近日，中國人壽(601628.SH)、中國平安(601318.SH)、中國人保(601319.SH)、中國太保(601601.SH)、新華保險(601336.SH)保費(fèi)成績單悉數(shù)出爐，前5月合計攬收1.29萬億保費(fèi)，同比增長6.39%。

分業(yè)務(wù)看，前5月，5壽險公司合計攬收0.87萬億保費(fèi)， ，平安人壽、人保壽險負(fù)增長較前4月縮窄趨勢明顯。財險公司方面，前5月，老三家合計攬收0.38萬億保費(fèi)，同比增長6.69%，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、新車銷售情況轉(zhuǎn)好，促使車險業(yè)務(wù)回暖，保費(fèi)占比有所提升。

二級市場方面，5月以來，5上市險企均未跑贏同期滬指，其中，中國太保、中國人保、新華保險股價有所下滑。但券商分析師認(rèn)為，保險股估值已處于低位，下探空間非常有限，在經(jīng)濟(jì)動能逐漸恢復(fù)、代理人紅利延續(xù)等背景下，估值或?qū)⒌玫教嵴瘛?/p>

5壽險公司前5月攬0.87萬億保費(fèi)，平安壽、人保壽負(fù)增長有所縮窄

具體來看，人身險公司方面，前5月，中國人壽實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入3698億元，穩(wěn)居行業(yè)龍頭位置;平安人壽實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入2462.8億元，僅次于中國人壽;太保壽險、人保壽險、新華保險保費(fèi)收入分別為1164.69億元、619.86億元、790.09億元。

增速方面，前5月，3家壽險公司實(shí)現(xiàn)同比正增長，其中，新華保險以32.12%的同比增速領(lǐng)跑，中國人壽以14.99%的同比增速次之，太保壽險微增0.04%;平安人壽、人保壽險同比分別下滑7.05%、6.22%，但相較于前4月-8.91%、-7.11%的同比增速，負(fù)增長保持縮窄趨勢。

從單月數(shù)據(jù)來看，5月單月，平安人壽保費(fèi)收入為362.01億元，同比增長5.44%，環(huán)比增長0.96%;中國人壽保費(fèi)收入為323億元，同比增長20.97%，環(huán)比增長8.75%;太保壽險、新華保險、人保壽險保費(fèi)收入分別為137.12億元、104.25億元、40.35億元，同比增速分別為0.32%、25.9%、8.61%，環(huán)比增速分別為25.6%、0.83%、-7.71%。

對于保費(fèi)環(huán)比整體改善，國君非銀劉欣琦團(tuán)隊表示，“主要原因是短期代理人紅利背景下，二季度各家公司加大營銷政策推動力度、重疾定義及發(fā)生率表修訂出臺所引發(fā)的老產(chǎn)品炒停，以及2019年當(dāng)期基數(shù)較低所致”。

從業(yè)務(wù)來看，前5月，平安人壽取得壽險新業(yè)務(wù)745.89億元，同比下滑11.46%，但相較前4月的-12.36%，有所回升。其中，個險新業(yè)務(wù)保費(fèi)收入為628.49億元，同比下滑15.01%;團(tuán)險新業(yè)務(wù)保費(fèi)收入為117.4億元，同比增長14.07%。

人保壽險長險首年保費(fèi)收入為302.31億元，同比下滑20.5%。其中，躉交首年保費(fèi)收入163.99億元，同比縮減32.9%;期繳首年保費(fèi)收入為138.32億元，同比增長1.9%。

在中金公司看來，由于今年保險行業(yè)新業(yè)務(wù)的負(fù)增長已經(jīng)推動市場下調(diào)了2020年增長預(yù)期，預(yù)計下半年增速低于預(yù)期可能性不大。

健康險公司方面，表現(xiàn)依舊亮眼，前5月，人保健康保費(fèi)收入達(dá)181.09億元，同比增長53.22%;平安健康保費(fèi)收入達(dá)40.61億元，同比增長62.11%。此外，平安養(yǎng)老前5月保費(fèi)收入為127.53億元，同比增長8.95%。

老三家前5月攬0.38萬億保費(fèi)，人保財、平安財車險業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升

財險公司方面，前5月，人保財險實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入為2006.32億元，同比增長3.46%;平安產(chǎn)險實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入1196.66億元，同比增長9.63%;太保產(chǎn)險取得保費(fèi)收入630.42億元，以同比12.12%的增速領(lǐng)跑。老三家合計攬收0.38萬億保費(fèi)，同比增長6.69%。

5月單月，人保財險、平安產(chǎn)險、太保產(chǎn)險保費(fèi)收入分別為359.11億元、231.2億元、122.62億元。其中太保產(chǎn)險以16.38%的增速領(lǐng)跑，平安產(chǎn)險以14.76%的增速次之，人保財險增速為6.04%。

從險種來看，前5月，平安產(chǎn)險車險保費(fèi)收入796.72億元，同比增長2.59%。非車險保費(fèi)收入399.94億元，同比增長26.98%，其中，意外與健康保險保費(fèi)收入67.97億元，同比增長29.68%。

