Snowflake首日上市IPO籌資38億美元，創(chuàng)12年來最高記錄。但是，傳統(tǒng)IPO流程的最大問題之一是，無法說出這筆交易是成功還是失敗。

Snowflake是基于云的數(shù)據(jù)管理公司，它是2020年規(guī)模最大的IPO，在周三的首次亮相中上漲了112%。對于以每股120美元的發(fā)行價(順便說一句，比Snowflake在9月初計劃的最初發(fā)行價范圍高出41%)獲得分配的投資者，這是一個勝利。對于像Altimeter Capital和Sutter Hill這樣的早期支持者來說，這也是一次勝利。

“人們的心跳加快了，” Altimeter Capital的創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官布拉德-格斯特納(Brad Gerstner)在查看股票走勢圖時說道。

但是，現(xiàn)在我們談論的是IPO的另一面：剩在“桌子”上的錢。這著眼于機會成本的抽象概念。如果Snowflake交易價格以大盤估值時的價格，可以籌得多少資金?在這種情況下，這個數(shù)字是38億美元(除了IPO中籌集的40億美元Snowflake和同時進行的定向增發(fā))。對首次公開募股過程持批評態(tài)度的分析師說，本來這筆錢可以成為該公司發(fā)展業(yè)務的資本。

風險公司Benchmark的普通合伙人，對傳統(tǒng)IPO流程經(jīng)常提出批評的Bill Gurley在推特中說：“從很多方面來說，Snowflake的IPO過程都是該流程失敗的最終證明。”

自2008年Visa首次公開募股以來，Snowflake所“剩在桌子上的錢”是美國上市公司中最多的一筆。但是，值得注意的是，這筆交易將額外的50億美元交給了在IPO中獲得股份的投資者，而不是公司。 (注：Visa股票自首次公開募股以來已飆升約1200%，而同期標普500指數(shù)上漲了161%)。

Snowflake的機會成本也超過了2014年在美國上市的最大IPO記錄持有者阿里巴巴。然而，阿里巴巴的少數(shù)IPO包括該公司發(fā)行的股票(稱為主要股票)，其余出售給了之前的投資者，例如創(chuàng)始人馬云(Jack Ma)或雅虎(Yahoo)。這意味著，阿里巴巴在桌上留下了32億美元，低于Snowflake。

可以肯定的是，Snowflake的股價在周四暴跌10.39%，這意味著該股在IPO中的定價并沒有像上市首日的那么高。

SPAC(特殊目的的公司收購)會更好嗎?

對傳統(tǒng)IPO流程的懷疑者常常指出，效率低下和定價錯誤是通往公開市場之路需要改革的原因。但是，針對IPO候選人的其他方法(例如SPAC和直接上市)在隱藏機會成本方面做得更好。

在直接上市中(例如過去的Slack和Spotify以及即將上市的Palantir)，公司沒有在桌子上留下任何籌碼，因為它們開始時還沒有集資。隨著美國證券交易委員會批準公司通過直接上市籌集新資金的資質(zhì)時，這種情況可能很快就會改變。但是到目前為止，由于定價是由市場力量決定的，因此沒有一種明確的方法來衡量其機會成本，也沒有一個最初的指標可以用來比較首個交易日的效果。

有人可能會爭辯說，直接上市會因無法像傳統(tǒng)IPO一樣產(chǎn)生機會成本或者通過超越交易中發(fā)行股票和籌集額外資金的能力而產(chǎn)生機會成本。但是，這些確切的數(shù)字很難確定。

但是也許這就是為什么公開上市的替代程序更具吸引力的重要原因。

但是，隨著這些新方法變得越來越流行，我們是否應該重新對機會成本進行思考?(崔斯特)