lè)觀。他認(rèn)為四季度全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)回暖，政策維穩(wěn)態(tài)度未變，基建地產(chǎn)投資有望改善，流動(dòng)性和社融維持平穩(wěn)。他表示，“有別于三季度，風(fēng)險(xiǎn)偏好邊際改善概率加大，宏觀面繼續(xù)對(duì)股市友好，年底大概率將完成一輪估值切換，我們維持積極觀點(diǎn)。”

楊曉斌指出，四個(gè)變量可能改善市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，需要密切關(guān)注變化并提出相應(yīng)的應(yīng)對(duì)策略：11月份前后疫苗三期數(shù)據(jù)披露;10月底五中全會(huì)及十四五規(guī)劃;四季度美股季節(jié)性牛市。

謹(jǐn)慎派：四季度市場(chǎng)或?qū)挿鹗?/p>

展望四季度，銀河證券宏觀分析師許冬石指出，當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)上行動(dòng)力延續(xù)，貨幣政策進(jìn)入相機(jī)抉擇。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)上行動(dòng)力延續(xù)，三季度經(jīng)濟(jì)處于持續(xù)修復(fù)的狀態(tài)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力較為平均。經(jīng)濟(jì)上行速度可能有所減緩，源于投資增速速度放緩，但消費(fèi)和出口仍然向上。在貨幣政策上，許冬石認(rèn)為央行的態(tài)度重新回歸了疫情前的“合理充裕”，即通過(guò)‘MLF+逆回購(gòu)’的組合方式將市場(chǎng)流動(dòng)性維持在合理充裕水平。貨幣政策隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)變動(dòng)，我國(guó)貨幣政策重新回到了“相機(jī)抉擇”階段。貨幣數(shù)量出現(xiàn)拐點(diǎn)，利率暫時(shí)穩(wěn)定。貨幣政策的邊際收緊并不能很快影響到經(jīng)濟(jì)，只是可能改變經(jīng)濟(jì)上行的斜率。

銀河證券策略分析師曾萬(wàn)平則認(rèn)為，目前對(duì)市場(chǎng)的定位是“牛市下半場(chǎng)，創(chuàng)業(yè)板、中小板和科技股為代表的牛市已經(jīng)走完至少70%”，應(yīng)對(duì)策略是“守穩(wěn)+待勢(shì)”。具體來(lái)看，“守穩(wěn)”就是要守住牛市上半場(chǎng)的勝利成果，遠(yuǎn)離過(guò)熱的高估值賽道，遠(yuǎn)離有可能被證偽的細(xì)分行業(yè)，遠(yuǎn)離風(fēng)險(xiǎn)高的公司。“待勢(shì)”就是等待安全邊際，等待重啟上漲趨勢(shì)的大事件：一是等待五中全會(huì)和十四五規(guī)劃、新冠疫苗推廣以及其他超預(yù)期的重大事件;二是等待有價(jià)值的高估值公司回歸到安全價(jià)格區(qū)間，等待高性價(jià)比時(shí)刻;三是等待新的趨勢(shì)型領(lǐng)漲的大行業(yè)。

山西證券認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)目前處于修復(fù)期，預(yù)計(jì)四季度延續(xù)擴(kuò)張趨勢(shì)。權(quán)益四季度延續(xù)震蕩，再平衡仍是主線：從經(jīng)濟(jì)、貨幣、估值、資金和政策五個(gè)維度判斷，維持8月份以來(lái)A股延續(xù)震蕩的判斷，宏觀變量可能刺激A股形成結(jié)構(gòu)性行情。短期市場(chǎng)的主要矛盾在于估值向均值回歸與業(yè)績(jī)上漲速度快慢之間的較量。震蕩之中市場(chǎng)機(jī)會(huì)仍然存在，A股四季度的重頭戲仍是再平衡，具體表現(xiàn)可能是估值再平衡、倉(cāng)位再平衡、風(fēng)格再平衡。從長(zhǎng)期來(lái)看，A股相對(duì)全球其他權(quán)益類資產(chǎn)有較強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)，四季度震蕩市反而給投資者更好的長(zhǎng)期布局機(jī)會(huì)。

博時(shí)基金研究總監(jiān)王俊直言，“對(duì)年內(nèi)A股市場(chǎng)持謹(jǐn)慎態(tài)度。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的大方向不變，但流動(dòng)性進(jìn)一步寬松受限，估值極端分化狀態(tài)使得市場(chǎng)面臨‘頭重腳輕’局面。”

