到目前為止，9月份名副其實(shí)地是一年之中美國股市表現(xiàn)最差的一個(gè)月份，而股市可能需要一些時(shí)間才能回到持續(xù)上漲的模式。

截至9月23日，美股三大價(jià)值股當(dāng)月均有所下跌，表現(xiàn)最差的指數(shù)是納斯達(dá)克綜合指數(shù)，該指數(shù)本月以來已經(jīng)下跌了將近9%。與此同時(shí)，標(biāo)普500指數(shù)和道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)本月迄今也分別下跌了5%和2.5%。

任何一位華爾街資深人士都會(huì)表示，9月份美國股市的回調(diào)是由于最簡(jiǎn)單的原因造成的：

- 亞馬遜(NASDAQ:AMZN)、蘋果(NASDAQ:AAPL)、奈飛(NASDAQ:NFLX)和特斯拉(NASDAQ:TSLA)等科技股在今年夏季強(qiáng)勁上漲，而現(xiàn)在則不得不回到現(xiàn)實(shí)。簡(jiǎn)而言之，大型科技公司現(xiàn)在被認(rèn)為是被嚴(yán)重高估了。

- 美國國會(huì)議員爭(zhēng)執(zhí)不休，沒能出臺(tái)新的刺激計(jì)劃，這意味著在今年的假期購物季節(jié)中，消費(fèi)者支出面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。

- 在11月份的美國總統(tǒng)大選即將到來之際，政治風(fēng)險(xiǎn)——比如說在前美國最高法院大法官露絲-巴德-金斯伯格(Ruth Bader Ginsburg)去世以后，圍繞提名新的大法官展開的斗爭(zhēng)——被擺在了首要位置。

- 新冠肺炎感染病例在全球范圍內(nèi)仍在上升，而感染人數(shù)在冬季冬天可能會(huì)進(jìn)一步飆升。

- 最后，在新冠肺炎疫苗尚未問世的形勢(shì)下，整個(gè)市場(chǎng)都被高估了。

所有這些都確實(shí)是對(duì)美國股市遭遇全面拋售的合理解釋，畢竟股價(jià)從來不會(huì)永遠(yuǎn)直線上漲，尤其在上述背景下更是如此。

但在現(xiàn)實(shí)中，正如加拿大皇家銀行資本市場(chǎng)公司(RBC Capital Markets)的股票團(tuán)隊(duì)在一份最新報(bào)告中所討論的那樣，回調(diào)的原因要微妙得多。這就意味著，只有在同時(shí)滿足一系列因素的情況下，美國股市才能在今年回到持續(xù)的反彈模式。

加拿大皇家銀行認(rèn)為，目前導(dǎo)致美國股市承壓的因素主要有7個(gè)，概列如下。

1、企業(yè)盈利相關(guān)樂觀情緒見頂

賣方策略師的盈利預(yù)期上升往往是股價(jià)的驅(qū)動(dòng)因素，事實(shí)上這種情況在今年夏天就曾發(fā)生過，當(dāng)時(shí)策略師押注于美國經(jīng)濟(jì)將在新冠肺炎疫情之后復(fù)蘇。

加拿大皇家銀行指出，現(xiàn)在的問題是，分析師上調(diào)企業(yè)盈利預(yù)期的步伐可能已經(jīng)變得停滯不前。該行表示：“最近幾個(gè)月以來盈利相關(guān)情緒的改善有助于解釋為什么股市自3月份以來反彈如此之快，但也引發(fā)了這樣一個(gè)問題：這個(gè)指標(biāo)的動(dòng)能是否會(huì)很快趨于平穩(wěn)，對(duì)一直是美國股市強(qiáng)大推動(dòng)力的因素構(gòu)成挑戰(zhàn)。”

2、機(jī)構(gòu)投資者冷靜下來

所謂的“聰明錢”看起來已經(jīng)開始尊重這樣一個(gè)事實(shí)，即股票的估值已經(jīng)變得過高。

加拿大皇家銀行解釋稱：“自7月初以來，美國股市的凈多頭頭寸連續(xù)8周增加，之后(機(jī)構(gòu)投資者情緒)在2020年8月達(dá)到高點(diǎn)。盡管該指標(biāo)在最新一次更新(周五發(fā)布，數(shù)據(jù)截至9月15日)中略有上移，但自8月下旬以來，我們普遍看到該指標(biāo)出現(xiàn)回落。市場(chǎng)情緒的這種負(fù)面轉(zhuǎn)變與標(biāo)普500指數(shù)近期的震蕩交投不謀而合，這種震蕩始于該指數(shù)9月2日創(chuàng)下歷史新高之后?？傮w而言，該數(shù)據(jù)引發(fā)了機(jī)構(gòu)投資者對(duì)美國股市的倉位是否再次觸頂?shù)膯栴}。”

3、估值過高

夏季不斷膨脹的股票估值在很大程度上被投資者忽視了，當(dāng)時(shí)人們的想法是，由于美聯(lián)儲(chǔ)的寬松貨幣政策，估值可能會(huì)幾乎無限擴(kuò)大。在股票估值達(dá)到令人垂涎的水平之后，這一觀點(diǎn)現(xiàn)正受到挑戰(zhàn)。