前5月，人保財險車險保費(fèi)收入1082.81億元，同比增長1.9%;非車險保費(fèi)收入923.51億元，同比增長5.4%。其中，非車險中的意外與健康保險保費(fèi)收入為435.84億元，同比增長19%;農(nóng)險保費(fèi)收入為165.1億元，同比增長16.2%，這兩大險種成為拉動人保財險保費(fèi)增長主力。同時，信用保證保險保費(fèi)收入為37.23億元，同比縮減54.6%，較前4月的51.4%的降幅進(jìn)一步擴(kuò)大。

國盛證券分析師指出，“2019年以來，人保財險信保業(yè)務(wù)行業(yè)賠付有所惡化，疫情加劇風(fēng)險暴露。人保財險雖受到較為明顯影響，但風(fēng)險敞口逐步收窄，預(yù)計未來一年左右風(fēng)險逐步出清，綜合成本率有望逐步回落，帶動盈利改善”。

從車險和非車險占比變化來看，平安產(chǎn)險車險保費(fèi)占比從1月的61.06%逐漸攀升至前5月的66.58%;非車險相應(yīng)從38.91%逐漸下降至33.42%。人保財險車險保費(fèi)占比從1季度的48.31%逐漸提升至前5月的53.97%;非車險從一季度的51.69%下降至46.03%。由此來看，兩家財險公司均出現(xiàn)了車險業(yè)務(wù)占比提升的現(xiàn)象。

對于車險業(yè)務(wù)回暖，國君非銀劉欣琦團(tuán)隊分析道，“5月經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、新車銷量大幅改善是車險新業(yè)務(wù)增長的主要驅(qū)動力，根據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)披露，2020年5月國內(nèi)乘用車零售銷量同比增長1.8%，是2020年以來首次恢復(fù)正增長”。

保險股估值下探空間十分有限，三季度新單增速或迎階段性高景氣

再來看二級市場表現(xiàn)，5月6日，上證指數(shù)以2831.63點(diǎn)開盤，6月12日報收2919.74點(diǎn)，區(qū)間漲幅3.11%。相同區(qū)間內(nèi)，保險板塊開盤報1313.68點(diǎn)，最新收盤報1319.34點(diǎn)，區(qū)間漲幅0.43%。

個股方面，從5月6日開盤到最新收盤，中國平安、中國人壽區(qū)間漲幅分別為2.99%、1.22%;新華保險、中國人保、中國太保區(qū)間跌幅分別為0.67%、1.12%、3.68%。盡管中國平安、中國人壽股價有所回調(diào)，但5家A股上市險企均未跑贏同期滬指。

對于后市，多家券商分析師認(rèn)為，在當(dāng)前階段，保險股估值處于歷史低位，因此向下空間十分有限。資產(chǎn)端預(yù)計超預(yù)期，負(fù)債端呈逐步改善趨勢，或?qū)⑻嵴癖ｋU股估值，看好A股保險板塊下半年的結(jié)構(gòu)性反彈機(jī)會。

國君非銀劉欣琦團(tuán)隊認(rèn)為，“當(dāng)前股價反映的無風(fēng)險利率預(yù)期過于悲觀，兩大因素支撐資產(chǎn)端實(shí)現(xiàn)超預(yù)期，一是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)動能整體小幅改善，反映經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的高頻指標(biāo)也均有明顯改善，推動經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超預(yù)期;二是政策環(huán)境出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性微調(diào)，貨幣政策從‘寬貨幣’走向‘寬信用’”。

中金公司也認(rèn)為，“隨著二季度中國經(jīng)濟(jì)活動恢復(fù)正常，長端利率保持低位的預(yù)期扭轉(zhuǎn)，這將是驅(qū)動保險股估值修復(fù)的核心變量”。

同時，國君非銀劉欣琦團(tuán)隊指出，“負(fù)債端整體呈現(xiàn)逐步改善態(tài)勢，二季度代理人紅利延續(xù)、老款重疾產(chǎn)品炒停，以及低基數(shù)三大因素推動新單及新業(yè)務(wù)價值邊際復(fù)蘇;全年來看，下半年人力推動政策及低基數(shù)兩大因素仍將成為負(fù)債端改善的主要因素，維持行業(yè)‘增持’評級”。

中金公司認(rèn)為，受益于重疾定義調(diào)整和上半年人力儲備帶來的短期刺激，預(yù)計三季度新單增速會有階段性高景氣，將提振保險股估值。

值得一提的是，近日，繼獲得證監(jiān)會批準(zhǔn)后，中國太保1.13億份GDR的發(fā)行并上市又順利獲得英國金融行為監(jiān)管局批準(zhǔn)。廣發(fā)證券分析師認(rèn)為“當(dāng)前中國太保價值被低估，明顯低于同業(yè)，考慮到其穩(wěn)健的經(jīng)營戰(zhàn)略、內(nèi)含價值兩位數(shù)的增速，當(dāng)前估值已充分反應(yīng)市場對中國太保發(fā)行GDR的負(fù)面情緒。隨著GDR靴子落地及轉(zhuǎn)股期壓力過去后，中國太保估值有望迎來較強(qiáng)的修復(fù)”。(藍(lán)鯨保險 雷賽蘭 leisailan@lanjinger.com)