新一期“麻辣粉”和逆回購操作，引發(fā)市場高度關(guān)注。

8月15日，央行發(fā)布消息稱，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，人民銀行開展4000億元中期借貸便利（MLF）操作（含對(duì)8月16日MLF到期的續(xù)作）和20億元公開市場逆回購操作，中標(biāo)利率均下降10個(gè)基點(diǎn)，分別報(bào)2.75%、2%，充分滿足了金融機(jī)構(gòu)需求。

(資料圖)

隨著此次MLF利率下調(diào)，也預(yù)示著，本月LPR（貸款市場報(bào)價(jià)利率）報(bào)價(jià)將大概率同步下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，與之掛鉤的房貸利率也將有下調(diào)空間。

緣何“被動(dòng)”縮量

Wind數(shù)據(jù)顯示，8月15日有20億元逆回購到期，8月有6000億元MLF到期。比較來看，此次MLF操作量縮價(jià)降，主要釋放央行呵護(hù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，穩(wěn)貨幣、寬信用的深意。

在光大銀行(601818)金融市場部宏觀研究員周茂華看來，從近日公布數(shù)據(jù)看，M2同比增速創(chuàng)六年高位，但新增信貸、社融放緩超預(yù)期，反映目前貨幣供應(yīng)量保持充足，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求偏弱。

一方面，金融數(shù)據(jù)反映目前貨幣供應(yīng)量足夠充裕，央行縮量續(xù)作MLF以穩(wěn)定貨幣供應(yīng)；另外，近期市場流動(dòng)性充裕，導(dǎo)致市場利率下降，10年前國債收益率降至1年期MLF利率下方，也一定程度削弱機(jī)構(gòu)對(duì)MLF需求。

而另一方面，金融數(shù)據(jù)也反映國內(nèi)實(shí)體融資需求偏弱，央行調(diào)降MLF政策利率，主要為進(jìn)一步降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，激發(fā)圍觀主體活力，促進(jìn)消費(fèi)、投資穩(wěn)步恢復(fù)。

8月MLF溫和縮量2000億元，符合市場預(yù)期，也達(dá)到銀行隨行就市和央行“被動(dòng)”回收的契合。中國民生銀行(600016)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬指出，相比于過去幾輪的MLF縮量，此次縮減規(guī)模不大，表明央行也不希望釋放過度收緊貨幣政策的信號(hào)，仍將維持基礎(chǔ)貨幣合理充裕的狀態(tài)。

4月以來，在貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)同發(fā)力下，市場流動(dòng)性始終處于充裕的狀態(tài)，驅(qū)動(dòng)隔夜資金利率、7天期資金利率以及1年期銀行同業(yè)存單收益率等主要市場利率持續(xù)走低。尤其是8月初，DR001（銀行間1天期質(zhì)押式回購利率）回落至1%附近，DR007（銀行間7天期質(zhì)押式回購利率）跌破1.3%，均達(dá)到今年以來最低水平。

溫彬認(rèn)為，在流動(dòng)性較為充裕、貨幣市場一級(jí)利率和二級(jí)利率脫鉤的格局下，一級(jí)交易商對(duì)逆回購和MLF操作的需求下降，銀行可通過發(fā)行同業(yè)存單等方式進(jìn)行融資；且8月以來資產(chǎn)荒格局延續(xù)，資金運(yùn)用壓力較大，銀行司庫對(duì)于同業(yè)存單發(fā)行的需求同樣不高，在此背景下，性價(jià)比更低的MLF“被動(dòng)”縮量符合市場選擇。

“在此情況下，8月MLF到期6000億元，較前6個(gè)月規(guī)模較大，如果等額置換可能會(huì)加重資金空轉(zhuǎn)甚至可能有流動(dòng)性過剩的風(fēng)險(xiǎn)；因此MLF縮量2000億元對(duì)市場流動(dòng)性影響不大?！?植信投資研究院高級(jí)研究員王運(yùn)金則說道。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明同樣稱，央行縮小了MLF操作量，主要還是因?yàn)槟壳岸唐诶食掷m(xù)偏低，流動(dòng)性過剩導(dǎo)致市場套利和杠桿上升，因此縮量操作主要為避免資金脫實(shí)向虛，從而引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。

5年期LPR下調(diào)概率更大

“隨著此次MLF利率下調(diào)，也預(yù)示著，本月LPR利率將大概率同步下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，與之掛鉤的房貸利率也將有下調(diào)空間?！睖乇蝾A(yù)測道。

7月20日，央行公布LPR，1年期LPR為3.7%，5年期以上LPR為4.45%。

“從1年期LPR報(bào)價(jià)看，當(dāng)前3.7%的水平已相對(duì)偏低，若再考慮信貸供需矛盾加大、銀行‘應(yīng)投盡投’下對(duì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的貸款利率點(diǎn)差壓降，流動(dòng)性貸款的利率水平或更低，甚至與部分定期存款定價(jià)形成倒掛?！睖乇蛘J(rèn)為，在此情況下，若繼續(xù)引導(dǎo)1年期LPR下調(diào)，也容易加劇企業(yè)的套利行為，加大資金空轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

不過，若后續(xù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，消費(fèi)、投資等修復(fù)力度持續(xù)偏弱，1年期LPR利率仍有下調(diào)空間。

溫彬表示，相比較而言，5年期以上LPR非對(duì)稱下調(diào)的概率更大。在當(dāng)前涉房類貸款疲弱環(huán)境下，與前幾年實(shí)際執(zhí)行的7-9折后利率相比，按揭貸款利率仍存在較大下降空間。且當(dāng)前5-1Y LPR曲線利差仍有75個(gè)基點(diǎn)，調(diào)整空間猶存。

