5月央行MLF續(xù)作風格與4月保持一致，仍是小幅超額平價模式。5月15日，人民銀行發(fā)布消息稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，人民銀行開展1250億元中期借貸便利（MLF）操作和20億元公開市場逆回購操作，其中MLF 中標利率2.75%，逆回購利率2%，均與此前保持一致，充分滿足了金融機構(gòu)需求。

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降息落空，“內(nèi)外平衡”考量下的結(jié)果

北京商報記者注意到，因當日有40億元逆回購到期，5月共有1000億元MLF到期，到期日為5月16日。因此，本月MLF實現(xiàn)“小幅超量平價”續(xù)作，市場關(guān)于降息的預期落空。

平價主要是因為當前不具備降息的內(nèi)外部條件。植信投資研究院高級研究員王運金向北京商報記者解釋了多個層面的原因，一方面是近幾年貸款利率持續(xù)下調(diào)，目前處于比較低的位置，對銀行而言利潤空間壓縮比較大，凈息差已降至1.91%，今年再度下調(diào)利率壓力很大，空間有限。

另一方面，貨幣政策強調(diào)要兼顧內(nèi)外不均衡，境外發(fā)達國家還在加息，而且今年會持續(xù)保持較高的利率水平，今年我國如果再度降息，會對資本外流、人民幣貶值形成較大壓力。

另外，近期經(jīng)濟修復斜率雖有所放緩，但經(jīng)濟整體仍延續(xù)復蘇態(tài)勢，短期內(nèi)需繼續(xù)觀察經(jīng)濟走向。

“結(jié)合過往經(jīng)驗看，政策降息多發(fā)生PMI連續(xù)落在50%下方之時，而目前還僅有4月PMI回落至50%以下；同時，雖然4月信貸邊際走弱，但票據(jù)利率并未達到去年罕見的零利率水平，且企業(yè)中長貸延續(xù)高位，在信貸中的占比較高，也使得后續(xù)信貸平穩(wěn)有所支撐?！?為此，中國民生銀行(600016)首席經(jīng)濟學家溫彬同樣稱，“短期內(nèi)央行降息的可能性還不高，是否降息需繼續(xù)觀察經(jīng)濟走勢。若后續(xù)經(jīng)濟環(huán)比繼續(xù)走弱，寬信用乏力，則市場對央行降息的預期會繼續(xù)提升，且不排除央行降息落地的可能性?！?/p>

溫彬認為，面對當前經(jīng)濟結(jié)構(gòu)分化和內(nèi)生動能仍不足問題，相比于放松貨幣政策，當下財政政策的效果可能更好。在低利率環(huán)境下，降息更多是提振市場主體信心，有利于貨幣資金市場利率維持低位，信號意義可能大于實際，且央行行長易綱曾在3月公開表示目前實際利率的水平是比較合適的，降息時機仍需等待。

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華同樣稱，“4月居民部門新增信貸表現(xiàn)弱，反映國內(nèi)消費和房地產(chǎn)復蘇節(jié)奏偏慢，但并未改變內(nèi)需整體復蘇趨勢，預計央行需要進一步觀察宏觀經(jīng)濟運行情況”。

因此，“內(nèi)外平衡”考量下，MLF利率不變也是最優(yōu)選擇。

小幅超量，兼顧穩(wěn)預期和降杠桿目的

今年前5個月，央行均進行了MLF超額置換，合計凈投放6040億元。

而最近5月的操作，則是持續(xù)了4月的小幅加量投放，而這背后也有重要的政策信號。

短期資金低量操作，超額投放中長期穩(wěn)定資金，王運金認為，一方面可以促使短期市場利率適度回升至合理區(qū)間，使其在政策利率上下波動。另一方面保持流動性合理適度的同時，適度調(diào)節(jié)資金結(jié)構(gòu)，鼓勵金融機構(gòu)利用中長期資金支持實體經(jīng)濟發(fā)展，利于穩(wěn)定市場信心，改善預期，維護金融穩(wěn)定。

