深交所近日宣布，8月24日，創(chuàng)業(yè)板注冊制首批公司將上市，與之同步亮相的還有創(chuàng)業(yè)板交易新規(guī)。這意味著，資本市場穩(wěn)步推行的注冊制改革又邁出重要一步。

整體而言，創(chuàng)業(yè)板本次交易制度改革，在充分借鑒科創(chuàng)板既有經(jīng)驗基礎(chǔ)上，兼顧創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)有市場特點和投資者結(jié)構(gòu)，引入創(chuàng)新機制安排，進一步提升市場活躍度、提高定價效率、加強風(fēng)險防控、促進平穩(wěn)運行。

市場人士認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板改革堅持以信息披露為核心，審核進度及結(jié)果全透明、可預(yù)期，在發(fā)行上市條件、發(fā)行定價、發(fā)行節(jié)奏方面也更加市場化，將進一步激發(fā)創(chuàng)業(yè)板投融資活力，促進直接融資市場快速發(fā)展，也將進一步改善資本市場結(jié)構(gòu)和質(zhì)量，為資本市場長期穩(wěn)健發(fā)展奠定堅實基礎(chǔ)。

本次交易制度改革，最受投資者關(guān)注的800多只創(chuàng)業(yè)板存量個股及相關(guān)基金，日漲跌幅限制將從目前的10%放寬至20%。對此，中山證券首席經(jīng)濟學(xué)家李湛認(rèn)為，這將進一步提高市場活躍度，給予市場較為充分的定價空間，對資本市場長期發(fā)展來看，是市場制度更趨向于成熟化的標(biāo)志。

堅持市場化方向 更好服務(wù)創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略

據(jù)中國證券報報道，創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制推動創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市條件、發(fā)行定價、發(fā)行節(jié)奏“更加市場化”，將進一步激發(fā)創(chuàng)業(yè)板投融資活力，促進直接融資市場快速發(fā)展，也將進一步改善資本市場結(jié)構(gòu)和質(zhì)量，為資本市場長期穩(wěn)健發(fā)展奠定堅實基礎(chǔ)，更好服務(wù)國家創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略、服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展、服務(wù)現(xiàn)代化經(jīng)濟體系建設(shè)。

市場人士表示，在創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制下，新股發(fā)行上市條件更加市場化。一方面，放寬盈利條件要求，設(shè)置更為多元、更具包容性的上市條件，允許存在累計未彌補虧損的企業(yè)、特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)和紅籌企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市，并為尚未盈利企業(yè)上市留下制度空間;另一方面，精簡優(yōu)化發(fā)行條件，公開發(fā)行股票持續(xù)盈利能力要求改為持續(xù)經(jīng)營能力，對于可以由投資者判斷的事項逐步轉(zhuǎn)化為信息披露要求。

中金公司管理委員會成員、投資銀行業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人王晟表示。“創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制優(yōu)化發(fā)行上市條件，增強包容性。相對于過去以盈利為主要考察指標(biāo)的發(fā)行上市體系，本次注冊制改革為普通企業(yè)設(shè)計了三套上市標(biāo)準(zhǔn)，并針對紅籌企業(yè)、特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)等，也設(shè)計了相應(yīng)上市標(biāo)準(zhǔn)，大大提升了創(chuàng)業(yè)板市場的包容性，進一步提升了資本市場對成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的服務(wù)能力。”

專家稱，在創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制下，新股發(fā)行定價發(fā)揮機構(gòu)投資者的投研定價能力，建立以機構(gòu)投資者為參與主體的詢價、定價、配售機制，發(fā)行定價更加市場化。

“總體來看，創(chuàng)業(yè)板發(fā)行定價改革統(tǒng)籌考慮了增量與存量改革，與科創(chuàng)板純增量改革形成各有側(cè)重的差異化格局，在市場化發(fā)行承銷機制的改革基礎(chǔ)上進一步突出板塊特色，發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用。”招商證券首席策略分析師張夏表示。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制下，新股發(fā)行節(jié)奏更加市場化。其稱，“注冊制下，創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行上市節(jié)奏通過市場化方式?jīng)Q定，市場主體自主選擇發(fā)行窗口，新股發(fā)行常態(tài)化。同時，再融資小額快速發(fā)行適用簡易程序，交易所在2個工作日內(nèi)受理，自受理之日起3個工作日內(nèi)出具審核意見，極大地提高了上市公司的融資效率。”

值得注意的是，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，隨著中國經(jīng)濟持續(xù)增長、居民收入穩(wěn)定提升及機構(gòu)投資者力量壯大，中國資本市場深度和廣度已足夠支撐注冊制改革深入推進。

以信息披露為核心 審核進度及結(jié)果可預(yù)期

據(jù)上海證券報報道，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革堅持市場化、法治化的改革方向，深入貫徹落實新證券法對全面推行注冊制的要求，既借鑒了科創(chuàng)板和境外成熟市場成功經(jīng)驗，又結(jié)合存量市場情況優(yōu)化完善，在首發(fā)、再融資、并購重組等領(lǐng)域同步實施注冊制。

機構(gòu)研究人員表示，隨著注冊制的穩(wěn)步推進，一個更加市場化的資本市場將充分發(fā)揮其融資功能，助力更多優(yōu)質(zhì)、創(chuàng)新企業(yè)得到長足發(fā)展。同時，也為投資者提供了更加良性的投資環(huán)境。

