下半年更多的機(jī)會或在低估值板塊中尋找。同時(shí)，高估值的則要適當(dāng)提防 “借故而跌”，雖然熱門賽道有著最美麗的容顏，但看久了會出些“幺蛾子”，總之高處不勝寒啊!八月，慢牛仍在路上。

上周市場震蕩加劇，一方面是臨近前高，場內(nèi)大部分投資者恐怕還沒有做好新高的準(zhǔn)備，甜蜜的反彈來的太快，不禁有些猶豫;另一方面是沒有新意，從消費(fèi)到醫(yī)藥再到科技，再美麗的故事反復(fù)講恐怕也有些厭了。

二季度一份公募基金加倉的名單在半年報(bào)后悉數(shù)亮相，從茅臺到恒瑞，從立訊到歌爾，都是熱門，都是高估值，隨著公募基金經(jīng)理的年輕化，似乎膽子也是越來越大。記得2015年公募基金圈內(nèi)有個(gè)互聯(lián)網(wǎng)女王，當(dāng)時(shí)熱捧的不行，從樂視到中青寶，從全通到暴風(fēng)，之后就沒有之后了。

在大伙一陣興奮后，忽然發(fā)現(xiàn)哪里有些不對，因?yàn)橹袌?bào)數(shù)據(jù)是截至到6月底的，而7月初的行情似乎是以藍(lán)籌發(fā)動(dòng)的，那究竟是誰突然改換了門庭，是北上、兩融還是公募?這個(gè)疑問恐怕要等三季度末才能揭曉了。不過，進(jìn)入八月以來，我們發(fā)現(xiàn)市場整體風(fēng)險(xiǎn)偏好在下降，高估值的茅臺、恒瑞，包括半導(dǎo)體、芯片，都有好一陣沒有集體熱鬧了，時(shí)不時(shí)還在跌幅榜看到相關(guān)行業(yè)的身影。反之軍工、有色、化工、建材屢屢出現(xiàn)在漲幅榜前列，“明修棧道、暗度陳倉”不由在耳邊回響。

同時(shí)，隨著八月重要會議和七月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的集體亮相，從流動(dòng)性寬松到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期正在加強(qiáng)。簡單講，就是上半年經(jīng)濟(jì)不好，貨幣放了不少，炒作成為必然，高估值伴隨著夢想，市夢率也不是不可以;但下半年貨幣邊際回籠，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或加速，此時(shí)高低或有切換。一個(gè)是高估值向低估值切換，一個(gè)是漲幅過大的向漲幅滯后的切換，從中緊守經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的邏輯，誰先復(fù)蘇就干誰;指數(shù)依然維持震蕩上行。

投資界經(jīng)常有句話叫“借故而為”，意思就是股票的大漲大跌往往都伴隨著一些緣由、故事、題材，看看本輪的疫苗、免稅、科技，誰不是故事題材一把抓，但大家都忘了，這些股票都是由低估值“借故而漲”，王府井年初股價(jià)還低于每股凈資產(chǎn)呢。因此我們認(rèn)為，低估是必要條件、故事是充分條件，兩者結(jié)合則將一飛沖天。

循著這條思路，下半年我們認(rèn)為，更多的機(jī)會或在低估值板塊中尋找，伴隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和內(nèi)循環(huán)的展開，從軍工到化工、從有色到建材，之后會否發(fā)展到金融與地產(chǎn)，我們拭目以待。

同時(shí)，高估值的則要適當(dāng)提防“借故而跌”，雖然熱門賽道有著最美麗的容顏，但看久了會否出些“幺蛾子”?如美股相關(guān)概念的回落、中美關(guān)系的不確定等等，總之高處不勝寒啊!

八月，慢牛仍在路上，均衡配置或是下半年的關(guān)鍵詞。（國泰君安上海研究總監(jiān) 邊風(fēng)煒）