鑒于7月30日政治局會(huì)議并未出現(xiàn)降準(zhǔn)等表述，加上最新發(fā)布的制造業(yè)PMI超預(yù)期和經(jīng)濟(jì)周期上行，各大機(jī)構(gòu)紛紛發(fā)布報(bào)告預(yù)測(cè)，年內(nèi)政策寬松幅度可能會(huì)收窄。野村中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸公開(kāi)表示，目前已取消了三季度降準(zhǔn)100個(gè)基點(diǎn)(BP)的預(yù)測(cè)，同時(shí)維持四季度降準(zhǔn)50BP的預(yù)測(cè)，至此原先預(yù)計(jì)年內(nèi)還將降準(zhǔn)150BP的預(yù)測(cè)調(diào)整為50BP。同時(shí)，將三季度10BP的中期借貸便利(MLF)下調(diào)的預(yù)測(cè)推遲至第四季度。無(wú)獨(dú)有偶，高盛也改變預(yù)測(cè)，認(rèn)為年內(nèi)降準(zhǔn)、降息幅度將降至50BP和20BP。不過(guò)基于消費(fèi)復(fù)蘇滯后、小微企業(yè)仍承壓、外部風(fēng)險(xiǎn)仍存，機(jī)構(gòu)并不認(rèn)為貨幣政策會(huì)趨緊，而是維持區(qū)間調(diào)控的狀態(tài)。

另外，景順亞太區(qū)全球市場(chǎng)策略師趙耀庭稱，如果根據(jù)疫情進(jìn)行調(diào)整，從24個(gè)月的盈利情況來(lái)看，中國(guó)股市估值就更加合理。同時(shí)，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和疫情防控情況遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于其他地區(qū)，而滬深300指數(shù)市盈率仍較標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)折讓約40%，是自2014年4月以來(lái)的最大估值差。

7月PMI數(shù)據(jù)超預(yù)期

周四的政治局會(huì)議要求財(cái)政政策要更加積極有為、注重實(shí)效。各界預(yù)期積極的財(cái)政政策將加快落地，三季度地方專項(xiàng)債料全部發(fā)行完畢，抗疫特別國(guó)債也將全面發(fā)行到位，盡快發(fā)揮穩(wěn)增長(zhǎng)作用，重點(diǎn)支持保就業(yè)、惠民生、穩(wěn)增長(zhǎng)、促轉(zhuǎn)型的重點(diǎn)領(lǐng)域。同時(shí)，會(huì)議再次確認(rèn)了貨幣政策保持穩(wěn)健靈活適度、精準(zhǔn)釋放流動(dòng)性，配合財(cái)政刺激提升政策的執(zhí)行效率。

交通銀行金融研究中心認(rèn)為，引導(dǎo)資金價(jià)格進(jìn)一步下行的方向應(yīng)該未改，但在降息過(guò)程中，或會(huì)更加考慮非對(duì)稱降息對(duì)于金融機(jī)構(gòu)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率中的負(fù)面影響，一定程度壓降銀行負(fù)債端成本的措施可能已在路上。

此外，周五公布的7月PMI數(shù)據(jù)超預(yù)期。制造業(yè)PMI上升到51.1%，好于市場(chǎng)預(yù)期，主要有三大原因：生產(chǎn)指數(shù)上升到54%的較高水平，在全面推進(jìn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)下，大部分行業(yè)的生產(chǎn)指數(shù)都上升到擴(kuò)張區(qū)間，本月紡織服裝服飾、木材加工等制造業(yè)自疫情以來(lái)首次升至榮枯線以上;需求狀況持續(xù)改善，新訂單指數(shù)連續(xù)3個(gè)月回升。雖然新出口訂單指數(shù)略低于榮枯線，但已經(jīng)連續(xù)3個(gè)月回升，美國(guó)和歐元區(qū)制造業(yè)PMI上升到近一年半的高點(diǎn)，促進(jìn)外需預(yù)期有所改善;企業(yè)加大采購(gòu)力度，采購(gòu)量指數(shù)回升到52.4%，原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)顯著上升到58.1%的一年多高點(diǎn)，石油加工、鋼鐵、有色等行業(yè)價(jià)格上升較大。但非制造業(yè)PMI有所回落，小型企業(yè)PMI降0.3個(gè)百分點(diǎn)至48.6%。

機(jī)構(gòu)收窄降準(zhǔn)降息預(yù)測(cè)幅度

在政策導(dǎo)向和數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，各大機(jī)構(gòu)都紛紛下調(diào)貨幣政策寬松幅度的預(yù)測(cè)。

高盛高華首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋宇對(duì)記者表示，貨幣和財(cái)政政策的總體基調(diào)未發(fā)生重大變化，但4月的政治局會(huì)議表明了降準(zhǔn)、降息以及再貸款的必要性，而此次并未涉及。相反，此次提及貨幣政策具有“精準(zhǔn)目標(biāo)”，財(cái)政政策要確保重大投資項(xiàng)目的資金到位，注重投資質(zhì)量和回報(bào)，這并不意味著政策支持力度會(huì)較5月減少或轉(zhuǎn)向。不過(guò)，高盛還是下調(diào)了對(duì)下半年降準(zhǔn)降息幅度的預(yù)測(cè)，其中降準(zhǔn)為50BP，政策利率下調(diào)20BP。

