2月24日，央行新一期貨幣政策執(zhí)行報(bào)告出爐。在這份《2022年四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》（以下簡(jiǎn)稱《報(bào)告》）中，央行針對(duì)貨幣政策以及信貸增長(zhǎng)的相關(guān)表述均有所變化。

對(duì)于貨幣政策，央行更加強(qiáng)調(diào)“精準(zhǔn)有力”，同時(shí)指出了結(jié)構(gòu)性貨幣政策“結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具聚焦重點(diǎn)、合理適度、有進(jìn)有退”。而對(duì)于信貸增長(zhǎng)的表述，也從“平穩(wěn)適度”改為了“合理平穩(wěn)”。

(資料圖片僅供參考)

民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬表示，總體來看，央行對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的研判仍不樂觀，對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)則更有信心。不過，儲(chǔ)蓄向消費(fèi)轉(zhuǎn)化、房地產(chǎn)、地方財(cái)政等領(lǐng)域的不確定性仍強(qiáng)，貨幣政策還未到調(diào)整階段，助力提振信心、擴(kuò)內(nèi)需仍是當(dāng)前主線，促消費(fèi)、擴(kuò)投資、穩(wěn)地產(chǎn)為政策主要發(fā)力點(diǎn)。但隨著疫情沖擊邊際消退、經(jīng)濟(jì)恢復(fù)向好、融資環(huán)境改變，后續(xù)貨幣政策進(jìn)一步寬松的空間也在逐步收窄。

貨幣政策基調(diào)不變更加強(qiáng)調(diào)精準(zhǔn)有力

在四季度《報(bào)告》中，央行刪去了“加大穩(wěn)健貨幣政策實(shí)施力度”，修改為“穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力”；同時(shí)將“保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)”，恢復(fù)為“保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配”。

在溫彬看來，央行對(duì)于貨幣政策的基調(diào)沒有變化，仍延續(xù)了中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議“穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力”的要求，但突出“著力支持?jǐn)U大內(nèi)需，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更有力支持”。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這將是央行“精準(zhǔn)有力”的施策方向。

溫彬指出，在擴(kuò)內(nèi)需方向下，促消費(fèi)、擴(kuò)投資成為貨幣政策主要發(fā)力點(diǎn)。在全球經(jīng)濟(jì)下行壓力加大背景下，近期各方圍繞恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)、擴(kuò)大有效投資推出多項(xiàng)務(wù)實(shí)舉措，釋放推動(dòng)內(nèi)需加快恢復(fù)的強(qiáng)烈信號(hào)。為此，報(bào)告新增“推動(dòng)消費(fèi)有力復(fù)蘇，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛能”，提出“持續(xù)發(fā)揮政策性開發(fā)性金融工具的作用，更好地撬動(dòng)有效投資”，促消費(fèi)、擴(kuò)投資為今年穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的重要引擎。

“為在開年經(jīng)濟(jì)回暖的基礎(chǔ)上，乘勢(shì)推動(dòng)消費(fèi)加快恢復(fù)，各地政府相繼推出促進(jìn)消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)升級(jí)的若干措施，金融機(jī)構(gòu)也加大資源投入，在消費(fèi)貸、信用卡等領(lǐng)域讓利競(jìng)爭(zhēng)。”溫彬認(rèn)為，下一階段，為消除消費(fèi)復(fù)蘇的不確定性，激發(fā)消費(fèi)活力，貨幣政策或進(jìn)一步聚焦重點(diǎn)領(lǐng)域，出臺(tái)結(jié)構(gòu)性支持舉措，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)圍繞居民衣食住行，聚焦住房改善、新能源汽車等大宗消費(fèi)和購(gòu)物、美食、休閑、旅游、養(yǎng)老醫(yī)療、教育文體等消費(fèi)場(chǎng)景，豐富金融產(chǎn)品，助力促消費(fèi)政策產(chǎn)生放大、疊加效應(yīng)。

中泰證券研究所所長(zhǎng)戴志鋒表示，今年貨幣政策仍會(huì)維持“寬信用”“穩(wěn)增長(zhǎng)”，但短期總量貨幣政策的作用相對(duì)弱化。報(bào)告中對(duì)貨幣政策延續(xù)前期表述，但更聚焦國(guó)內(nèi)，對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和物價(jià)平穩(wěn)的積極表述透露出總量貨幣政策向“穩(wěn)健中性”回歸的傾向。本次報(bào)告新增強(qiáng)調(diào) “保持M2與社融增速同名義GDP增速基本匹配”，透露出經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢(shì)下，總量政策向穩(wěn)健中性回歸的政策傾向。

針對(duì)央行提及的“珍惜正常的貨幣政策空間”，戴志鋒預(yù)計(jì)，后續(xù)短期通過降準(zhǔn)、降息釋放貨幣的可能性較小，除非信貸再度塌方、或出現(xiàn)新的宏觀沖擊；或要再等4月政治局會(huì)議定調(diào)后。

