10月20日，企業(yè)債發(fā)行審核職責(zé)劃轉(zhuǎn)過渡期結(jié)束。屆時(shí)，企業(yè)債將納入公司債監(jiān)管框架，發(fā)行審核標(biāo)準(zhǔn)與流程等均與公司債保持一致，同時(shí)，企業(yè)債保留“資金跟著項(xiàng)目走”制度安排，支持國家重大戰(zhàn)略、重大項(xiàng)目建設(shè)。

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市場(chǎng)人士認(rèn)為，隨著企業(yè)債納入公司債監(jiān)管框架，債市統(tǒng)一監(jiān)管將邁出重要一步，信用債市場(chǎng)整體發(fā)行審核流程將會(huì)更公開透明化，審核效率也有望提升。對(duì)于企業(yè)債而言，未來發(fā)行主體結(jié)構(gòu)、發(fā)行成本、項(xiàng)目運(yùn)營方式、募資使用監(jiān)管等方面都可能發(fā)生變化。

發(fā)審標(biāo)準(zhǔn)

向公司債“看齊”

今年3月份發(fā)布的《黨和國家機(jī)構(gòu)改革方案》明確，企業(yè)債券發(fā)行審核職責(zé)由發(fā)改委劃入證監(jiān)會(huì)，證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一負(fù)責(zé)公司(企業(yè))債券發(fā)行審核工作。為維持企業(yè)債發(fā)行審核職責(zé)劃轉(zhuǎn)平穩(wěn)過渡，4月21日，證監(jiān)會(huì)和國家發(fā)改委聯(lián)合發(fā)布公告，明確企業(yè)債發(fā)行審核職責(zé)劃轉(zhuǎn)設(shè)置過渡期6個(gè)月，在過渡期內(nèi)，企業(yè)債發(fā)行上市交易維持“三不變、兩調(diào)整”。

同時(shí)，過渡期內(nèi)，證券監(jiān)管部門對(duì)企業(yè)債制度規(guī)則進(jìn)行調(diào)整完善。6月21日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于深化債券注冊(cè)制改革的指導(dǎo)意見》《關(guān)于注冊(cè)制下提高中介機(jī)構(gòu)債券業(yè)務(wù)執(zhí)業(yè)質(zhì)量的指導(dǎo)意見》，按照統(tǒng)一公司債和企業(yè)債、促進(jìn)協(xié)同發(fā)展的思路，深化債券注冊(cè)制改革，完善相關(guān)制度機(jī)制，提高公司(企業(yè))債券審核注冊(cè)工作的制度化、規(guī)范化和透明化水平，強(qiáng)化債券業(yè)務(wù)全鏈條監(jiān)管，完善債券違約風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制等。

兩個(gè)指導(dǎo)意見的發(fā)布，意味著統(tǒng)一公司債、企業(yè)債發(fā)行審核工作在制度規(guī)則層面邁出重要一步。

此后，9月8日，證監(jiān)會(huì)對(duì)《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》和《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第24號(hào)——公開發(fā)行公司債券申請(qǐng)文件》進(jìn)行修訂并公開征求意見，在規(guī)章和規(guī)范性文件層面進(jìn)一步完善公司債券(含企業(yè)債券)制度規(guī)則體系，保持企業(yè)債券“資金跟著項(xiàng)目走”等制度安排。

9月15日，滬深北交易所均就公司債券(含企業(yè)債券)五項(xiàng)業(yè)務(wù)規(guī)則公開征求意見，全面、系統(tǒng)修訂制定公司債券(含企業(yè)債券)發(fā)行上市審核、發(fā)行承銷和存續(xù)期自律規(guī)則。同時(shí)，北交所以此為契機(jī)推出信用債業(yè)務(wù)，一體構(gòu)建公司債券(含企業(yè)債券)基礎(chǔ)制度體系。

根據(jù)監(jiān)管部門目前的安排，過渡期結(jié)束后，企業(yè)債發(fā)行審核標(biāo)準(zhǔn)將向公司債“看齊”，上市流程亦保持一致。財(cái)達(dá)證券副總經(jīng)理、投資銀行業(yè)務(wù)委員會(huì)主任胡恒松對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，過渡期結(jié)束后，企業(yè)債納入公司債統(tǒng)一監(jiān)管，在保留企業(yè)債原有特色及產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，通過標(biāo)準(zhǔn)、流程等各方面的統(tǒng)一，有利于進(jìn)一步提升審核效率，降低不同債券產(chǎn)品之間的政策性套利，構(gòu)建更加規(guī)范有序的債券市場(chǎng)。

華鑫證券債券融資部高級(jí)副總裁趙玉杰對(duì)記者表示，整體來看，企業(yè)債納入公司債統(tǒng)一監(jiān)管，有利于形成清晰明確的信用債發(fā)行審核注冊(cè)規(guī)則體系，使市場(chǎng)預(yù)期逐步明確并一致，有利于信用債市場(chǎng)的長期發(fā)展。標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一后，預(yù)計(jì)信用債市場(chǎng)整體發(fā)行審核流程會(huì)更公開透明化，效率也將提升。

過渡期內(nèi)，企業(yè)債發(fā)行審核工作平穩(wěn)有序推進(jìn)。據(jù)記者梳理，自4月23日，證監(jiān)會(huì)核發(fā)首批企業(yè)債券注冊(cè)批文以來，截至10月18日，證監(jiān)會(huì)累計(jì)對(duì)8批次、共78單企業(yè)債券項(xiàng)目履行了注冊(cè)程序，擬募集資金合計(jì)1311億元，主要投向清潔能源、交通運(yùn)輸、保障性住房建設(shè)等產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。