溫彬則進一步解釋，5月MLF實現(xiàn)“小幅超量”續(xù)作，同樣是多重因素影響下的結(jié)果。一方面，5月以來，在降準緩和流動性、銀行信貸投放節(jié)奏放緩、大行資金融出加大等因素影響下，資金面延續(xù)寬松，資金利率中樞下行。

例如，上周，DR001（銀行間市場存款類機構(gòu)1天質(zhì)押式回購）運行在1.25%-1.52%區(qū)間，DR007（銀行間市場存款類機構(gòu)7天質(zhì)押式回購）運行在1.77%-1.84%區(qū)間，DR007中樞回落至1.81%，遠低于政策利率水平。資金面延續(xù)寬松下，近期央行逆回購操作維持在較低水平，MLF大額續(xù)作的必要性也不強。

另一方面，同業(yè)存單利率較大幅度下行，與MLF的利差擴大，銀行對MLF大額續(xù)作的需求也不高。

值得一提的是，當前機構(gòu)杠桿率提升。高企的杠桿率會加劇銀行間市場資金面的脆弱性，一旦未來流動性出現(xiàn)邊際收斂，會導致資金利率的大幅波動。溫彬認為，MLF小幅超量續(xù)作可兼顧穩(wěn)預期和降杠桿目的；也有助于降低稅期對資金面的擾動，并釋放央行延續(xù)實施穩(wěn)健略偏松政策的信號。

仲量聯(lián)行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家及研究部總監(jiān)龐溟則稱，平價小幅加量續(xù)作MLF，有利于更好地結(jié)合穩(wěn)健的貨幣政策在總量上的“有力”和在結(jié)構(gòu)上的“精準”，有利于更好地平衡發(fā)展與安全、平衡加碼穩(wěn)增長與防范化解風險之間的關(guān)系，有利于保持市場流動性合理充裕，推動企業(yè)綜合融資成本和個人消費信貸成本穩(wěn)中有降，也有利于人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定。

繼續(xù)持穩(wěn)，暫無必要下調(diào)LPR推動降價

基于MLF的錨定作用，業(yè)內(nèi)認為，本次央行維持MLF利率穩(wěn)定，短期內(nèi)LPR（貸款市場報價利率）有望繼續(xù)保持穩(wěn)定。

正如周茂華指出，除了MLF利率保持穩(wěn)定因素外，1-4月金融數(shù)據(jù)顯示目前市場利率處于合理水平；另外近年來部分銀行凈息差壓力增大，整體看，短期LPR調(diào)降門檻仍偏高。他認為，后續(xù)國內(nèi)貨幣政策將強調(diào)精準有力，在貨幣總量保持合理增長與市場流動性合理充裕情況下，突出薄弱環(huán)節(jié)和重點領(lǐng)域支持，同時，通過持續(xù)深化改革，提升金融服務實體經(jīng)濟能力，激發(fā)微觀主體活力和創(chuàng)新力。

龐溟同樣稱，當前政策重點應當是堅持精準有力的穩(wěn)健貨幣政策，護流動性合理充裕、防止資金淤積和空轉(zhuǎn)套利、精準發(fā)力、定向發(fā)力、充足發(fā)力，注重疏通貨幣政策傳導到實體的機制，提高資金活性、貨幣流通速度以及金融支持實體經(jīng)濟的質(zhì)量和效率。目前來看，降息降準的必要性和急迫性仍不算高，可進一步從存款利率市場化調(diào)整機制和貸款市場報價利率改革效能中挖潛力、找空間、求發(fā)展，并根據(jù)政策效力、經(jīng)營主體活力、內(nèi)生動力、擴大需求的合力進行相機抉擇。

目前，一年期LPR利率是3.65%，五年期LPR利率是4.3%。今年以來，在信貸競爭性投放、加大實體支持下，利率低于LPR的貸款占比進一步提升，貸款市場利率改革效能持續(xù)釋放，溫彬同樣判斷，5月MLF利率維持不變，使得LPR下調(diào)的概率大幅降低。且貸款定價受信貸供需關(guān)系影響，目前已脫離LPR較多，暫無必要下調(diào)LPR以推動降價。

北京商報記者 劉四紅