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作者： 杜川

國常會部署不到一個月時間，國開行和農(nóng)發(fā)行就分別成立專門的基礎(chǔ)設(shè)施基金公司，并完成了首批資金投放。

政策性金融打出組合拳。在推動中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的關(guān)鍵階段，政策性銀行將擔(dān)當(dāng)重要角色。7月22日，國常會部署政策舉措：依法合規(guī)投放政策性開發(fā)性金融工具資金，不搞地方切塊，成熟項目越多的地方得到的支持越大。

“順境隱于市，逆境托于市”是坊間對政策性金融的評價。政策性金融工具頻頻加碼成為此輪政策的核心。何為為專項債項目資本金搭橋？政策性金融發(fā)力對穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤將起到多大作用？預(yù)計能撬動多少資金？市場對這些問題都格外關(guān)注。

完成首批資金投放

在國常會部署不到一個月時間里，近日，國家開發(fā)銀行和農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行分別成立專門的基礎(chǔ)設(shè)施基金公司，并完成了首批資金投放，此舉被市場視作在為爭取全年經(jīng)濟(jì)發(fā)展達(dá)到較好水平爭分奪秒。

7月21日，中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行稱投放全國首筆農(nóng)發(fā)基礎(chǔ)設(shè)施基金5億元，用于支持重慶市云陽縣全抽水蓄能電站項目建設(shè)，助力撬動水利基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資；7月22日，國家開發(fā)銀行稱，國開基礎(chǔ)設(shè)施基金有限公司出資13.07億元，支持山西省呼北國家高速公路山西離石至隰縣段工程項目和河南安陽豫東北機(jī)場項目。

工商信息顯示，國開基礎(chǔ)設(shè)施基金、農(nóng)發(fā)基礎(chǔ)設(shè)施基金注冊資本金均為100億元，前者由國家開發(fā)銀行全資持有，后者由農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行全資持有。

對于政策性銀行資金運(yùn)用，央行當(dāng)日在答記者問時明確，支持國家開發(fā)銀行、農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行分別設(shè)立金融工具，規(guī)模共3000億元；重點投向三類項目：一是中央財經(jīng)委員會第十一次會議明確的五大基礎(chǔ)設(shè)施重點領(lǐng)域，分別為交通水利能源等網(wǎng)絡(luò)型基礎(chǔ)設(shè)施、信息科技物流等產(chǎn)業(yè)升級基礎(chǔ)設(shè)施、地下管廊等城市基礎(chǔ)設(shè)施、高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田等農(nóng)業(yè)農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施、國家安全基礎(chǔ)設(shè)施；二是重大科技創(chuàng)新等領(lǐng)域；三是其他可由地方政府專項債券投資的項目。

何為搭橋？破解資本金“到位遲”

在市場分析看來，此輪政策性金融加碼主要是為了破解重大項目資本金到位難等問題。

華泰證券(601688)研究所副所長張繼強(qiáng)認(rèn)為，基建發(fā)力的常見梗阻主要有缺少收益自平衡項目、資金來源不足、資本金不足、項目用地要素缺位等。實踐中，缺資本金梗阻最大，追加信貸額度還需要等資本金先投入。

7月1日，央行表示，支持開發(fā)銀行、農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行分別設(shè)立金融工具，規(guī)模共3000億元，用于補(bǔ)充投資包括新型基礎(chǔ)設(shè)施在內(nèi)的重大項目資本金、但不超過全部資本金的50%，或為專項債項目資本金搭橋。中央財政按實際股權(quán)投資額予以適當(dāng)貼息，貼息期限2年。

中國銀行(601988)研究院高級研究員李佩珈對第一財經(jīng)表示，搭橋，指的是政策性金融機(jī)構(gòu)通過發(fā)行專項金融債的方式為專項債發(fā)行提供資本金支持。“根據(jù)此前規(guī)定，專項債主要由省級政府作為發(fā)債主體進(jìn)行融資且用于重大項目資本金的比例不超過25%，這次政策性金融機(jī)構(gòu)扮演的角色就是搭橋，專項債的負(fù)債主體仍是地方政府?！?/P>

此前的官方披露也對“搭橋”進(jìn)行了闡述：考慮到部分項目短期內(nèi)可能無法通過專項債發(fā)行獲得資本金，政策允許“搭橋”，即先以專項基金做資本金投入，待專項債發(fā)行資金成功到位后，再將專項基金置換退出。

在光大證券(601788)固定收益首席分析師張旭看來，補(bǔ)充重大項目資本金和為專項債項目資本金牽線搭橋是政策性、開發(fā)性金融工具的兩個具體用途，即解決資本金“少一點”問題和資本金“到位遲一點”的問題。他表示，當(dāng)金融工具用于為專項債項目資本金牽線搭橋時，解決的是資本金“到位遲一點”的問題。

