航空機(jī)場板塊第一階段博弈政策放開的行情已兌現(xiàn)。以“新十條”為分水嶺，板塊進(jìn)入周期股困境反轉(zhuǎn)的第二階段，即驗(yàn)證量、價(jià)復(fù)蘇力度。而近三年航司供給大幅放緩是展望疫后板塊盈利彈性的重要基礎(chǔ)。未來半年行業(yè)量、價(jià)及國際線政策持續(xù)發(fā)酵，基本面復(fù)蘇兌現(xiàn)在即，考慮到此前壓制需求的釋放，未來力度或超預(yù)期。

2021年11月后，航空板塊股價(jià)開始演繹“行業(yè)基本面越差→放開預(yù)期越強(qiáng)”的邏輯鏈條，板塊2022年超額收益顯著，大幅跑贏市場。第一階段隨著板塊基本面惡化到底至股價(jià)止跌，市場預(yù)期供需反轉(zhuǎn)驅(qū)動(dòng)股價(jià)走出底部；而進(jìn)入第二階段，后續(xù)政策出臺(tái)對(duì)行情演繹催化會(huì)逐漸弱化，板塊開始驗(yàn)證供需基本面。

根據(jù)測(cè)算，從供給端來看，2020-2022年機(jī)隊(duì)增速大幅放緩，三年累積增速僅7.2%,相當(dāng)于前一年水平。而從需求來看，僅考慮經(jīng)濟(jì)增長帶來的潛在需求增加，2022年航空需求將較2019年增長20%-23%，對(duì)應(yīng)約13%-16%的供需差，這也是航空公司在資產(chǎn)負(fù)債表嚴(yán)重受損狀況下支撐股價(jià)的原因。

(資料圖)

盡管行業(yè)最終需求復(fù)蘇程度要看市場發(fā)展，但航空機(jī)場板塊作為典型的周期版塊，在基本面右側(cè)修復(fù)過程中，一旦階段性量、價(jià)信號(hào)超預(yù)期，有望催生股價(jià)快速上漲。其中，航空業(yè)績彈性優(yōu)于機(jī)場，機(jī)場中長期復(fù)蘇確定性優(yōu)于航空。

航空復(fù)蘇過程中量價(jià)同步恢復(fù)，成本端相對(duì)固定，票價(jià)提升帶來的利潤彈性大；機(jī)場業(yè)績?cè)鲩L主要靠國際客流恢復(fù)帶來的免稅扣點(diǎn)收入，屬于線性恢復(fù)過程。此外，后續(xù)復(fù)蘇大概率是國內(nèi)快于國外，航空業(yè)績也將早于機(jī)場兌現(xiàn)。

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