“摩根大通的最新中國經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測為5.9%，高于年初官方給出的5%左右的目標(biāo)?！?/p>

(資料圖)

在經(jīng)過了過去幾年市場的反復(fù)震蕩及中國整體經(jīng)濟(jì)下滑后，2023年中國經(jīng)濟(jì)正式進(jìn)入了疫情過后復(fù)蘇的狀態(tài)。不過截至目前，有跡象顯示復(fù)蘇態(tài)勢整體仍然偏弱，似乎并無明確的轉(zhuǎn)向趨勢。

最新宏觀行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，我國制造業(yè)4月PMI為49.2%，環(huán)比下降2.7%并且跌進(jìn)收縮區(qū)間，非制造業(yè)56.4%環(huán)比下降1.8%。消費(fèi)端來看，商品零售同比增長15.9%，但環(huán)比增長為-8.8%，整體市場增速放慢。

各種宏觀數(shù)據(jù)和政策變化幅度較大，缺乏一定穩(wěn)定性，且疫情過后爬升腳步緩慢，在一定程度上削弱了市場信心。

面對疫情過后的市場對中國宏觀經(jīng)濟(jì)走勢的爭議和擔(dān)憂，在近期舉辦的摩根大通全球中國峰會媒體見面會上，時代周報記者采訪了摩根大通中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼大中華區(qū)經(jīng)濟(jì)研究主管朱海斌。朱海斌表示，對今年宏觀經(jīng)濟(jì)增長的判斷整體來說是偏樂觀的，各地政府政策和行業(yè)政策一直緊隨其后，靈活調(diào)整，但由于我國的消費(fèi)、投資和出口在過去幾年受到了疫情和地緣政治等因素的沖擊，疫情過后重啟需要時間和市場的耐心。

摩根大通首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼大中華區(qū)經(jīng)濟(jì)研究主管朱海斌（受訪者供圖）

1、疫情過后重啟仍需市場耐心

時代周報：雖然說我國已經(jīng)進(jìn)入到疫情過后重啟階段，但當(dāng)前的一些宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)仍然表現(xiàn)不佳，一些工業(yè)企業(yè)利潤仍在跌，失業(yè)率也居高不下，這是否意味著政府疫后的宏觀經(jīng)濟(jì)政策實施效果不明顯？

朱海斌：經(jīng)濟(jì)指標(biāo)如何出現(xiàn)由壞變好，這個需要一個過程，并不是說我們疫情過后復(fù)蘇以后，所有的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)指標(biāo)都會馬上改善。

比如最近大家比較關(guān)注的工業(yè)企業(yè)利潤，仍跌20%。失業(yè)率尤其是年輕人口失業(yè)率仍然很高，工資的上漲短期也沒有明顯的轉(zhuǎn)好，投資領(lǐng)域公共投資前三四個月很強(qiáng)，民間投資仍然較弱。

從一般政策的傳導(dǎo)或者從宏觀的經(jīng)濟(jì)周期好轉(zhuǎn)來講，不是所有指標(biāo)都會同步轉(zhuǎn)好，有一個先后的關(guān)系。這種傳導(dǎo)通常需要1-3個季度的時間，我們覺得可能市場需要一些耐心。

時代周報：根據(jù)上半年的市場表現(xiàn)，市場對于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的走勢實際上是持有一些討論的，是什么原因讓您對下半年經(jīng)濟(jì)持續(xù)持有一個相對積極的態(tài)度？

朱海斌：我們對今年的經(jīng)濟(jì)增速比較樂觀，主要的原因在于從去年11月份以后，在政策上看到了非常大的調(diào)整。而且中國的疫情過后重啟的時間遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出我們?nèi)ツ昴甑椎念A(yù)期，這是對后續(xù)經(jīng)濟(jì)相對偏樂觀的第一個原因。

其次是去年第四季度以后，在一些主要的行業(yè)里出現(xiàn)了明顯的糾偏政策，比如地產(chǎn)政策。還有去年十一月的【十六條】，這些對于今年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長，應(yīng)該說會起到非常重要的影響。

最后，在今年第一季度我們看到無論是從地方政府專項債的發(fā)行，還是從信貸政策的執(zhí)行來講，對疫情過后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇均起到了非常顯著的影響。

我們對于今年整體增速的判斷是5.9%，也就是說已經(jīng)超出了官方在年初定的5%左右的經(jīng)濟(jì)增長。從全球范圍看，中國和印度的增速是全球前兩位，這個是市場的共識。

圖源：圖蟲創(chuàng)意

2、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇腳步的不一致引發(fā)市場擔(dān)憂

時代周報：市場前四個月的數(shù)據(jù)目前已經(jīng)出來了，但是盡管許多機(jī)構(gòu)對未來經(jīng)濟(jì)走勢都是持有一個中性偏樂觀的態(tài)度，市場中的擔(dān)憂情緒仍在蔓延，甚至對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的可能性產(chǎn)生了分歧，您認(rèn)為這是什么原因造成的？下半年的經(jīng)濟(jì)狀況有什么需要關(guān)注的風(fēng)險點嗎？

朱海斌：主要原因是各個細(xì)分行業(yè)，細(xì)分領(lǐng)域復(fù)蘇情況呈現(xiàn)不均的態(tài)勢，相關(guān)現(xiàn)象主要集中在兩個方面。

一是和疫情政策有關(guān)，相關(guān)政策放寬之后如國內(nèi)旅行、酒店、餐飲等，在疫后反彈的力度是最為明顯的。另外相對受影響比較小的，比如說一些常規(guī)的消費(fèi)品，包括像手機(jī)、家具等，今年并沒有明顯的好轉(zhuǎn)，表現(xiàn)整體偏弱。