金融工具解決資本金“少一點”問題

當(dāng)金融工具用于補(bǔ)充重大項目資本金時，解決的是資本金“少一點”的問題。

央行貨幣政策司司長鄒瀾日前表示，不少項目已基本落實資本金來源，但與基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域20%左右的項目資本金要求還有差距，有的還少一點，有的到位需要一點時間，影響了項目盡快開工建設(shè)。金融工具可在較短時間到位，滿足項目資本金要求，使項目盡快開工建設(shè)。

張旭認(rèn)為，金融工具作為項目投資方“多一點”地承擔(dān)了風(fēng)險，以推動盡快施工、盡早形成實物工作量。而且，項目資本金是銀行貸款等債務(wù)性資金的安全墊，金融工具補(bǔ)充資本金起到了為項目增信的作用，提高了銀行等機(jī)構(gòu)投放債務(wù)性資金的信心，也相應(yīng)降低了其對于利率的要求。

李佩珈對記者表示，受地方財政收入下降等影響，當(dāng)前不少地方政府在發(fā)行專項債時存在資本金來源不足問題，進(jìn)而影響了專項債的發(fā)行及金融機(jī)構(gòu)的持有熱情等。會議提出政策性金融工具用于資本金的比例提高到50%，這既有利于解決部分地方政府資金來源不足問題，也有利于為專項債發(fā)行提供“增信”，進(jìn)而撬動更多社會資本參與。

鄒瀾在發(fā)布會上表示，按照金融工具占項目資本金比重不超過50%的要求，預(yù)計金融工具占每個項目總投資比重不會超過10%。資本金足額到位后，前期的8000億元政策性、開發(fā)性中長期信貸資金就可以及時跟進(jìn)，商業(yè)銀行貸款等社會資本也將迅速跟進(jìn)，共同助力形成項目實物工作量，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤。

張旭認(rèn)為，項目資本金籌措難是制約實現(xiàn)資金投放和投資建設(shè)兩個實物工作量的重要堵點，政策性、開發(fā)性金融工具是快速有效疏通這一堵點的實招好招。隨著這一堵點的疏通，前期調(diào)增的8000億元政策性銀行中長期信貸額度可以及時投放，其余資金也可以跟進(jìn)，當(dāng)前信貸合理多增、中長期貸款多增明顯、金融數(shù)據(jù)總體穩(wěn)中趨好的態(tài)勢還將延續(xù)，有效投資對于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展的關(guān)鍵性作用會更好地發(fā)揮出來。

逆境托市，撬動更多市場資金

李佩珈對第一財經(jīng)表示，“當(dāng)前政府更加重視發(fā)揮政策性金融工具對實體經(jīng)濟(jì)的支持作用，主要與實體經(jīng)濟(jì)融資需求下降、企業(yè)和居民貸款意愿不足進(jìn)而抑制了貨幣政策的傳導(dǎo)效果等有關(guān)。”與其他工具不同，政策性金融工具的融資主體為政策性金融機(jī)構(gòu)且主要用于基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)等領(lǐng)域，這有利于克服市場失靈、解決基建項目融資來源不足的問題，還有利于實現(xiàn)對實體經(jīng)濟(jì)的精準(zhǔn)滴灌和助力中長期戰(zhàn)略目標(biāo)的實現(xiàn)。

政策性金融組合拳，在此輪經(jīng)濟(jì)拉動中，被寄予厚望。

市場分析普遍認(rèn)為，政策性金融頻頻加碼能夠發(fā)揮其市場化運(yùn)作優(yōu)勢，提高投資效率，特別是有效緩解基建發(fā)力梗阻，并能夠產(chǎn)生資金撬動作用。

在宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的背景下，作為逆周期調(diào)節(jié)工具，政策性銀行成為今年穩(wěn)信貸、托底經(jīng)濟(jì)的主力軍。

李佩珈對記者表示，作為傳統(tǒng)的政策性金融工具，政策性金融機(jī)構(gòu)發(fā)放的信貸額度調(diào)增至8000億元，這相當(dāng)于2021年三大政策性機(jī)構(gòu)新增信貸規(guī)模（約為16500億元）的約50%，信貸新增規(guī)模明顯。再加上新增的3000億元政策性、開發(fā)性金融工具及其將產(chǎn)生的資金撬動作用，這一新增資金規(guī)模將更大。

張繼強(qiáng)認(rèn)為，本輪政策行發(fā)力，理論上可至少帶動1.2萬億元基建配套融資，相當(dāng)于拉動社融增速約0.4個百分點，同時還能夠提高中長期貸款比例，改善信貸結(jié)構(gòu)。

中信證券(600030)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明預(yù)計，2022年政策性銀行新增人民幣貸款將達(dá)到2.5萬億元。對于3000億金融工具而言，除了本身直接為項目注資外，作為項目資本金，可以更大程度撬動市場資金，預(yù)計對社融增量可以貢獻(xiàn)0.3萬億~1.2萬億元。