美國(guó)財(cái)經(jīng)網(wǎng)站MarketWatch近日刊文稱，從長(zhǎng)期市場(chǎng)心理、技術(shù)周期分析、估值和“聰明的投資者”行為等幾個(gè)重要因素來看，這一輪美股熊市尚未見底。

以下是這篇文章的內(nèi)容摘要：

美國(guó)股市近日有所反彈，原因是紐約和美國(guó)其他地區(qū)的新冠病毒大流行狀況正在好轉(zhuǎn)，而且美聯(lián)儲(chǔ)公布了又一項(xiàng)2.3萬(wàn)億美元的流動(dòng)性計(jì)劃。盡管有著這些積極因素，但包括長(zhǎng)期市場(chǎng)心理、技術(shù)周期分析、估值和“聰明的投資者”行為在內(nèi)的幾個(gè)重要因素表明，這一輪美股熊市尚未見底。

1、投資者過于看漲

先從長(zhǎng)期投資者心理說起。有很多人都在問：“我是個(gè)長(zhǎng)線投資者，現(xiàn)在我是否應(yīng)該投一些錢到美國(guó)股市里去?”

從官方數(shù)據(jù)方面來看，紐約聯(lián)儲(chǔ)會(huì)定期對(duì)消費(fèi)者對(duì)未來經(jīng)濟(jì)狀況的預(yù)期進(jìn)行調(diào)查，這種調(diào)查中有一個(gè)問題是，受訪者是否預(yù)期未來12個(gè)月時(shí)間里股價(jià)將會(huì)上漲。從最近的調(diào)查來看，投資者表現(xiàn)出的不是恐懼，而是貪婪的跡象。投資者的這種心理根本就不是市場(chǎng)處在低點(diǎn)時(shí)該有的心理。

《赫伯特金融文摘》(Hulbert Financial Digest)創(chuàng)始人、投資通訊專家馬克-赫伯特(Mark Hulbert)最近在《華爾街日?qǐng)?bào)》上刊文，提出了類似的觀點(diǎn)。雖然市場(chǎng)投機(jī)者在第一季度末時(shí)感到恐懼，但其恐懼的程度遠(yuǎn)未達(dá)到過去市場(chǎng)觸底時(shí)的水平。

現(xiàn)在不是放松的時(shí)候，熊市還沒有結(jié)束。

2、沒有技術(shù)面信號(hào)表明長(zhǎng)期底部已經(jīng)到來

從技術(shù)面分析來看，并沒有長(zhǎng)期底部到來的跡象。市場(chǎng)本質(zhì)上是前瞻性的，如果股價(jià)開始反映出復(fù)蘇的前景，那么人們應(yīng)該會(huì)從周期性指標(biāo)以及大宗商品價(jià)格中看到暗示，但這些信號(hào)現(xiàn)在都并不存在。

舉例來說，不妨考慮一下銅/黃金和鉑/黃金的價(jià)格比率。銅、鉑和黃金都是大宗商品，具有通脹對(duì)沖的特征。另外，銅和鉑還有工業(yè)用途，銅/黃金和鉑/黃金的價(jià)格比率應(yīng)該可以預(yù)示全球經(jīng)濟(jì)周期的好轉(zhuǎn)。在最近兩次市場(chǎng)見底時(shí)，鉑/黃金的價(jià)格比率都在股市見底之前先行觸底了，而銅/黃金的價(jià)格比率則與股市見底的時(shí)間大體一致。目前，這兩個(gè)比率都在暴跌，并未釋放出周期性觸底的早期信號(hào)。

另外，在過去兩次市場(chǎng)見底時(shí)，大宗商品價(jià)格也在股市之前觸底或同時(shí)觸底，但目前來看CRB指數(shù)(由美國(guó)商品調(diào)查局(依據(jù)世界市場(chǎng)上22種基本的經(jīng)濟(jì)敏感商品價(jià)格編制的一種期貨價(jià)格指數(shù))仍然疲軟，沒有顯示出持久底部即將到來的跡象。

金屬價(jià)格也與股價(jià)有著類似的模式，美國(guó)銀價(jià)、銅價(jià)和鉑價(jià)在過去兩次熊市見底之前都首先見底了。今天，沒有證據(jù)表明這些大宗商品中的任何一種發(fā)出了類似的買入信號(hào)。

