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董希淼（招聯(lián)金融首席研究員、復(fù)旦大學(xué)金融研究院兼職研究員）

日前，中國(guó)人民銀行發(fā)布《2022年第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》（以下簡(jiǎn)稱《報(bào)告》），回顧了今年以來(lái)貨幣政策五個(gè)方面工作，對(duì)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)進(jìn)行分析，提出下一階段主要政策思路。今年以來(lái)，我國(guó)貨幣政策穩(wěn)健的基調(diào)未變，未“大水漫灌”，未來(lái)調(diào)整優(yōu)化空間仍然充足。下一階段，應(yīng)加大貨幣政策實(shí)施力度，進(jìn)一步深化利率市場(chǎng)化改革，在穩(wěn)增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需等方面發(fā)揮更積極的作用。

從內(nèi)外部環(huán)境看，我國(guó)貨幣政策具備加大實(shí)施力度的條件。

一是我國(guó)貨幣政策相對(duì)穩(wěn)健。作為近年來(lái)少數(shù)幾個(gè)實(shí)施正常貨幣政策的主要經(jīng)濟(jì)體之一，我國(guó)貨幣政策近年來(lái)雖然加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，但一直保持穩(wěn)健的基調(diào)不變，并未超發(fā)貨幣，未實(shí)施“大水漫灌”等寬松手段。目前，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率為8.1%，還處于相對(duì)較高的水平。

二是我國(guó)物價(jià)水平保持基本穩(wěn)定?？傮w而言，我國(guó)目前物價(jià)形勢(shì)與歐美國(guó)家通脹高企不同。我國(guó)上半年宏觀經(jīng)濟(jì)有所恢復(fù)，但經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨一定挑戰(zhàn)，市場(chǎng)需求仍然偏弱，而供給相對(duì)充足，出現(xiàn)價(jià)格全面上漲的高通脹可能性較低。從10月數(shù)據(jù)看，CPI同比上漲2.1%，通脹形勢(shì)溫和可控，未來(lái)通脹壓力并不大。

三是內(nèi)外部形勢(shì)有所變化。近段時(shí)間來(lái)，美國(guó)公布的10月通脹回落幅度超預(yù)期之后，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)在12月加息放緩的預(yù)期明顯升溫，美聯(lián)儲(chǔ)官員也多次表態(tài)12月加息幅度將可能回落到50個(gè)基點(diǎn)。疊加市場(chǎng)對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期增強(qiáng)以及此前穩(wěn)匯率、穩(wěn)預(yù)期政策落地生效，近期人民幣匯率持續(xù)走強(qiáng)。

優(yōu)化疫情防控二十條措施具有十分重要的意義。應(yīng)緊緊抓住歲末年初的重要時(shí)間節(jié)點(diǎn)，繼續(xù)采取全面的穩(wěn)經(jīng)濟(jì)措施，進(jìn)一步鞏固宏觀經(jīng)濟(jì)大盤穩(wěn)定?！秷?bào)告》表示，下一步將加大穩(wěn)健貨幣政策實(shí)施力度，搞好跨周期調(diào)節(jié)，做好“三個(gè)兼顧”即兼顧短期和長(zhǎng)期、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)穩(wěn)定、內(nèi)部均衡和外部均衡，堅(jiān)持不搞“大水漫灌”，不超發(fā)貨幣，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更有力、更高質(zhì)量的支持。

第一，用好總量工具和結(jié)構(gòu)性工具。應(yīng)適時(shí)降低存款準(zhǔn)備金率，為金融機(jī)構(gòu)提供長(zhǎng)期穩(wěn)定的低成本資金，提升金融機(jī)構(gòu)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主觀能動(dòng)性，并向市場(chǎng)發(fā)出穩(wěn)增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需的明確信號(hào)，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期和信心。在銀行負(fù)債成本持續(xù)降低的情況下，繼續(xù)引導(dǎo)貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）尤其是5年期以上LPR適度下行，既減輕居民住房消費(fèi)負(fù)擔(dān)又激發(fā)企業(yè)中長(zhǎng)期融資需求。同時(shí)，突出結(jié)構(gòu)性工具作用，加大對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域和行業(yè)定向“輸血”，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。如引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)用好政策性開(kāi)發(fā)性金融工具，持續(xù)助力基礎(chǔ)設(shè)施和重大項(xiàng)目建設(shè)；落實(shí)《促進(jìn)個(gè)體工商戶發(fā)展條例》，加大對(duì)個(gè)體工商戶等新市民群體的精準(zhǔn)滴灌。

第二，加大對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的全面支持。加快落實(shí)支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展的“金融16條”，通過(guò)央行“三支箭”措施、政策性銀行專項(xiàng)借款等措施，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)流動(dòng)性支持，對(duì)“保交樓”項(xiàng)目予以專項(xiàng)支持。支持各地實(shí)施好差別化住房信貸政策，加快采取下調(diào)首付比例、取消“認(rèn)房又認(rèn)貸”等針對(duì)性措施，更好地支持剛性需求特別是改善性需求。對(duì)二套住房貸款利率下限，應(yīng)參照首套房貸利率下限調(diào)整的幅度進(jìn)行適當(dāng)下調(diào)。同時(shí)，加快優(yōu)化住房交易流程，對(duì)二手房交易可推廣“帶押過(guò)戶”，節(jié)省二手房買賣雙方的時(shí)間、費(fèi)用，提升交易便利性與安全性，既提高二手房市場(chǎng)的活躍度，也加快一手房市場(chǎng)去庫(kù)存。

第三，進(jìn)一步深化利率市場(chǎng)化改革。利率市場(chǎng)化已經(jīng)進(jìn)入深水區(qū)，相較于貸款利率市場(chǎng)化，存款利率市場(chǎng)化速度偏慢。在推進(jìn)存款利率市場(chǎng)化過(guò)程中，央行可能面臨“兩難”選擇。不過(guò)，仍應(yīng)抓住當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性較為充裕、存款增長(zhǎng)較快的有利條件，積極穩(wěn)妥推進(jìn)存款利率市場(chǎng)化，不斷提高存款利率市場(chǎng)化程度?？紤]到中小銀行負(fù)債吸儲(chǔ)難度較大、成本較高的特性，在存款利率市場(chǎng)化過(guò)程中，應(yīng)發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的作用，允許中小銀行采取更大的利率浮動(dòng)幅度。同時(shí)，通過(guò)市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制等方式，加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的引導(dǎo)和監(jiān)管，保持存款市場(chǎng)良好的競(jìng)爭(zhēng)秩序，推動(dòng)銀行理性吸收存款并降低負(fù)債成本。