上周市場風險偏好先升后降，市場延續(xù)震蕩格局。上周上證指數(shù)，中小板指，創(chuàng)業(yè)板指漲跌幅分別為1.33%，0.09%，-1.63%。從行業(yè)指數(shù)來看，上周國防軍工(16.60%)，有色金屬(6.01%)，汽車(4.15%)，化工(3.82%)等行業(yè)表現(xiàn)較好，休閑服務(-4.85%)，食品飲料(-2.14%)，傳媒(-1.39%)，醫(yī)藥生物(-0.68%)等行業(yè)表現(xiàn)靠后。

安信策略在今年市場底部堅定看多，提出“復蘇牛”判斷并持續(xù)發(fā)布系列報告，伴隨著全球流動性泛濫，中外經(jīng)濟和金融數(shù)據(jù)持續(xù)超預期，企業(yè)盈利復蘇預期上修，中國金融改革步伐不斷加快提升市場風險偏好，A股包括上證綜指等主要指數(shù)都已創(chuàng)下2019年以來新高。復蘇牛的邏輯正不斷獲得驗證。

我們在7月12日提出，短期對市場判斷轉(zhuǎn)為中性，我們認為市場在經(jīng)歷7月上旬過快上漲后，短期在面臨外部不確定環(huán)境下，需要面臨一個階段的震蕩整固，但我們對市場中期維持看多不變，核心邏輯是全球流動性泛濫、中國復蘇趨勢占優(yōu)，A股配置吸引力占優(yōu)這三個核心因素都還沒有破壞。

我們維持市場短期“中性”判斷，即市場這一階段處于震蕩格局，我們認為短期受外部的影響，新一輪整體上升行情仍然需要等待，結(jié)構(gòu)重點關(guān)注“國內(nèi)大循環(huán)”，展望未來，疫苗、美國大選與“五中全會”都可能是影響市場邏輯的重大變量。

近期重點關(guān)注軍工、信創(chuàng)、蘋果產(chǎn)業(yè)鏈、白酒、建材等。

1、美國大選選情帶來風險偏好的擾動

我們在7月26日的報告《短期中性，關(guān)注“國內(nèi)大循環(huán)”投資線索》明確指出，市場短期在面臨外部不確定環(huán)境下，可能還面臨一個階段的整固，新一輪上行行情還需要等待轉(zhuǎn)機。近期我們的觀點獲得了驗證，投資者確實發(fā)現(xiàn)外部不確定性正在對A股產(chǎn)生新的影響。

我們認為，2020年的核心關(guān)鍵詞除了疫情，另一個就是大選，這與美聯(lián)儲貨幣政策預期，中美關(guān)系預期都有關(guān)聯(lián)。

特朗普近期采取一系列動作后，其民調(diào)也出現(xiàn)了提升跡象，我們跟蹤的全國民調(diào)結(jié)果(近30日平均)顯示，特朗普的支持率已經(jīng)從之前的41%提升至43%，與拜登相差不到7%。這樣的結(jié)果很可能使得特朗普認為，采取更為激進的手段有利于謀取更多政治利益。

我們認為，未來一個階段可能是特朗普手段頻出抬拉選情的關(guān)鍵時期，市場風險偏好依然可能受到擾動和壓制。

2、海外經(jīng)濟在疫情中回暖

我們曾專門發(fā)布報告《十論“復蘇牛”之二：我們對外需復蘇保持樂觀》，闡述我們對海外經(jīng)濟的樂觀判斷：“無論是從當前海外復工情況，還是從海外資產(chǎn)價格中所隱含的預期，海外經(jīng)濟復工與復蘇的前景并不悲觀。當前A股流行的共識是回避外需，但我們認為需要看到的是，一旦海外經(jīng)濟從疫情中走出來，那么其改善彈性更大，這對于A股中對外依存度較高行業(yè)的業(yè)績將有較為明顯提振。”7月中國出口和海外經(jīng)濟數(shù)據(jù)驗證了我們的判斷。

根據(jù)中國海關(guān)8月7日公布的最新數(shù)據(jù)，7月我國以人民幣計價的出口達到1.69萬億元，增長10.4%(前值4.3%)，以美元計價的出口也大幅增長7.2%(前值0.5%)，遠超市場預期。

分地區(qū)來看，對美國、歐盟、日本的出口同比增速分別為12.6%，-3.4%和-2.0%，均出現(xiàn)明顯回暖。與該數(shù)據(jù)相印證的是，近兩個月美國、歐元區(qū)、日本PMI均明顯回升，美國ISM制造業(yè)PMI達54.2，連續(xù)兩個月超過榮枯線，歐元區(qū)制造業(yè)PMI也達到51.8，創(chuàng)出2019年以來新高。

