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在7月金融數(shù)據(jù)出現(xiàn)全面回落后，實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求開啟恢復(fù)通道，8月信貸結(jié)構(gòu)邊際改善。

9月9日，央行公布8月主要金融數(shù)據(jù)。綜合市場分析看來，8月金融數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求改善，結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，但實(shí)體融資需求動(dòng)能整體仍偏弱；接下來，國內(nèi)需要供需兩端發(fā)力，為企業(yè)紓困，同時(shí)，促進(jìn)國內(nèi)消費(fèi)需求復(fù)蘇，讓供需牽引形成良性循環(huán)。

社融同比少增

8月社融趨勢性回落，有效社融已有企穩(wěn)跡象。

央行數(shù)據(jù)顯示，8月社會(huì)融資規(guī)模增量為2.43萬億元，比上年同期少5571億元；8月末社會(huì)融資規(guī)模存量為337.21萬億元，同比增長10.5%。

國金證券(600109)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉認(rèn)為，社融存量增速10.5%，較7月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，代表企業(yè)中長期資金來源的有效社融增速持平于上月的8.7%。

8月社融同比仍較大幅度少增，受政府和企業(yè)債券融資以及外幣貸款三項(xiàng)拖累。 具體來看，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加1.33萬億元，同比多增631億元；對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的外幣貸款折合人民幣減少826億元，同比多減1173億元；8月，企業(yè)債券凈融資1148億元，同比少3501億元；政府債券凈融資3045億元，同比少6693億元。

“債券市場信用恢復(fù)尚緩，信用債發(fā)行節(jié)奏仍不樂觀；8月地方政府專項(xiàng)債剩余額度較少，新增規(guī)模下降相對合理?！敝残磐顿Y研究院高級研究員王運(yùn)金認(rèn)為。

東方金誠首席宏觀分析師王青認(rèn)為，政府債券融資同比少增一是由于今年新增專項(xiàng)債在上半年已經(jīng)基本發(fā)完，新增5000億額度尚未開閘，而去年8月新增專項(xiàng)債發(fā)行放量，故地方政府債凈融資同比大幅收縮，二是國債因到期量同比大增，凈融資明顯弱于去年同期?？梢钥吹剑衲曦?cái)政發(fā)力前置，對近兩個(gè)月社融增速起到明顯的下拉作用。后期伴隨新增加的5000多億元專項(xiàng)債額度在10月底前發(fā)行完畢，專項(xiàng)債發(fā)行對社融的拖累會(huì)有所減輕。

值得注意的是，銀行表外業(yè)務(wù)一改往期收縮態(tài)勢。數(shù)據(jù)顯示，8月委托貸款增加1755億元，同比多增1578億元；信托貸款減少472億元，同比少減890億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票增加3485億元，同比多增3358億元。

“以未貼現(xiàn)銀行承兌匯票增長為主，一方面是銀行降低存款利率后吸收存款動(dòng)力增強(qiáng)，通過簽發(fā)匯票穩(wěn)定存款客源，8月存款余額增速在11.3%較高水平；另一方面企業(yè)短期流動(dòng)性需求增大，銀行匯票能一定程度上緩解短期資金緊張壓力?！蓖踹\(yùn)金認(rèn)為。

信貸結(jié)構(gòu)環(huán)比好轉(zhuǎn)

穩(wěn)增長加碼下，信貸結(jié)構(gòu)環(huán)比有所好轉(zhuǎn)，消費(fèi)需求也有所回暖。

人民銀行數(shù)據(jù)顯示，8月份人民幣貸款增加1.25萬億元，同比多增390億元。8月末人民幣貸款余額208.28萬億元，同比增長10.9%，增速分別比上月末和上年同期低0.1個(gè)和1.2個(gè)百分點(diǎn)。但從結(jié)構(gòu)來看，8月新增信貸規(guī)模近乎是上月的兩倍（7月份人民幣貸款增加6790億元），中長期信貸環(huán)比多增超過5000億元，同比實(shí)現(xiàn)小幅多增。

分部門看，住戶貸款增加4580億元，其中，短期貸款增加1922億元，中長期貸款增加2658億元；企（事）業(yè)單位貸款增加8750億元，其中，短期貸款減少121億元，中長期貸款增加7353億元，票據(jù)融資增加1591億元；非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款減少425億元。