明明則稱，隨著此次MLF降息，預(yù)計(jì)本月LPR也會(huì)順勢下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，包括1年期和5年期，進(jìn)而刺激有效需求，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

著力穩(wěn)房貸

8月MLF和逆回購政策利率均下降10個(gè)基點(diǎn)，一方面主要源于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)尚需穩(wěn)固，另一方面也是著力穩(wěn)定房地產(chǎn)融資鏈條，加快寬信用傳導(dǎo)。

具體來看，以房地產(chǎn)融資鏈條看，作為寬信用的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，二季度房地產(chǎn)開發(fā)貸和按揭貸款均表現(xiàn)不佳，整體下行壓力不斷加大，7月個(gè)別樓盤“停供斷貸”風(fēng)波又使得房地產(chǎn)銷售再度轉(zhuǎn)弱，居民加杠桿意愿持續(xù)低迷。

溫彬指出，在此背景下，6月新發(fā)放企業(yè)貸款加權(quán)平均利率降至4.16%，較年初下降42個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)有統(tǒng)計(jì)以來新低；6月個(gè)人住房貸款加權(quán)平均利率為4.62%，較年初大幅下降101個(gè)基點(diǎn)。但相比于新發(fā)放貸款，存量房貸的利率仍處于高位，進(jìn)而加速按揭置換需求。在居民收入減少、債務(wù)負(fù)擔(dān)大的背景下，降低政策利率進(jìn)而引導(dǎo)LPR調(diào)降，也有助于給存量按揭貸款釋放紅利，提升居民消費(fèi)預(yù)期。

“央行調(diào)降MLF政策利率，由于LPR定價(jià)=MLF利率+加點(diǎn)，這種情況有望引導(dǎo)LPR報(bào)價(jià)基準(zhǔn)利率同步下調(diào)，進(jìn)而帶動(dòng)房貸利率下行，主要是穩(wěn)定樓市?！敝苊A同樣說道。

當(dāng)前，由于存量房貸用戶房貸利率處于高位，居民提前還貸行為有所增加。

對(duì)此，中原地產(chǎn)首席分析師張大偉分析，若LPR進(jìn)一步調(diào)降，屆時(shí)存款利率也有可能會(huì)降低，在他看來，目前穩(wěn)主體、穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)增長壓力依然較大，貨幣政策需要繼續(xù)保持適度寬松基調(diào)，而對(duì)于個(gè)人來說，如果沒有更好的投資渠道，有余錢現(xiàn)在提前還款非常有必要。

不過，也有資深銀行業(yè)分析人士認(rèn)為，房貸利率并非越低越好。

此前為遏制房地產(chǎn)投機(jī)炒作需要保持較高利率，避免房地產(chǎn)過度金融化，引發(fā)局部系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于房貸政策操作較為謹(jǐn)慎?！胺康禺a(chǎn)炒作將透支經(jīng)濟(jì)中長期發(fā)展?jié)摿?，?duì)其他創(chuàng)新資源等都會(huì)構(gòu)成擠占等。但無論是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體還是發(fā)展中國家，房地產(chǎn)都是經(jīng)濟(jì)重要組成部分，房地產(chǎn)過熱有風(fēng)險(xiǎn)，但過冷也將拖累國民經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。目前，從國內(nèi)房地產(chǎn)整體表現(xiàn)看，復(fù)蘇進(jìn)度不夠理想，因此，國內(nèi)需要采取措施，因城施策，精準(zhǔn)調(diào)控穩(wěn)定樓市。” 上述資深銀行業(yè)分析人士如是說道。

仍有“雙降”可能

央行此次縮量續(xù)作MLF和降息的組合，實(shí)則在二季度《貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中也可以找到一些跡象。

展望下半年貨幣政策，宏觀資深分析師王好認(rèn)為，后續(xù)貨幣政策仍將保持穩(wěn)健靈活，流動(dòng)性維持合理充裕。MLF將繼續(xù)根據(jù)供需縮量，貨幣市場短期利率或?qū)⒏鶕?jù)市場供需靈活調(diào)整。結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具將發(fā)揮主要作用，信貸增速或?qū)⒂兴芈?。宏觀政策重點(diǎn)可能將進(jìn)一步轉(zhuǎn)向跨周期調(diào)節(jié)。

溫彬進(jìn)一步指出，因9-12月MLF到期量較大，在當(dāng)前流動(dòng)性寬裕的環(huán)境下，后續(xù)MLF可能繼續(xù)縮量續(xù)作。在后期美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏有所放緩、“以我為主”的政策基調(diào)下，也不排除再次降息的可能。

在他看來，三季度降準(zhǔn)的概率不高，但若四季度房地產(chǎn)融資有所改善，寬信用進(jìn)程加快，在結(jié)構(gòu)性流動(dòng)性短缺框架有所恢復(fù)的情況下，為給銀行體系提供長期流動(dòng)性、進(jìn)一步降低負(fù)債成本，也不排除會(huì)適時(shí)進(jìn)行0.25個(gè)百分點(diǎn)的小幅降準(zhǔn)操作。

此外，在引導(dǎo)貸款利率進(jìn)一步下行下，后續(xù)負(fù)債端成本管控的必要性進(jìn)一步加強(qiáng)，負(fù)債成本管控舉措有望加快出臺(tái)。

王運(yùn)金則稱，下半年需求緩慢恢復(fù)與財(cái)政支出加大，央行逆回購可能維持較低的操作規(guī)模；今年還有2.6萬億元MLF到期，適度縮量的概率較大；與MLF相比，降準(zhǔn)所釋放的資金成本更低、期限更久，調(diào)節(jié)銀行資金結(jié)構(gòu)的優(yōu)勢很大，總量工具采用降準(zhǔn)將更為合適。

北京商報(bào)記者 劉四紅