二是與財政和貨幣政策前置有關(guān)。受政策影響比較積極的領(lǐng)域，表現(xiàn)也更加突出，比如在新能源、新能源汽車、高新科技和制造業(yè)升級等領(lǐng)域指標(biāo)明顯更好，但是很多其他與政策支持相對比較遠(yuǎn)的行業(yè)表現(xiàn)就較為一般。

以上就是為何市場對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇解讀出現(xiàn)了很多分歧，我們所觀察到的疫情過后復(fù)蘇到目前為止的基礎(chǔ)并非十分穩(wěn)固，且主要集中在一些特定的領(lǐng)域，看起來并非一個全面的復(fù)蘇。

這個過程中有一個風(fēng)險點在于上半年有很多政策前置，料到下半年政策的支持力度會明顯地減少。

這是為何我們看下半年整體環(huán)比的平均增速為季度環(huán)比4.9%，和上半年相比，從環(huán)比的指標(biāo)來講是前高后低的態(tài)勢，從同比來看可能會大為不同，同比大概率二季度今年會是最高，因為去年的基數(shù)較低。

在過去幾年我國的經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了很多的反復(fù)，今年是真正走出疫情之后的一年，可能最近疫情有所起伏，但我們認(rèn)為這個不會改變整體的防疫政策。

時代周報：目前市場非常重視消費(fèi)的恢復(fù)情況，后續(xù)您對消費(fèi)復(fù)蘇是如何判斷的？

朱海斌：今年消費(fèi)我們認(rèn)為更多是消費(fèi)正常化的過程，消費(fèi)報復(fù)性反彈的可能性偏低。在我們今年5.9%的增速預(yù)測值內(nèi)，消費(fèi)今年對GDP的貢獻(xiàn)大概是略高于4.2%，跟2018年、2019年的水平相當(dāng)，在疫情之前基本上每年6%的增長，消費(fèi)貢獻(xiàn)4%、投資貢獻(xiàn)2%，進(jìn)出口基本上是0%，這是疫情前的基本情況。

總體而言，我們目前的刺激政策還是偏重于在生產(chǎn)端、投資端，但對居民部門的直接的消費(fèi)刺激政策，整體而言還是較為有限的，大家在討論的電動車購置稅減免、家電下鄉(xiāng)的一些消費(fèi)刺激，基本上是針對特定產(chǎn)品的，在我看來，推出歐美或者香港地區(qū)的大規(guī)模直接消費(fèi)刺激的可能性不大。

圖源：圖蟲創(chuàng)意

3、民間投資是發(fā)展關(guān)鍵

時代周報：當(dāng)前海外地區(qū)，尤其是歐美地區(qū)目前政治經(jīng)濟(jì)局勢動蕩，美國加息潮預(yù)計還會持續(xù)一段時間，您認(rèn)為這種狀況什么時候才會迎來緩解？如果美國進(jìn)入降息周期，對我國經(jīng)濟(jì)又會產(chǎn)生什么樣的影響？

朱海斌：我覺得美國最大的風(fēng)險在于下一步的通脹跟失業(yè)率怎么走，目前市場預(yù)期下半年降息可能性并不大，美聯(lián)儲可能會等到明年上半年甚至二季度以后才會開始降息。

從未來6-12個月來看還是挑戰(zhàn)更多，就算加息進(jìn)入終點，但是經(jīng)濟(jì)還是往下走。大概率而言，美國經(jīng)濟(jì)應(yīng)該在今年年底或者明年年初會進(jìn)入經(jīng)濟(jì)衰退，美聯(lián)儲所希望出現(xiàn)的軟著陸的難度較大，更多可能是不同程度的衰退，當(dāng)前是比較輕微的衰退。

從這點來講假如美國經(jīng)濟(jì)陷入環(huán)比的負(fù)增長，那么整個歐美的外部需求會大幅下降，這將不利于我國的出口。但近期的出口數(shù)據(jù)顯示，中國的出口方向正在發(fā)生近一些分散，包括俄羅斯、拉美、非洲等一些新的出口方向；另外今年前4個月的出口數(shù)據(jù)好于預(yù)期。

圖源：圖蟲創(chuàng)意

時代周報：如果說海外局勢持續(xù)，中國的出口將長期受到限制，這對我國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型是否會存在重要影響？

朱海斌：中國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的一大痛點在于內(nèi)需不足。政策通常還是偏支持供給端，一定程度上忽視了消費(fèi)端。

傳統(tǒng)上國內(nèi)習(xí)慣在供給側(cè)給予支持，但今年面臨一個全球經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險，內(nèi)需不足加之外需走弱，另一邊供給端又過剩，此時如果能給予需求端一定的刺激，就更能為疫情過后復(fù)蘇提供一個可持續(xù)的支持。

時代周報：過去幾年在嚴(yán)峻的海內(nèi)外局勢中，中國一直是依賴三大主力投資領(lǐng)域，他們當(dāng)前的表現(xiàn)如何？疫后恢復(fù)階段又會如何發(fā)展？

朱海斌：基礎(chǔ)設(shè)施和制造業(yè)在過去幾年的表現(xiàn)一直都比房地產(chǎn)強(qiáng)，但他們之間的差距在縮小，制造業(yè)和基建投資增速在下降，房地產(chǎn)價格也在逐步趨于穩(wěn)定，就近期的一些指標(biāo)而言整體好于預(yù)期，比如房價、銷售和新房竣工數(shù)據(jù)來看，都已出現(xiàn)較為明顯的修復(fù)。

從另一個角度來說，投資也可以分為公共投資和民間投資，公共投資是目前的主要力量，民間投資基本是零增長和1-2%增速的狀態(tài)，我認(rèn)為疫后恢復(fù)的根基能否穩(wěn)固，最大的關(guān)鍵就在于民間投資的信心何時能夠回歸。