另外，主導(dǎo)地位的更迭也是市場(chǎng)觸底的特征。熊市是一種創(chuàng)造性破壞：在熊市中，上一輪周期中占據(jù)主導(dǎo)地位的市場(chǎng)、板塊和股票變得步履蹣跚，新的市場(chǎng)領(lǐng)先者出現(xiàn)。但是，美國(guó)股市相對(duì)于全球股市的主導(dǎo)地位、成長(zhǎng)股相對(duì)于價(jià)值股的主導(dǎo)地位、以及大盤股相對(duì)于小盤股的主導(dǎo)地位仍未改變。

3、估值逆風(fēng)

長(zhǎng)期看漲美股的另一個(gè)挑戰(zhàn)在于估值。標(biāo)普500指數(shù)目前的遠(yuǎn)期市盈率為17.3倍，高于16.7倍的5年平均值和15.0倍的10年平均值。此外，第一季度美股企業(yè)財(cái)報(bào)季已經(jīng)啟動(dòng)，遠(yuǎn)期市盈率中的“E”(預(yù)期盈利)將被大幅向下修正。

作為一名量化股票策略師，我知道每當(dāng)一個(gè)國(guó)家經(jīng)歷意外沖擊時(shí)，所有的量化因素都會(huì)停止發(fā)揮作用。然后，它們將按以下順序重新開始工作：

首先，價(jià)格、技術(shù)面因素開始傳遞有關(guān)市場(chǎng)的信息;接下來是自上而下的策略師預(yù)估，然后是自下而上的預(yù)估。這是因?yàn)槊總€(gè)人都知道沖擊是不好的，但沒有人能完全量化影響。自上而下的策略師首先運(yùn)行他們的宏觀模型，并提出一些大致的估計(jì)，但公司分析師在充分分析了公司和行業(yè)之后，才能修改他們的估測(cè)，以便修正其盈利預(yù)期。這就是我們現(xiàn)在所處的市場(chǎng)周期。

調(diào)整的最后階段發(fā)生在大多數(shù)損害都已知的時(shí)候，價(jià)值和增長(zhǎng)等基本因素再次開始發(fā)揮作用，而我們離那個(gè)階段還很遙遠(yuǎn)。

在了解上述情況之后，讓我們來看一下美國(guó)市場(chǎng)的估值吧。我查看了回溯至1982年的數(shù)據(jù)，分析了市場(chǎng)見底時(shí)的遠(yuǎn)期市盈率。1982年的市場(chǎng)見底是個(gè)反常現(xiàn)象，原因是由于沃爾克擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)主席時(shí)代令人垂涎的利率，市場(chǎng)在遠(yuǎn)期市盈率約為6倍時(shí)見底;而在2002年到2003年市場(chǎng)見底時(shí)，遠(yuǎn)期市盈率約為14倍——這是兩個(gè)異常值。在1987年、1990年、2009年和2011年市場(chǎng)見底時(shí)，遠(yuǎn)期市盈率都在10倍左右，而所有這些事件都發(fā)生在截然不同的利率制度背景之下。今天，新一輪牛市能否在“E”值正在迅速下降的形勢(shì)下，以15倍的遠(yuǎn)期市盈率起步呢?

4、“聰明的投資者”正在做什么?

這是考量股票估值的另一種方式。內(nèi)部人士在最近的股市下跌走勢(shì)中大舉買入，但隨著市場(chǎng)上漲，這群“聰明的投資者”卻退縮了。

可以肯定的是，內(nèi)部人士購(gòu)買并不是個(gè)準(zhǔn)確的市場(chǎng)時(shí)機(jī)信號(hào)。在2008年最初的股市下跌時(shí)期，內(nèi)部人士太早、太急于買入了。在2018年初也是一樣。

就這個(gè)話題而言，你需要知道的一件事情是，在大金融危機(jī)期間市場(chǎng)見底時(shí)，伯克希爾哈撒韋(NYSE:BRK.A，NYES:BRK.B)董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官、有著“股神”之稱的沃倫-巴菲特(Warren Buffett)插手拯救高盛集團(tuán)。

那么，伯克希爾哈撒韋現(xiàn)在正在干什么?該公司正在籌集現(xiàn)金，并出售了航空公司的股票。據(jù)彭博社報(bào)道，伯克希爾哈撒韋正在通過發(fā)行日元債券的方式借入18億美元資金。在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，有許多公司需要借錢來支撐其流動(dòng)性，但現(xiàn)金充裕的伯克希爾哈撒韋公司不在此列。

“股神”都在賣出股票，那你會(huì)怎么做呢?(星云)