王運(yùn)金表示，8月票據(jù)融資新增1591億元，同比與環(huán)比均有所下降，表明居民與企業(yè)的實(shí)際融資需求開始恢復(fù)。

與7月數(shù)據(jù)相比，7月住戶貸款增加1217億元，而8月居民信貸新增規(guī)模環(huán)比多增3363億元?！岸唐谛刨J明顯回正，8月下發(fā)消費(fèi)券、家電補(bǔ)貼等消費(fèi)舉措與短期貸款利率下調(diào)起到一定政策效果?！蓖踹\(yùn)金稱。

不過，8月貸款表現(xiàn)有所分化。王青指出，盡管8月5年期以上LPR報(bào)價(jià)再度下調(diào)15bp，但因下調(diào)時(shí)間較晚，月內(nèi)政策利好釋放的并不充分，當(dāng)月居民中長期貸款同比仍大幅少增1601億，這也與8月商品房銷量延續(xù)同比負(fù)增相印證。

近期召開的貨幣信貸形勢分析座談會(huì)上強(qiáng)調(diào)，主要金融機(jī)構(gòu)特別是國有大型銀行要強(qiáng)化宏觀思維，充分發(fā)揮帶頭和支柱作用，保持貸款總量增長的穩(wěn)定性。

前期政策效果正在逐步顯現(xiàn)。1-8月，人民幣貸款累計(jì)增加15.61萬億元，同比多增5540億元。

“居民中長期貸款同比下滑幅度收窄，反映樓市需求邊際回暖；企業(yè)中長期貸款持續(xù)改善，一方面，反映國內(nèi)穩(wěn)投資政策效果逐步釋放；另一方面，反映國內(nèi)企業(yè)對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景信心在改善?！惫獯筱y行(601818)金融市場部宏觀研究員周茂華對記者表示。

信貸總量平穩(wěn)增長延續(xù)

M2方面，數(shù)據(jù)顯示，8月末，廣義貨幣(M2)余額259.51萬億元，同比增長12.2%，增速分別比上月末和上年同期高0.2個(gè)和4個(gè)百分點(diǎn)。

周茂華分析，M2同比保持12.2%的高位，主要是反映國內(nèi)偏積極財(cái)政、貨幣政策，增加基礎(chǔ)貨幣投放，帶動(dòng)居民、企業(yè)存款增加；從M2、社融存量通同比增速與名義GDP增速基本匹配，顯示國內(nèi)貨幣供應(yīng)處于合理區(qū)間，繼續(xù)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供有力支持。

8月一系列穩(wěn)增長政策及接續(xù)政策的落地步伐加快，金融數(shù)據(jù)有所改善，后續(xù)政策如何發(fā)力？

在首批政策性、開發(fā)性金融工具3000億元額度已全部完成投放的基礎(chǔ)上，近期國常會(huì)再度部署新增3000億元以上額度。

光大證券(601788)固定收益首席分析師張旭認(rèn)為，政策性、開發(fā)性金融工具是快速有效疏通項(xiàng)目資本金堵點(diǎn)的實(shí)招好招，體現(xiàn)了金融部門對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金支持。但是，其（本身的）規(guī)模既不體現(xiàn)在各項(xiàng)貸款中，現(xiàn)在也未體現(xiàn)在社融中。鑒于該工具的體量較大、投放速度較快，在研判金融數(shù)據(jù)時(shí)應(yīng)予以綜合考量，給予其足夠的重視。

周茂華認(rèn)為，政策方面，短期進(jìn)一步降息可能性偏低，但不妨礙引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)合理讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)。目前，國內(nèi)物價(jià)溫和，政策保持自主性，一方面，國內(nèi)需要落實(shí)好此前出臺(tái)政策組合拳，讓政策紅利充分釋放；另一方面，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨內(nèi)外環(huán)境復(fù)雜，國內(nèi)需要加強(qiáng)部門政策配合，提升政策效率，同時(shí)，防范海外央行激進(jìn)收緊潛在外溢效應(yīng)和輸入性通脹壓力。

張旭認(rèn)為，信貸總量平穩(wěn)增長、結(jié)構(gòu)改善的大趨勢還會(huì)持續(xù)下去。一方面，政策是具有持續(xù)性的；另一方面，政策效能的完全發(fā)揮也常有一定的滯后性，需要有一段在市場主體之間進(jìn)行傳導(dǎo)和增強(qiáng)的時(shí)間。事實(shí)上，我們已看到一些市場主體的經(jīng)營正逐漸回歸正軌，對政策的依賴度也正隨之下降。未來，隨著政策的逐步展開和傳導(dǎo)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)以及融資市場的情況必會(huì)變得更好。