中融基金權(quán)益投資部副總經(jīng)理甘傳琦對(duì)四季度市場(chǎng)持偏中性態(tài)度。在他看來(lái)，今年很多風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的上漲幅度已比較可觀，因此四季度可能會(huì)面臨更多挑戰(zhàn)。“我們可能會(huì)看到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不斷調(diào)整、改善，同時(shí)貨幣政策可能會(huì)有進(jìn)有退，不會(huì)像之前更多偏寬松的狀態(tài)，所以市場(chǎng)表現(xiàn)可能更加偏糾結(jié)和震蕩。”他表示。

科技、消費(fèi)和低估值品種仍是主線

大多數(shù)策略團(tuán)隊(duì)給出了自己對(duì)于周期或科技明確的偏好。整體而言，各家券商策略組對(duì)科技和周期的觀點(diǎn)各半。

國(guó)泰君安認(rèn)為，科技成長(zhǎng)仍是全年關(guān)鍵：風(fēng)險(xiǎn)偏好下行將壓制科技板塊，但科技的預(yù)期底有望提前出現(xiàn)，且此輪科技行情是尤其具備“盈利修復(fù)”特征的。把握可選消費(fèi)：盈利端可選比必選更有可能超預(yù)期。利率上行預(yù)期擠壓高估值板塊，尤其是必選消費(fèi)。風(fēng)險(xiǎn)偏好的抬升利好可選消費(fèi)。可關(guān)注：新能源汽車/消費(fèi)電子/酒店/家具/航空。

國(guó)泰君安稱，目前正值3100-3500震蕩格局，再次接近下沿，不要讓恐慌情緒遮蔽當(dāng)前寶貴的賠率和勝率，珍惜每次回調(diào)機(jī)會(huì)，建議持股過(guò)節(jié)。一方面是歐美的復(fù)蘇預(yù)期再次下調(diào)帶來(lái)的沖擊，另一方面是打新破發(fā)帶來(lái)的打新基金撤出的預(yù)期影響，市場(chǎng)恐慌情緒較大，但是風(fēng)險(xiǎn)事件帶來(lái)的下跌往往都是較好的買入機(jī)會(huì)。盈利上行趨勢(shì)已基本確立，核心在于居民部門和企業(yè)部門修復(fù)的承接。總結(jié)來(lái)看，盈利上行支持震蕩上行格局，期間若因外部不確定性因素對(duì)指數(shù)產(chǎn)生沖擊，應(yīng)當(dāng)珍惜震蕩之中的每次回調(diào)機(jī)會(huì)，布局十月金秋。

國(guó)金證券建議行業(yè)配置保持均衡：消費(fèi)和基建等內(nèi)需板塊：聚焦消費(fèi)和基建中供需兩端受益的行業(yè)，比如消費(fèi)中的商貿(mào)零售、休閑服務(wù)、食品飲料、家電等，基建中的建材、機(jī)械等;消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈：接下來(lái)蘋果將發(fā)布5G新機(jī)，消費(fèi)電子行業(yè)景氣度持續(xù)上行;漲價(jià)主線：全球流動(dòng)性持續(xù)寬松，美元或?qū)⑦M(jìn)入新一輪貶值周期，以美元計(jì)價(jià)的大宗商品價(jià)格或迎來(lái)上行趨勢(shì)，比如黃金等有色資源品。

海通證券認(rèn)為，最近一周全部A股日成交額只有大約6000億，和7月高點(diǎn)的1.7萬(wàn)多億相比只有1/3。根據(jù)此前統(tǒng)計(jì)，牛市中調(diào)整結(jié)束時(shí)成交量大約較前期高點(diǎn)萎縮到30-40%，這次調(diào)整已近尾聲。

當(dāng)前資金面和基本面向好的兩大因素未變，因此牛市3浪上漲趨勢(shì)不變。真正需要擔(dān)心的風(fēng)險(xiǎn)是隨著經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，通脹壓力抬升導(dǎo)致貨幣政策轉(zhuǎn)向，明年上半年需重視。風(fēng)格上，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)牛市進(jìn)入輪漲階段，但風(fēng)格切換的幅度不會(huì)達(dá)到14年底的水平。中長(zhǎng)期角度看，這次是轉(zhuǎn)型升級(jí)牛市，科技和消費(fèi)升級(jí)是中長(zhǎng)期趨勢(shì)，中短期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)順周期輪漲，從早周期向后周期演變，尤其重視券商。