不過，光大證券(601788)在研報(bào)中指出，貨幣政策已經(jīng)進(jìn)入觀察窗口期。貨幣政策加碼發(fā)力的緊迫性有所降低，更多是推動(dòng)現(xiàn)有政策加快落地顯效，以及對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)進(jìn)行定向精準(zhǔn)支持，但在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇初期，貨幣政策退出的可能性較低。

結(jié)構(gòu)性貨幣工具成重要抓手未來將有進(jìn)有退

央行在《報(bào)告》中針對(duì)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的表述增加了“聚焦重點(diǎn)、合理適度、有進(jìn)有退”，同時(shí)指出要“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對(duì)普惠金融、 科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等領(lǐng)域的金融服務(wù)，推動(dòng)消費(fèi)有力復(fù)蘇，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛能”。

“結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具位置明顯前置?！睖乇蛑赋?，相比于三季度，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具在報(bào)告中的位置明顯前置，2023年結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具將繼續(xù)配合財(cái)政、產(chǎn)業(yè)政策穩(wěn)增長(zhǎng)，并擴(kuò)大精準(zhǔn)滴灌范圍，呈現(xiàn)“增量、擴(kuò)面、降價(jià)”等特征，在促進(jìn)寬信用的同時(shí)著力調(diào)結(jié)構(gòu)、降成本。

在溫彬看來，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具將成為后續(xù)推進(jìn)寬信用的重要力量，在政策性開發(fā)性金融工具、碳減排支持工具、科技創(chuàng)新、普惠小微等領(lǐng)域繼續(xù)擴(kuò)容，在消費(fèi)、新市民、能源安全、信息科研等領(lǐng)域預(yù)計(jì)加碼。

央行副行長(zhǎng)劉國(guó)強(qiáng)此前亦表示，投向要準(zhǔn)，就是要持續(xù)加大對(duì)普惠小微、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展、基礎(chǔ)設(shè)施等重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。要繼續(xù)落實(shí)好一系列結(jié)構(gòu)性貨幣政策，效果好的可以酌情加力。對(duì)一些具有明確階段性要求的政策，要及時(shí)評(píng)估，可以按時(shí)有序退出，也可以根據(jù)需要延長(zhǎng)，或者讓別的貨幣政策工具進(jìn)行接續(xù)。

戴志鋒亦認(rèn)為，政策性金融工具與結(jié)構(gòu)性政策工具仍是重要抓手。央行此次繼續(xù)突出結(jié)構(gòu)性政策工具的重要性。第四季度央行結(jié)構(gòu)性政策工具帶來的單季信貸增量在8918億，占比四季度信貸3.2萬億總貸款增量31%。

戴志鋒還指出，央行對(duì)開發(fā)性金融等工具更重視。本次報(bào)告繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“持續(xù)發(fā)揮政策性開發(fā)性金融工具的作用”，且位置相對(duì)三季度更加前置，政策性金融工具將成為常態(tài)化政策，為重大項(xiàng)目提供資金保障，從而發(fā)揮穩(wěn)投資穩(wěn)增長(zhǎng)作用。

從“平穩(wěn)適度”到“合理平穩(wěn)” 強(qiáng)調(diào)信貸總量有效增長(zhǎng)

央行在報(bào)告中還指出，要“保持貨幣信貸合理平穩(wěn)增長(zhǎng)”，而在三季度報(bào)告中，央行要求貨幣信貸“平穩(wěn)適度增長(zhǎng)”。

在溫彬看來，這一改動(dòng)或與年初新增信貸創(chuàng)出歷史新高有關(guān)。為了避免出現(xiàn)去年同期在“開門紅”后信貸增長(zhǎng)出現(xiàn)大幅回落的現(xiàn)象，提振市場(chǎng)主體對(duì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定修復(fù)的預(yù)期，“增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性和持續(xù)性”成為重點(diǎn)，表明后續(xù)政策不希望信貸總量出現(xiàn)過大波動(dòng)，整體信貸節(jié)奏需適度平滑。

數(shù)據(jù)顯示，1月信貸新增4.9萬億元，在去年高基數(shù)下，同比仍多增9227億元，創(chuàng)單月信貸投放新高，實(shí)現(xiàn)旺盛的“開門紅”。從民生銀行(600016)的觀測(cè)數(shù)據(jù)看，2月信貸投放預(yù)計(jì)依然較好，或呈現(xiàn)小月不弱的局面。一季度新增貸款的大增，可能對(duì)后續(xù)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備形成透支，使得信貸的穩(wěn)定性和連續(xù)性不強(qiáng)，影響微觀預(yù)期。

國(guó)盛證券銀行業(yè)首席分析師馬婷婷認(rèn)為，央行意在讓信貸總量有效增長(zhǎng)。在央行保持流動(dòng)性合理充裕、信貸總量有效增長(zhǎng)，貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，助力實(shí)現(xiàn)促消費(fèi)、擴(kuò)投資、帶就業(yè)的綜合效應(yīng)。表述上基本與Q3一致，預(yù)計(jì)2023年全年信貸仍將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)記者 姜樊

編輯 陳莉 校對(duì) 晨荻雁