加拿大皇家銀行寫道：“截至9月中旬，標(biāo)普500指數(shù)的交易價(jià)格分別是2020年每股收益的25.2倍和2021年每股收益的19.9倍，這些數(shù)據(jù)從自上而下的角度得出的估值。從自下而上的角度來看，估值倍數(shù)看起來也非常令人擔(dān)憂。事實(shí)上，截至9月中旬，我們的組合模型(基于34個(gè)不同的指標(biāo)，使用標(biāo)普500指數(shù)中單個(gè)公司的加權(quán)中值和估值倍數(shù)中值)仍比長期平均水平高出2個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，最近的交易價(jià)格比長期平均水平高出2.25個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差(略高于科技泡沫高點(diǎn)時(shí)期的1.76個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差)。”

4、新冠肺炎疫情的發(fā)展趨勢(shì)走向錯(cuò)誤方向

隨著秋季的到來，對(duì)新冠肺炎感染和死亡人數(shù)上升的擔(dān)憂情緒再次成為投資者重點(diǎn)關(guān)注的頭等大事。加拿大皇家銀行認(rèn)為，未來的疫情發(fā)展是一個(gè)必須關(guān)注的領(lǐng)域，特別是因?yàn)樵撔凶粉櫟慕?jīng)濟(jì)活動(dòng)已經(jīng)開始逆轉(zhuǎn)夏季復(fù)蘇的方向。

加拿大皇家銀行寫道：“隨著2021年的臨近，重要的是要關(guān)注經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭是否正在發(fā)生更大的逆轉(zhuǎn)，特別是在華盛頓將重點(diǎn)轉(zhuǎn)向最高法院空缺的情況下，額外的財(cái)政刺激變得更加不可能。”

5、美國總統(tǒng)大選相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)迫近

投資者在8月和9月初盡了最大努力無視11月份大選，但在總統(tǒng)競(jìng)選辯論和最高法院新成員的確認(rèn)聽證會(huì)之前，他們沒辦法再這樣做了。

加拿大皇家銀行解釋稱：“雖然當(dāng)民主黨人控制白宮(和政府的三個(gè)分支)時(shí)，股市往往會(huì)隨著時(shí)間的推移表而現(xiàn)良好，但這次大選給了美國股票投資者一系列理由，讓他們對(duì)未來幾個(gè)月的股市走勢(shì)保持警惕。加拿大皇家銀行的美國股票分析師認(rèn)為，拜登獲勝/民主黨大獲全勝對(duì)他們追蹤研究的58%的行業(yè)板塊來說是個(gè)負(fù)面事件。與此同時(shí)，投資者也一直在考慮總統(tǒng)大選結(jié)果不會(huì)立即揭曉的可能性。2000年，標(biāo)普500指數(shù)在選舉日之后下跌了12%。”

6、美國以外國家的股市表現(xiàn)落后

盡管美國股市在9月2日創(chuàng)下新高，但美國以外的市場(chǎng)仍舊面臨壓力，這反映出了低迷的經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)。在加拿大皇家銀行的策略師看來，這使得美國相對(duì)于國際股市的估值被相對(duì)高估。鑒于美國經(jīng)濟(jì)增長再次變得疲軟，這一相對(duì)溢價(jià)應(yīng)該被抵消才對(duì)。

該行指出：“盡管美國股市今年繼續(xù)保持對(duì)非美國股市的領(lǐng)先地位，但自9月2日標(biāo)普500指數(shù)觸及歷史新高以來，美國股市的表現(xiàn)一直遜于全球其他市場(chǎng)。估值繼續(xù)表明，相對(duì)于非美國股市，美國股市被嚴(yán)重高估。與此同時(shí)，盡管第二季度略有增加，但資產(chǎn)配置基金所持有的非美國股票的頭寸仍接近歷史低點(diǎn)。”

7、此前的市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者開始落后

市場(chǎng)上一些表現(xiàn)最好的股票(也就是大型科技股)在9月份開始陷入停滯狀態(tài)，這通常是漲勢(shì)變得無法持續(xù)的危險(xiǎn)信號(hào)。

加拿大皇家銀行認(rèn)為，2020年以來領(lǐng)漲市場(chǎng)的股票可能會(huì)進(jìn)一步下跌。該行指出：“回顧2004年以來的歷史，在每年的這個(gè)時(shí)候，表現(xiàn)最好的股票往往都會(huì)失去動(dòng)力。許多原因可能可以解釋為什么在一年中的這個(gè)時(shí)候應(yīng)該賣出“領(lǐng)頭羊”，同時(shí)買入落后的股票可能是一種很好的策略，但我們認(rèn)為應(yīng)該記住的一點(diǎn)是，幾乎一半的美國共同基金的財(cái)年結(jié)束時(shí)間是在第四季度(10月和12月是最受歡迎的月份，各占22%)，另有13%基金的財(cái)年結(jié)束日期則是在9月份。”(星云)