盡管新冠疫情仍然在肆虐歐美，但無論是歐洲還是美國都必須在“抗疫”和“保經(jīng)濟”之間做一個平衡，從目前看歐美國家正在適應“疫情下半場”的經(jīng)濟運轉(zhuǎn)模式，確保在戰(zhàn)疫的同時不會對經(jīng)濟復蘇進程造成過多干擾。

以歐洲為例，我們發(fā)現(xiàn)在7月歐洲主要國家均出現(xiàn)了每日新增確診人數(shù)的反彈，但大部分國家都很好控制住了疫情的蔓延，未對醫(yī)療系統(tǒng)造成較大沖擊，從工作場所流動性指數(shù)來看，幾個歐洲國家近期都出現(xiàn)了同比下滑，但人員流動的收緊并未影響歐元區(qū)制造業(yè)PMI在7月的回升。可見歐洲國家已經(jīng)對在新環(huán)境下恢復經(jīng)濟有了很好的適應能力。

另一方面，雖然從6月下旬開始美國新增確診人數(shù)持續(xù)攀升，但經(jīng)濟活動并未受到太大干擾，近期美國當周初次申請失業(yè)金人數(shù)已降至疫情爆發(fā)以來最低值;幾大服務業(yè)的失業(yè)率也連續(xù)三個月下滑。更值得注意的是，自從7月16日美國HHS從CDC手中接管疫情數(shù)據(jù)后，美國的新增確診人數(shù)出現(xiàn)下滑。

因此，截至目前為止，我們依然看不到全球經(jīng)濟復蘇的趨勢被中斷，但未來秋冬季的疫情挑戰(zhàn)確實存在不確定性因素，另一方面新冠疫苗如果能成功問世，那將是經(jīng)濟復蘇預期的重要變量。

3、震蕩環(huán)境中，市場分歧加劇

市場短期由積極轉(zhuǎn)向中性，在震蕩環(huán)境中，一些上半年強勢板塊的龍頭股票最近整體處于休整：如疫苗龍頭復星醫(yī)藥上周五大跌7.8%，消費龍頭中國中免上周大跌9.1%。這也反映出市場分歧正在加劇。

從換手率來看，上周主要指數(shù)換手率上升，上證綜指、上證50、萬得全A升至90%分位以上。

從個股層面來看，市場賺錢效應再度提升。當前市場強勢個股數(shù)量占比75.9%，較再上一周上升2.2個百分點，達到近1年高位，而超買個股與超賣個股之差占比16.0%。創(chuàng)業(yè)板來看，強勢個股數(shù)量占比79.2%，較再上周上升1.2個百分點，同樣達到近1年高位，超買個股與超賣個股之差占比15.1%。

另一方面，上周北上資金凈流出44.5億元，這也是今年以來首次出現(xiàn)北向資金連續(xù)四周凈流出，在美股創(chuàng)下新高、美元大幅走弱的背景下，外資的持續(xù)凈流出超出了我們的預期。作為具有相對較高專業(yè)素養(yǎng)的投資人，海外投資者持續(xù)減持A股，可能反映出對中美關(guān)系未來發(fā)展的擔憂，這個信號值得內(nèi)地投資者跟蹤和關(guān)注。

震蕩環(huán)境中，一些強勢板塊的龍頭股票進入休整，市場分歧加劇，我們認為這是因為隨著越來越多的投資者將資產(chǎn)配置于醫(yī)藥+科技+消費賽道，交易日益擁擠且α收益開始降低。有部分投資者看好行情切換至金融地產(chǎn)周期，我們認為受到疫情的影響，經(jīng)濟全面復蘇至疫情前的水平還為時尚早，因此行情全面切換到金融地產(chǎn)周期的條件尚不具備。仍然建議堅守成長賽道，震蕩整固期的回調(diào)就是買入機會。

綜合來看，我們認為市場短期最合適的定義是安信策略近期提出的“中性”，即震蕩格局，我們認為短期受外部的影響，新一輪整體上升行情仍然需要等待，結(jié)構(gòu)重點關(guān)注“國內(nèi)大循環(huán)”，展望未來，疫苗、美國大選都可能是影響市場邏輯的重大變量。

近期重點關(guān)注軍工、信創(chuàng)、蘋果產(chǎn)業(yè)鏈、白酒、建材等。（安信證券 陳果）