保留“資金跟著項(xiàng)目走”

制度安排

在企業(yè)債總體納入公司債券監(jiān)管框架的同時(shí)，監(jiān)管部門保留了企業(yè)債券“資金跟著項(xiàng)目走”等制度安排，更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，支持國家重大戰(zhàn)略、重大項(xiàng)目建設(shè)。

胡恒松表示，不難看出，監(jiān)管部門在統(tǒng)一監(jiān)管的過程中，充分考慮了企業(yè)債設(shè)立的初衷，充分保留其為固定資產(chǎn)投資融通資金的產(chǎn)品特殊屬性，也是持續(xù)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的體現(xiàn)。在保留企業(yè)債特殊屬性的同時(shí)，監(jiān)管部門也相應(yīng)保留了對(duì)募集資金投資項(xiàng)目審核的要求，這體現(xiàn)了企業(yè)債券審核關(guān)注重點(diǎn)的延續(xù)性。

具體來看，主要有三方面規(guī)定，債券募集資金投向固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的，需提供募投項(xiàng)目土地、環(huán)評(píng)、規(guī)劃等合規(guī)合法性文件;企業(yè)債券募集資金投向固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的，要求發(fā)行人提供省級(jí)及以上發(fā)改部門出具的專項(xiàng)意見;壓實(shí)會(huì)計(jì)師“看門人”責(zé)任，明確部分債券發(fā)行人提供會(huì)計(jì)師出具的發(fā)行人最近一年資產(chǎn)清單及相關(guān)說明文件的要求。

趙玉杰表示，在當(dāng)下階段保留企業(yè)債特點(diǎn)，有利于政策的穩(wěn)定性和延續(xù)性。但從長期來看，不排除監(jiān)管部門可能會(huì)根據(jù)過渡期后企業(yè)債實(shí)際運(yùn)行情況進(jìn)一步完善。

此外，隨著公司債(企業(yè)債)制度規(guī)制體系優(yōu)化，監(jiān)管部門進(jìn)一步強(qiáng)化防假打假、募集資金監(jiān)管、打擊非市場(chǎng)化發(fā)行等方面的監(jiān)管要求，并壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)、發(fā)行人等各方主體責(zé)任。

胡恒松表示，近年來，債券監(jiān)管體系逐步完善，監(jiān)管力度持續(xù)增強(qiáng)，圍繞中介機(jī)構(gòu)履職、信息披露，募集資金監(jiān)管、合規(guī)發(fā)行認(rèn)購、投資人保護(hù)等方面不斷提出更高的監(jiān)管要求。在這樣的監(jiān)管背景下，對(duì)于市場(chǎng)參與方，尤其是中介機(jī)構(gòu)而言，如何提升自身管理能力、執(zhí)業(yè)能力，提高風(fēng)險(xiǎn)判斷能力，保證合規(guī)展業(yè)面臨新的挑戰(zhàn)。

“但是，只有規(guī)范有序健康的市場(chǎng)才能不斷吸引更多主體參與，從而推動(dòng)資本市場(chǎng)長遠(yuǎn)健康發(fā)展。”胡恒松說。

未來企業(yè)債

或呈四大變化

今年以來，企業(yè)債發(fā)行規(guī)模有所下降。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，今年以來，截至10月18日，企業(yè)債發(fā)行規(guī)模為2820億元，同比下降42.22%。其中，5月份企業(yè)債發(fā)行規(guī)模大幅下降，全月發(fā)行規(guī)模僅56億元，自6月份以來，企業(yè)債發(fā)行逐步平穩(wěn)。

從發(fā)行主體評(píng)級(jí)來看，今年以來，AA級(jí)主體發(fā)行規(guī)模最高，為1277.7億元，占比45.31%。

但是，隨著企業(yè)債發(fā)行審核標(biāo)準(zhǔn)提升，部分弱資質(zhì)主體發(fā)行企業(yè)債難度將加大。趙玉杰表示，企業(yè)債募集資金主要用于項(xiàng)目建設(shè)，近幾年來在城投債整體收緊的趨勢(shì)下，企業(yè)債成為級(jí)別偏低、資質(zhì)偏弱主體新增融資的重要選擇，企業(yè)債納入公司債監(jiān)管框架之后，二者審核標(biāo)準(zhǔn)趨同，預(yù)計(jì)對(duì)區(qū)縣級(jí)主體影響較大。

談及未來企業(yè)債發(fā)展趨勢(shì)，胡恒松認(rèn)為可能會(huì)呈現(xiàn)四大變化。首先，產(chǎn)業(yè)類企業(yè)發(fā)行企業(yè)債的占比會(huì)提高，企業(yè)債支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展的力度會(huì)加大;其次，對(duì)于新申報(bào)發(fā)行企業(yè)債募投項(xiàng)目的收益性要求會(huì)更高，項(xiàng)目運(yùn)營方式會(huì)更加市場(chǎng)化;再次，政府隱性背書進(jìn)一步弱化，反映在發(fā)行期限、利率成本等方面，發(fā)行期限縮短;最后，企業(yè)債券募集資金使用的強(qiáng)監(jiān)管將常態(tài)化，更加關(guān)注募集資金使用的合規(guī)性。

趙玉杰認(rèn)為，從長期來看，企業(yè)債發(fā)行總量可能會(huì)有所降低。在發(fā)行結(jié)構(gòu)上，高級(jí)別主體的發(fā)行占比會(huì)上行，另外，企業(yè)債有望與產(chǎn)業(yè)債結(jié)合，引入更豐富的發(fā)行人主體。