此次創(chuàng)業(yè)板注冊制改革堅持以信息披露為核心，通過要求證券發(fā)行人真實、準(zhǔn)確、完整地披露公司信息，使投資者可以獲得必要的信息，以對證券價值進行判斷并作出投資決策，證券監(jiān)管機構(gòu)對證券價值幾何、價格高低則不作實質(zhì)性的判斷。

川財證券首席經(jīng)濟學(xué)家、研究所所長陳靂認(rèn)為，對市場而言，當(dāng)信息披露不完善時，極易導(dǎo)致信息的不對稱，進而造成投機、炒作、造假等違法違規(guī)行為泛濫，產(chǎn)生“劣幣驅(qū)逐良幣”的現(xiàn)象。這會嚴(yán)重?fù)p害那些踏踏實實做事的上市公司的利益和廣大投資者的合法權(quán)益，而信息披露制度的完善則可起到凈化市場的作用。

東興證券非銀首席分析師劉嘉瑋表示，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革是新證券法實施后的一項重大改革，而加強上市公司信息披露是新證券法的修訂重點之一，也是優(yōu)化監(jiān)督審核環(huán)節(jié)、縮短創(chuàng)新企業(yè)上市流程、將監(jiān)管職責(zé)轉(zhuǎn)移給交易所等的基礎(chǔ)。

市場人士表示，從審核進度看，深交所在審核業(yè)務(wù)規(guī)則中對審核時限作出明確規(guī)定，針對首發(fā)(含重組上市)、再融資、發(fā)行股份購買資產(chǎn)等，明確具體審核時限和回復(fù)時限，企業(yè)從申請到審核到注冊到上市，時間進度可預(yù)期。同時，審核標(biāo)準(zhǔn)、審核流程清晰透明，審核問詢及發(fā)行人、中介機構(gòu)的回復(fù)，還有上市委審議結(jié)果均對外發(fā)布，增強了審核結(jié)果的可預(yù)期性。

劉嘉瑋認(rèn)為，注冊制下的創(chuàng)業(yè)板定位明確，審核效率更高，各主體分工明確、各司其職，企業(yè)上市審核周期明顯縮短。同時，注冊制將發(fā)行定價權(quán)交給市場，由投行和投研部門對企業(yè)資質(zhì)嚴(yán)格把關(guān)，并積極與市場對接，使上市定價更加靈活和市場化。券商定位也從之前的“上市中介”上升至“全流程參與”，權(quán)責(zé)范圍均有所擴大。企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市后，券商也將繼續(xù)承擔(dān)一定的監(jiān)督職責(zé)，時時與監(jiān)管部門和企業(yè)溝通，使企業(yè)經(jīng)營更加透明。

優(yōu)化新股交易機制 漲跌幅放寬至20%

據(jù)證券時報報道，本次交易制度改革，最受投資者關(guān)注的800多只創(chuàng)業(yè)板存量個股及相關(guān)基金，日漲跌幅限制將從目前的10%放寬至20%。李湛認(rèn)為，這將進一步提高市場活躍度，給予市場較為充分的定價空間，對資本市場長期發(fā)展來看，是市場制度更趨向于成熟化的標(biāo)志。

對此，有部分投資者擔(dān)憂漲跌幅放大后，會加大市場波動。從科創(chuàng)板1年多的運行效果來看，漲跌幅限制放寬后，大部分公司在一開始波動會較大，但此后波動性趨于平滑，回歸合理定價，而優(yōu)質(zhì)的龍頭公司表現(xiàn)較好。

“創(chuàng)業(yè)板存量個股，我相信大多數(shù)漲跌幅依然會在10%以內(nèi)，能夠超出10%漲跌幅的，只是少數(shù)或個別股票。”武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新表示，“放寬漲跌幅，會使得個股的交易更充分，多空雙方博弈更均衡，有助于股價回歸合理正常估值。”

據(jù)第一財經(jīng)日報報道，事實上，鑒于新股上市初期價格波動大、換手率高的特點，創(chuàng)業(yè)板交易規(guī)則也設(shè)置了價格穩(wěn)定機制，兼顧定價和防炒作的雙重需求。比如，設(shè)置了盤中臨時停牌機制，即盤中交易價格較當(dāng)日開盤價格首次上漲或下跌達到或超過30%、60%的，各臨時停牌10分鐘。

具體來說，一是當(dāng)某只新股單邊上漲或下跌的時候，最高停牌兩次，一次是較開盤價首次上漲或下跌30%的時候，一次是較開盤價首次上漲或下跌60%的時候。當(dāng)然，如果停牌時間跨越14:57，那么停牌的時間可以不足10分鐘。但要注意的是，如果某只股票被投資者高度看好，開盤就直接上漲了60%，那么，此時就要停牌10分鐘，而后面如果漲幅下跌至30%，也不再臨時停牌。

二是新股全天先漲后跌或先跌后漲時，例如開盤先漲30%，停牌10分鐘，再漲到60%，再停牌10分鐘，而后較開盤價下跌了30%，停牌10分鐘，再繼續(xù)下探，直到跌了60%的檔位，還要再停牌10分鐘。在這種情形下，一個交易日下來，這只新股要停牌4次。

此外，證券時報還指出，新規(guī)中的“價格籠子”也受到投資者關(guān)注，即限價申報的買入價格不得高于買入基準(zhǔn)價格的102%，賣出價格不得低于賣出基準(zhǔn)價格的98%。

深圳一私募基金經(jīng)理表示，“價格籠子”會使得游資快速打板的難度大大增加，但對正常的交易行為沒啥影響，僅對偏離市場價格較大的高價買單和低價賣單進行限制，普通投資者不用擔(dān)心。