本輪豬周期有助于生豬養(yǎng)殖行業(yè)進(jìn)一步擴(kuò)大盈利空間

通過(guò)比較研究發(fā)現(xiàn) ，在 2006-2019 年的 3 輪周期里 ，生豬養(yǎng)殖上市公司在 完整周期里的累計(jì)歸屬凈利潤(rùn)要么均為正值 ，要么大部分為正值 ，且周期下行底部末端的資產(chǎn)負(fù)債率極少高于 70% 。反觀 2019 年以來(lái)這輪周期 ，大部分生豬養(yǎng)殖上市企業(yè)在本輪周期的累計(jì)歸屬凈利潤(rùn)為負(fù)值 ，3 家上市企業(yè)先后經(jīng)歷債務(wù)逾期和重整 ，且大部分生豬養(yǎng)殖上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率在 60%以上 ，其中負(fù)債率在 70%以上有 6 家 ， 負(fù)債率在 80%以上有 2 家 。從而可以看出 ，2019 年以來(lái)這輪周期下行底部末端的整體財(cái)務(wù)狀況是 2006 年以來(lái)壓力最大的，行業(yè)亟需通過(guò)一輪盈利周期來(lái)修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表 ，而不是繼續(xù)加杠桿和擴(kuò)張 。與此同時(shí)，2006 年以來(lái)各輪盈利周期豬價(jià)上漲的同時(shí) ，較多時(shí)候還承受著成本上漲壓力。2024 年以來(lái)的這輪豬價(jià)上漲 ，同時(shí)少有地伴隨著上游原料價(jià)格的明顯下行 ，從而有助于生豬養(yǎng)殖行業(yè)進(jìn)一步擴(kuò)大盈利空間。

本輪仔豬價(jià)格好于母豬價(jià)格

我們發(fā)現(xiàn)，2022 年以來(lái)仔豬價(jià)格走勢(shì)明顯強(qiáng)于母豬價(jià)格，這跟 2018年“非 瘟 ”前的情況有明顯區(qū)別 。我們認(rèn)為主要原因在于 :“ 非瘟 ”以來(lái) ，部分養(yǎng)殖群體擔(dān)心母豬繁育周期過(guò)長(zhǎng)和疫情反復(fù) ，退出母豬繁育環(huán)節(jié) ，而選擇進(jìn)入周轉(zhuǎn)時(shí)間更短的購(gòu)買(mǎi)仔豬育肥環(huán)節(jié) ，從而使得過(guò)往周期傳統(tǒng)的母豬補(bǔ)欄需求部分轉(zhuǎn)移到仔豬需求上來(lái) ，仔豬需求也相對(duì)更加旺盛。這種產(chǎn)業(yè)行為對(duì)行業(yè)造成的影響是:在行業(yè)底部震蕩階段 ，由于仔豬需求比往常周期更大，從而仔豬價(jià)格和盈利也比往常周期好，底部階段淘汰母豬動(dòng)力也比往常周期弱 : 同理，在豬價(jià)上行階段 ， 由于部分母豬補(bǔ)欄需求轉(zhuǎn)移到仔豬需求上來(lái) ，母豬的補(bǔ)欄需求比往常周期要弱 ，仔豬價(jià)格好于母豬價(jià)格。

看好生豬養(yǎng)殖股的投資機(jī)會(huì)

市場(chǎng)情緒的鐘擺從 2022 年的過(guò)度樂(lè)觀到 2024 年當(dāng)前的過(guò)度悲觀 ，在基本面驅(qū)動(dòng)下 ，后續(xù)或有望迎來(lái)預(yù)期修正和養(yǎng)殖股的估值修復(fù) 。2022 年市場(chǎng)過(guò)度樂(lè)觀地預(yù)期行業(yè)在經(jīng)歷過(guò)兩個(gè)虧損期和疫情影響后迎來(lái)周期反轉(zhuǎn) ，生豬養(yǎng)殖指數(shù)經(jīng)歷了明顯的“ 過(guò)山車(chē)行情 ”。進(jìn)入 2024 年 ，在經(jīng)歷 4 個(gè)“ 虧損底 ”的持續(xù)消耗后 ，生豬養(yǎng)殖行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率正處于歷史高位 ，修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表和降低高負(fù)債率尚需要較長(zhǎng)時(shí)間 ，2024 年產(chǎn)業(yè)對(duì)能繁母豬補(bǔ)欄的能力和意愿或已大幅減弱 。 市場(chǎng)近期對(duì)于生豬產(chǎn)能大幅回升的預(yù)期或過(guò)度悲觀 ，生豬養(yǎng)殖板塊股價(jià)表現(xiàn)與基本面趨勢(shì)出現(xiàn)明顯背離。生豬養(yǎng)殖行業(yè)本輪盈利時(shí)間的持續(xù)性或超出市場(chǎng)的悲觀預(yù)期 。在基本面驅(qū)動(dòng)下 ，后續(xù)或有望迎來(lái)預(yù)期修正和養(yǎng)殖股的估值修復(fù) 。我們當(dāng)前看好生豬養(yǎng)殖股的投資機(jī)會(huì)。

相關(guān)公司

溫氏股份 (300498)：溫氏食品集團(tuán)股份有限公司 (簡(jiǎn)稱(chēng)“ 溫氏股份 ”), 創(chuàng)立于1983年,現(xiàn)已發(fā)展成一家以畜禽養(yǎng)殖為主業(yè) 、配套相關(guān)業(yè)務(wù)的跨地區(qū)現(xiàn)代農(nóng)牧企業(yè)集團(tuán) 。2015年11月2日,溫氏股份在深交所掛牌上市 (股票代 碼:300498) 。截至2021 年 12 月 31 日,溫氏股份已在全國(guó) 20 多個(gè)省 (市 、 自治區(qū))擁有控股公司 402 家 、合作農(nóng)戶 (家庭農(nóng)場(chǎng))約 4.54 萬(wàn)戶 、員工約 4.4 萬(wàn)名 。2021 年溫氏股份上市肉豬 1321.74 萬(wàn)頭 、 肉雞 11.01 億只,實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 649.54 億元 。溫氏股份現(xiàn)為農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國(guó)家重點(diǎn)龍頭企業(yè) 、創(chuàng)新型企業(yè),組建有國(guó)家生豬種業(yè)工程技術(shù)研究中心 、 國(guó)家企業(yè)技術(shù)中心 、博士后科研工作站、農(nóng)業(yè)部重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室等重要科研平臺(tái),擁有一支以 20 多名行業(yè)專(zhuān)家、 64名博士為研發(fā)帶頭人的高素質(zhì)科技人才隊(duì)伍。溫氏股份掌握畜禽育種 、飼料營(yíng)養(yǎng) 、疫病防治等方面的關(guān)鍵核心技術(shù),擁有多項(xiàng)國(guó)內(nèi)外先進(jìn)的育種技術(shù)。

牧原股份 (002714)： 牧原食品股份有限公司始創(chuàng)于1992 年,2014 年上市 ?，F(xiàn)已形成集飼料加工 、生豬育種 、生豬養(yǎng)殖 、屠宰加工為一體的豬肉產(chǎn) 業(yè)鏈 。牧原始終秉承“ 讓人們吃上放心豬肉 ”的愿景,致力于為社會(huì)生產(chǎn)安全、美味、健康的高品質(zhì)豬肉食品,提升大眾生活品質(zhì),讓人們享受豐盛人生。

參考資料：20240905-山西證券-農(nóng)業(yè)行業(yè)深度報(bào)告：豬周期比較研究和當(dāng)前投資策略

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