A股成交量低迷的背后，是各路投資人的謹慎，不管是在新發(fā)基金的建倉節(jié)奏上，還是高凈值群體的入市心態(tài)上，似乎都在等待市場發(fā)出的一聲“發(fā)令槍”。

三季度已日漸尾聲，四季度正悄然而至，此前市場所期待的風格切換仍未明朗。在交易清淡、熱點稀少的9月下旬，私募機構們當下的投資心態(tài)如何？四季度又作何對策？

私募倉位、心態(tài)各有不同

9月24日一早，“網(wǎng)紅”私募管理人敦安資產(chǎn)執(zhí)行董事徐曉峰在公眾號刊文，旗幟鮮明地稱“再次重申我的看法，大Ａ這兩個月，就是個箱體震蕩整理，整理結(jié)束，方向還是上！”。

在徐曉峰看來，最近兩個月，A股一直處于箱體寬幅震蕩狀態(tài)，只有三種選擇，要么高拋低吸，要么空倉觀望，要么持股不動，沒有第四種選擇，亂玩、瞎玩必死。 最近幾天，海外“二次疫情”又擴大的跡象，受此影響，歐美股市本周已經(jīng)連續(xù)暴跌，這也在一定程度上拖累了A股反彈的節(jié)奏。不過，徐曉峰認為，外圍市場下跌并不會太影響A股的走勢。

“A股美股很多時候并不同步，美股對于A股來說，只是一個風險觀察指標。”徐曉峰認為，此時正是箱體底部，投資人不必有太多顧慮，如果持有的是券商、周期、科創(chuàng)50，不妨持股過節(jié)。

在內(nèi)外部多種因素的共同作用下，9月24日市場出現(xiàn)了較為明顯的下行。截至收盤，各大指數(shù)跌幅明顯，其中上證指數(shù)收跌1.72%，滬深300收跌1.92%，創(chuàng)業(yè)板指收跌2.46%。

對此，星石投資首席執(zhí)行官楊玲認為，今天下跌主要和三方面的因素有關。一是近期歐洲疫情又有所反復，導致風險偏好有所回落；二是美聯(lián)儲密集警告經(jīng)濟復蘇的風險，造成風險偏好回落；三是國慶長假臨近，部分投資者傾向于“持幣過節(jié)”，形成了一定的拋壓。

“對于專業(yè)投資者而言，波動是常態(tài)，關鍵是要判斷前期看好的主邏輯有沒有被破壞，基本面的重要驅(qū)動因素有沒有被動搖。”楊玲稱，市場調(diào)整主要是短期情緒面擾動，他們一貫的投資邏輯并沒有改變。

對于市場所擔心的“二次疫情”，楊玲表示，目前看二次疫情的爆發(fā)并沒有帶來經(jīng)濟的再次大范圍封鎖。更重要是的，如果11 、12月疫苗問世后，海外的生產(chǎn)生活也將加速恢復常態(tài)，從而推動經(jīng)濟復蘇。

“最近兩個交易日境外市場波動大，A股滬市在調(diào)整中成交額反而萎縮到2800億和2600億，是非常健康的走勢。”泊通投資董事長盧洋認為，由于A股本身估值有優(yōu)勢，所以理論上下跌空間不大。

近期，AH板塊的比價拉大到2015年高點水平，盧洋也在最近的交易中，把同樣的股票逐步轉(zhuǎn)移向港股，用估值做持倉的防御，用均值回歸的思路增厚未來的持倉收益。

四季度“順周期”或唱主角

“統(tǒng)計顯示，紅10月紅11月概率較大，低估值板塊占主流，這在過去10年的行業(yè)當中概率70%，所以今年第四季度大概率繼續(xù)重演。”9月23日，知名投資人高杉做客某財經(jīng)節(jié)目時判斷。

在高杉看來，經(jīng)濟數(shù)據(jù)已經(jīng)在全面向上，這個趨勢是不會改變的。四季度市場熱點應該還是圍繞著三季度開始業(yè)績反轉(zhuǎn)的公司，或是已經(jīng)進入業(yè)績增長向上且估值仍在可接受范圍內(nèi)的一批公司。

四季度在投資上當如何取舍？高杉建議“兩條腿走路”——“新成長”與“老成長”。在他看來，市場分化將成為常態(tài)，依然需要慧眼辨別，“老成長”中絕大多數(shù)板塊和個股，四季度依然難成主角。

對于四季度，楊玲判斷，因為經(jīng)濟的持續(xù)修復，上市公司業(yè)績改善正“接棒”流動性寬松，成為A股的核心驅(qū)動。一些順周期（受益于經(jīng)濟復蘇）的成長股將表現(xiàn)更好，主要集中在周期、消費類別。

當然，在同樣的宏觀環(huán)境下，基本面修復，帶來上市公司業(yè)績改善，將會成為接下來的主要驅(qū)動，在這個過程當中，不同行業(yè)、不同企業(yè)之間投資可能會進一步分化。

“在目前這個位置上，從中期角度來看，因為明年有潛在的通脹預期，預計總量上貨幣政策不會進行再寬松。”楊玲稱，在貨幣不可能轉(zhuǎn)向的情況下，估值無法擴張，所以科技類別投資性價比不足，選股難度在加大，一定要立足于非常長的投資周期而且要精選個股。

楊玲判斷，明年有潛在的通脹預期，價格上漲因素較強，同時流動性收緊，會壓縮估值空間，這個過程中，有價格彈性的、有擴張能力的企業(yè)，會獲得更強的盈利向上彈性，能夠抵消估值壓縮的空間。

“近期食品醫(yī)藥板塊連續(xù)調(diào)整，龍頭股反彈無力，基本上證明未來市場反彈中，形成新熱點新方向的概率大。”盧洋判斷，未來反彈中熱點越集中，則反彈高度越高，反之則反彈空間有限。

隨著高估值板塊持續(xù)調(diào)整，低估值板塊吸引了投資者的目光，很多人開始關注“順周期”的投資邏輯。盧洋透露，他們重點關注地產(chǎn)品牌化，裝配式建筑，煤炭電力等板塊。（北京，記者 陳俊嶺）