據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)特別國(guó)債發(fā)行規(guī)模少則5000億，多則3萬(wàn)億。由于特別國(guó)債并不計(jì)入赤字，因此發(fā)行特別國(guó)債僅需全國(guó)人大常委會(huì)審議通過即可，最快可能4月納入審議。

3月27日中央政治局會(huì)議召開之后，市場(chǎng)對(duì)特別國(guó)債及專項(xiàng)債的關(guān)注度持續(xù)增加。

中央政治局會(huì)議提出，要抓緊研究提出積極應(yīng)對(duì)的一攬子宏觀政策措施，積極的財(cái)政政策要更加積極有為，穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度，適當(dāng)提高財(cái)政赤字率，發(fā)行特別國(guó)債，增加地方政府專項(xiàng)債券規(guī)模。

這意味著時(shí)隔13年之后中國(guó)將再度發(fā)行特別國(guó)債（不含續(xù)作）。據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)特別國(guó)債發(fā)行規(guī)模少則5000億，多則3萬(wàn)億。由于特別國(guó)債并不計(jì)入赤字，因此發(fā)行特別國(guó)債僅需全國(guó)人大常委會(huì)審議通過即可，最快可能4月納入審議。

專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模則可能增加至3.5萬(wàn)億左右。除增加發(fā)行規(guī)模外，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者還獲悉，專項(xiàng)債已有新的結(jié)構(gòu)性調(diào)整要求：2020年全年專項(xiàng)債不得用于土儲(chǔ)、棚改領(lǐng)域，每省專項(xiàng)債用于資本金的比例上調(diào)至25%——三項(xiàng)措施都將助力基建投資增速回升。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2019年基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）比上年增長(zhǎng)3.8%，增速仍處于低位。市場(chǎng)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，在多項(xiàng)措施推動(dòng)后，2020年基建投資增速有望回升至8%左右。

特別國(guó)債最快4月上會(huì)

特別國(guó)債是國(guó)債的一種，其專門服務(wù)于某項(xiàng)特定政策，支持某特定項(xiàng)目需要，因此被稱為特別國(guó)債。

在中國(guó)國(guó)債發(fā)展歷程中，曾發(fā)行過三次特別國(guó)債（含續(xù)作）：1998年8月，發(fā)行2700億元特別國(guó)債，所籌資金專項(xiàng)用于補(bǔ)充四大行資本金。2007年8-12月，發(fā)行1.55萬(wàn)億元（2000億美元）的特別國(guó)債，用于購(gòu)買外匯注資中投公司。2017年特別國(guó)債的發(fā)行則是對(duì)2007年到期的部分特別國(guó)債進(jìn)行定向續(xù)作。

和普通國(guó)債不同，特別國(guó)債并不計(jì)入預(yù)算赤字。如《關(guān)于提請(qǐng)審議財(cái)政部發(fā)行特別國(guó)債購(gòu)買外匯及調(diào)整2007年末國(guó)債余額限額議案的說明》稱，財(cái)政為購(gòu)買外匯發(fā)行的國(guó)債不是對(duì)預(yù)算赤字的融資，有對(duì)應(yīng)的外匯資產(chǎn)，并且該資產(chǎn)具有較強(qiáng)的變現(xiàn)能力。同時(shí)，與發(fā)行普通國(guó)債籌集資金的用途不同，財(cái)政發(fā)債購(gòu)買的外匯以提高收益為主要目標(biāo)。

因不計(jì)入赤字，特別國(guó)債只需全國(guó)人大常委會(huì)審議通過即可，有利于相機(jī)決策。根據(jù)中國(guó)人大官網(wǎng)，全國(guó)人大常委會(huì)會(huì)議一般每?jī)蓚€(gè)月舉行一次，通常都在雙月的下旬，會(huì)期大致一周左右。上一次全國(guó)人大常委會(huì)會(huì)議在2月24日召開，按照前述規(guī)則，下一次全國(guó)人大常委會(huì)將在4月下旬召開，屆時(shí)可能會(huì)審議發(fā)行特別國(guó)債的相關(guān)議案。

市場(chǎng)預(yù)計(jì)，通過增加專項(xiàng)債規(guī)模等措施可以提振基建，因此特別國(guó)債大概率將不再用于基建領(lǐng)域。

天風(fēng)證券首席固收分析師孫彬彬認(rèn)為，特別國(guó)債發(fā)行規(guī)模預(yù)計(jì)5000億。今年特別國(guó)債的用途應(yīng)該和1998年的特別國(guó)債類似，籌集資金可能用于補(bǔ)充特定銀行（如中小銀行）資本金或?qū)ｍ?xiàng)用于湖北等疫情嚴(yán)重區(qū)域特定支持。

廣發(fā)證券首席固收分析師劉郁表示，今年特別國(guó)債發(fā)行規(guī)模預(yù)計(jì)3萬(wàn)億，用途可能為三個(gè)方面：一是定向支持受到較為嚴(yán)重?fù)p失的湖北等地區(qū)；二是定向支持受疫情沖擊較大的貧困人口；三是定向支持中小企業(yè)。

