近日，康芝藥業(yè)(300086.SZ)收到年報問詢函。該問詢函要求康芝藥業(yè)對商譽、訴訟、毛利率、供應商、理財產品、其他貨幣、計提壞賬、預付款項、廣告宣傳費、新增賠償款收入等相關事項作出解釋。

截止記者發(fā)稿，康芝藥業(yè)暫未披露有關問詢函回復的相關公告。藍鯨財經記者曾電話聯(lián)系過康芝藥業(yè)，該公司表示不方便接受采訪。

不過，藍鯨財經記者發(fā)現(xiàn)，康芝藥業(yè)的財報中確實有很多地方令人覺得蹊蹺。

成本居高不下，增收不增利

記者梳理了康芝藥業(yè)2016年至2019年的財務數據。

四年里，該公司的營收逐年增長，由2016年的4.71億元增長至2019年的10.08億元，翻了一倍多。

按常理來講，營收增加的同時，利潤也會隨之增加?？抵ニ帢I(yè)的利潤卻并非如此。

Choice顯示，2016年至2019年的四年時間里，除了2017年康芝藥業(yè)的營業(yè)利潤增長37.87%外，剩下的三年，該公司的營業(yè)利潤均有所下降，且2019年，該公司的營業(yè)利潤降幅高達155.97%。

擠壓利潤空間的首要原因是成本居高不下。

2016年、2017年、2018年，康芝藥業(yè)的總成本僅比當年的總營收少零點幾億元。2019年，該公司營業(yè)總成本為10.09億元，比10.08億元的總營收還多0.1億元。

營業(yè)總成本中，銷售費用、研發(fā)費用、管理費用和財務費用通常是受關注較多的4個數據。不同領域的公司在銷售、研發(fā)上投入的資金比例也不同。醫(yī)藥公司，尤其是做創(chuàng)新藥的公司，會把大量的資源投入研發(fā)。而定位兒童藥、嬰童康護用品的研發(fā)生產與銷售的康芝藥業(yè)卻再一次反其道而行之。

以2019年為例，財報顯示：該公司去年的銷售費用為2.88億元，管理費用1.58億元，研發(fā)費用僅有0.17億元，財務費用0.13億元，且研發(fā)費用2019年與2018年持平，而銷售費用卻在逐年遞增。

財報解釋：康芝藥業(yè)銷售費用同比增加48.09%主要是2019年該公司銷售費用隨營業(yè)收入增長而同向增長;及按照合并財務報表會計準則的要求，2019年度比2018年度增加合并生殖醫(yī)學板塊1-6月份財務數據，以及深化渠道發(fā)展需要而增加的渠道發(fā)展費用所致。

信達證券研報顯示：截止2017年，康芝藥業(yè)已在全國擁有近千家代理商和超過4萬個銷售終端，營銷網絡已覆蓋全國各省地級市，縣一級覆蓋率高達90%。

令人不解的是，在康芝藥業(yè)2019年的銷售費用中，廣告宣傳費達1.81億元，同比增加93.38%，遠高于營收增幅14.24%。這也引發(fā)監(jiān)管部門質疑，創(chuàng)業(yè)板公司管理部要求康芝藥業(yè)結合其營銷政策、經營情況等說明銷售費用異常的原因。

諸多風險壓身，康芝藥業(yè)前途難料?

據了解，目前我國兒科用藥處于短缺狀態(tài)。因此，國家加大了對企業(yè)的引導和鼓勵政策。在一系列產業(yè)政策支持下，我國兒科類藥物需求旺盛，兒科用藥產業(yè)保持了良好的發(fā)展態(tài)勢。且據預測，今年，兒童健康產品市場規(guī)?？蛇_2000多億元。

兒童藥廣闊的市場前景，加之國家不斷出臺的扶持政策和不斷擴大的市場需求使得未來可能有更多的資本進入該行業(yè)，康芝藥業(yè)或許將面對更為激烈的市場競爭。

同時，眾所周知，醫(yī)藥行業(yè)受國家相關法律法規(guī)及政策的影響較大。近年來，隨著醫(yī)藥體制改革不斷深入，國家對醫(yī)藥行業(yè)的管理力度也不斷加大，醫(yī)改控費、兩票制、稅務嚴查、藥監(jiān)新法等一系列政策措施的實施使康芝藥業(yè)面臨醫(yī)藥行業(yè)監(jiān)管政策變化的風險。

隨著醫(yī)改持續(xù)深入推進，在國家基本、工傷保險和生育保險藥品目錄、兩票制等政策的影響下，醫(yī)藥行業(yè)平均利潤率可能會下降。國家有關部門對藥品零售價格的控制和調整將使康芝藥業(yè)的產品面臨一定的降價壓力和風險。

在業(yè)內看來，藥品研發(fā)以及兒童藥專用技術開發(fā)投資大、周期長、對人員素質要求較高、風險較大。而且，任何新產品研制和技術創(chuàng)新開發(fā)成功后，都面臨著產品產業(yè)化、市場化和經營規(guī)?；葐栴}，如果康芝藥業(yè)開發(fā)藥品或兒童藥專用技術不能適應不斷變化的市場需求，將加大該公司的經營成本，對該公司的盈利水平和未來發(fā)展產生不利的影響。

此外，雖然研發(fā)投入不高，但在“買買買”方面康芝藥業(yè)不遺余力。

近年來，康芝藥業(yè)一直在不停地收購企業(yè)，這必然帶來公司規(guī)模擴大的管理風險。該公司的組織結構和管理體系日趨復雜，如果其在快速擴張過程中不能妥善有效解決業(yè)務規(guī)模成長和經營模式轉變帶來的風險因素和管理問題，將對該公司生產經營造成一定影響。

事實上，頻繁收購的風險已經顯現(xiàn)，康芝藥業(yè)收購的不少子公司已經出現(xiàn)連續(xù)數年虧損，并且?guī)硪欢ǖ纳套u減值。根據2019年年報，康芝藥業(yè)控股或參股的12家公司，有10家虧損。

商譽減值方面，截至2019年年末，康芝藥業(yè)的商譽賬面原值有3.58億元，累計商譽減值準備有4969.14萬元，商譽賬面價值約3.09億元，占公司總資產的14.08%。這也引發(fā)監(jiān)管部門問詢，監(jiān)管部門要求康芝藥業(yè)對相關公司商譽減值損失的合理性、是否符合會計準則相關規(guī)定做出解釋。對此康芝藥業(yè)尚未做出解釋。藍鯨財經也將持續(xù)予以關注。(fuxiaoya@lanjinger.com)