摩根士丹利中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邢自強(qiáng)則表示，財(cái)政部日前稱在10月底前發(fā)行完剩余的地方政府專項(xiàng)債(1.6萬(wàn)億元)。這意味著，8月至10月間，政府債券的月平均發(fā)行量為1.1萬(wàn)億元，這是社會(huì)融資增速的關(guān)鍵支撐。同時(shí)，央行可能會(huì)通過(guò)維持穩(wěn)定的銀行間流動(dòng)性，為債券發(fā)行提供支持，但進(jìn)一步降息或降準(zhǔn)的可能性較小。

渣打中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家丁爽對(duì)記者表示，盡管監(jiān)管機(jī)構(gòu)最近強(qiáng)調(diào)了積極應(yīng)對(duì)信貸快速擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)的重要性，但鑒于外部不確定性和就業(yè)挑戰(zhàn)，2021年前政策退出的可能性很小。為防止信貸增長(zhǎng)突然下降和融資成本上升，估計(jì)央行需要注入1萬(wàn)億元流動(dòng)性，相當(dāng)于降準(zhǔn)50BP的效果。

此前，植信投資研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平也對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，預(yù)計(jì)在7月債券發(fā)行高峰期過(guò)后仍可能降息，在此之前則先需要確保抗疫特別國(guó)債等平穩(wěn)發(fā)行，維持一定的發(fā)行利率，也有助于提升銀行的配置積極性。

滬深300指數(shù)相較標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)

折讓40%!近6年多來(lái)最大估值差

在當(dāng)前的時(shí)點(diǎn)，若看經(jīng)濟(jì)周期和政策變化對(duì)市場(chǎng)的影響，“股債性價(jià)比”顯得尤為重要。

“股債性價(jià)比”一般用來(lái)判斷股票和債券誰(shuí)更具有投資價(jià)值，它的計(jì)算公式是——股息率(滬深300指數(shù)(4771.311, 76.26, 1.62%)(4771.3108, 76.26, 1.62%))-10年國(guó)債收益率。衡量的是每個(gè)時(shí)點(diǎn)股票資產(chǎn)相比債券資產(chǎn)的超額回報(bào)。股債性價(jià)比越高，就代表股票的相對(duì)吸引力更大，反之則債券的相對(duì)吸引力更大。今年4月，股債性價(jià)比曾經(jīng)沖高到歷史98%左右分位。目前，在前期A股走強(qiáng)、債市再次回調(diào)之后，股債性價(jià)比已接近中性水平。

天風(fēng)證券副總裁、恒泰聯(lián)席總裁翟晨曦近期對(duì)記者提及，股債市場(chǎng)都出現(xiàn)過(guò)調(diào)整，急速調(diào)整之下，債券資產(chǎn)已跌出相對(duì)價(jià)值，回到了近年的平均相對(duì)價(jià)值水平，偏離已大部分修復(fù)。短期來(lái)看，權(quán)益市場(chǎng)已經(jīng)把較為樂(lè)觀的盈利預(yù)期快速計(jì)入了價(jià)格。

因此，對(duì)債市而言，中長(zhǎng)期看，經(jīng)濟(jì)基本面的修復(fù)仍需一段時(shí)間，但長(zhǎng)端利率已經(jīng)回到了去年年底的水平，出現(xiàn)了配置價(jià)值，即使近階段并無(wú)可能再現(xiàn)牛市，但債券相比股票的性價(jià)比明顯抬升;利率迅速抬升，對(duì)股票的估值帶來(lái)負(fù)面影響。

不過(guò)，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)A股整體向好的看法也并未受損。景順亞太區(qū)全球市場(chǎng)策略師趙耀庭對(duì)記者表示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面顯著改善，有望成為全球?yàn)閿?shù)不多的可在今年實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健的“V”型經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和GDP增長(zhǎng)較高的國(guó)家之一。從每日監(jiān)測(cè)到數(shù)據(jù)指標(biāo)，例如房地產(chǎn)銷(xiāo)量、煤炭使用量、交通擁堵情況，以及各行各業(yè)的一系列其他關(guān)鍵數(shù)據(jù)，都表明中國(guó)正以2019年底的水平全速或接近全速運(yùn)轉(zhuǎn)。

趙耀庭稱，如果根據(jù)疫情進(jìn)行調(diào)整，從24個(gè)月的盈利情況來(lái)看，中國(guó)股市估值就更加合理。同時(shí)，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和疫情防控情況遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于其他地區(qū)，而滬深300指數(shù)市盈率仍較標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)折讓約40%，是自2014年4月以來(lái)的最大估值差。

值得一提的是，日前在“2020國(guó)際貨幣論壇”上，全國(guó)政協(xié)委員、中國(guó)證監(jiān)會(huì)原主席肖鋼分析了外資對(duì)我國(guó)股市和債市感興趣的原因。肖鋼認(rèn)為，A股在全球主要的股市當(dāng)中，估值還是相對(duì)偏低。和主要的股指相比，A股是盈利比較好的資產(chǎn)的配置標(biāo)的。

此外，肖鋼還認(rèn)為，由于人民幣和美元的利差在擴(kuò)大，十年期美國(guó)國(guó)債實(shí)際收益率已經(jīng)跌到0以下，而中國(guó)十年期國(guó)債收益率還在3%左右。所以對(duì)于持有美元流動(dòng)性的投資者而言，人民幣資產(chǎn)當(dāng)然具有比較高的吸引力。(秦楚遠(yuǎn))