華泰固收首席分析師張繼強(qiáng)表示，可進(jìn)一步創(chuàng)新特別國(guó)債的使用方式，用于支持銀行永續(xù)債發(fā)行（財(cái)政部通過發(fā)行特別國(guó)債籌集資金，認(rèn)購(gòu)商業(yè)銀行永續(xù)債），提升商業(yè)銀行對(duì)中小微及民企的信貸支持力度。

對(duì)于本次特別國(guó)債的發(fā)行方式，張繼強(qiáng)認(rèn)為，可能有二種：一是財(cái)政部定向發(fā)行特別國(guó)債給商業(yè)銀行，央行配合降準(zhǔn)；二是央行借道政策性銀行購(gòu)買部分特別國(guó)債。

在1998年、2007年兩次特別國(guó)債發(fā)行中，定向發(fā)行為主要方式。1998年特別國(guó)債的發(fā)行總額為2700億元，面向工農(nóng)中建定向發(fā)行，同時(shí)央行對(duì)四家銀行進(jìn)行降準(zhǔn)。2007年除定向農(nóng)行發(fā)行1.35萬(wàn)億特別國(guó)債外，還向社會(huì)公眾發(fā)行了0.2萬(wàn)億。

“由于特別國(guó)債定向發(fā)行的可能性較大，公開發(fā)行預(yù)計(jì)央行貨幣政策也會(huì)配合，因此對(duì)流動(dòng)性的影響預(yù)計(jì)有限。”張繼強(qiáng)稱。

專項(xiàng)債穩(wěn)基建

專項(xiàng)債于2015年首度發(fā)行，當(dāng)年發(fā)行1000億。2016年、2017年，其發(fā)行量分別擴(kuò)張到4000億、8000億，2018年首度超過1萬(wàn)億，2019年擴(kuò)張到2.15萬(wàn)億。專項(xiàng)債的大規(guī)模發(fā)行、使用對(duì)穩(wěn)投資、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)起到了重要作用。

3月27日召開的中央政治局會(huì)議提出，要增加地方政府專項(xiàng)債券規(guī)模。市場(chǎng)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模將增至3.5萬(wàn)億。

張繼強(qiáng)表示，一季度提前下發(fā)的專項(xiàng)債額度幾近用完，可能導(dǎo)致專項(xiàng)債發(fā)行停滯。中央政治局會(huì)議提出增加專項(xiàng)債規(guī)模，預(yù)計(jì)今年專項(xiàng)債額度可能提高至3.5萬(wàn)億以上，相比去年的 2.15 萬(wàn)億大幅提升，在全國(guó)人大批準(zhǔn)之后專項(xiàng)債發(fā)行可能再次加快。

除增加發(fā)行規(guī)模外，專項(xiàng)債不得用于土儲(chǔ)棚改領(lǐng)域、專項(xiàng)債作資本金的比例增加都將有助于拉動(dòng)基建投資。

21 世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道此前報(bào)道，在1.29萬(wàn)億提前批專項(xiàng)債不得用于土儲(chǔ)、棚改后，后續(xù)2.2萬(wàn)億專項(xiàng)債（全年按照3.5萬(wàn)億額度計(jì)算，下同）也不得用于這兩個(gè)領(lǐng)域。這將對(duì)投資形成有效拉動(dòng)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，扣除土儲(chǔ)、棚改以及教育、醫(yī)療等專項(xiàng)債外，2019年專項(xiàng)債用于基建投資的規(guī)模大約是6000億。今年提前批專項(xiàng)債約四分之三投向了基建，假如全年都按這一比例投入基建，規(guī)模將達(dá)2.62萬(wàn)億，相比去年增加2萬(wàn)億。

此外，2020年專項(xiàng)債資金用于項(xiàng)目資本金的規(guī)模占該省份專項(xiàng)債規(guī)模的比例由20%提升至25%，相當(dāng)于帶來(lái)了1750億的增量。

華泰證券宏觀團(tuán)隊(duì)測(cè)算稱，去年專項(xiàng)債中可能只有約30%的部分投到了基建，且專項(xiàng)債實(shí)際用于項(xiàng)目資本金的比例很低。今年各種措施調(diào)整后，專項(xiàng)債對(duì)基建投資的貢獻(xiàn)明顯增加，基建投資增速有望達(dá)到7%-11%。

國(guó)家發(fā)改委PPP專家張宇表示，上調(diào)專項(xiàng)債券作資本金的比例，將對(duì)資本金籌集難度起到了一定的緩解作用。但比例提高意味著專項(xiàng)債項(xiàng)目金融風(fēng)險(xiǎn)就越高，因此項(xiàng)目融資與收益的平衡可行性要求也要提高，否則就會(huì)引發(fā)新的金融風(fēng)險(xiǎn)。