在黨的二十屆三中全會(huì)《決定》提出“擴(kuò)大面向全球的高標(biāo)準(zhǔn)自由貿(mào)易區(qū)網(wǎng)絡(luò)”“穩(wěn)慎扎實(shí)推進(jìn)人民幣國(guó)際化。”這是黨和國(guó)家在當(dāng)今世界正在面臨的百年未有之大變局、不確定性因素不斷增加而帶來的新形勢(shì)和新變化的背景下所作出的最新頂層設(shè)計(jì)，對(duì)實(shí)現(xiàn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展和高水平對(duì)外開放具有重大意義。

自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)(以下簡(jiǎn)稱自貿(mào)區(qū))制度型開放的一個(gè)重要內(nèi)容是金融創(chuàng)新，通過金融創(chuàng)新能夠加快自貿(mào)區(qū)資本賬戶擴(kuò)大開放和離岸金融中心建設(shè)，穩(wěn)慎扎實(shí)推進(jìn)人民幣國(guó)際化。從目前已設(shè)立的22個(gè)自貿(mào)區(qū)(港)出臺(tái)的《條例》(或《總體方案》)看，雖然關(guān)于金融創(chuàng)新的用詞不盡相同，但都涉及人民幣國(guó)際化的重要內(nèi)容。如探索人民幣資本賬戶可兌換、形成人民幣離岸金融中心、開展跨境雙向人民幣資金池業(yè)務(wù)、推動(dòng)人民幣作為自貿(mào)區(qū)跨境貿(mào)易及投資計(jì)價(jià)和結(jié)算的主要貨幣、推動(dòng)人民幣雙向融資、開展人民幣衍生品業(yè)務(wù)、探索人民幣投融資匯兌便利化等。由此可以看出，自貿(mào)區(qū)金融創(chuàng)新已成為穩(wěn)慎扎實(shí)推進(jìn)人民幣國(guó)際化的重要窗口和主要推動(dòng)力。

一、自貿(mào)區(qū)金融創(chuàng)新穩(wěn)慎扎實(shí)推進(jìn)人民幣國(guó)際化的理論詮釋

貨幣國(guó)際化的一個(gè)重要前提是資本跨境自由流動(dòng)。由于2013年上海自貿(mào)區(qū)設(shè)立之時(shí)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)發(fā)育尚不成熟、金融監(jiān)管體系仍待完善，制約人民幣跨境流通的一個(gè)重要制度障礙是我國(guó)資本賬戶沒有實(shí)現(xiàn)自由化，資本不能自由流動(dòng)，由此降低了外國(guó)投資者對(duì)人民幣持有及使用的意愿。但是，如果放松資本管制，允許資本大規(guī)模流進(jìn)流出則有可能引起國(guó)際資本對(duì)我國(guó)的投機(jī)攻擊，不利于國(guó)家金融安全。在當(dāng)時(shí)的制度背景下，通過有計(jì)劃、有步驟地推進(jìn)人民幣資本賬戶開放就成為必然選擇。為此，必須通過自貿(mào)區(qū)先行先試打破資本賬戶開放的制度障礙就成為一種新嘗試和重要突破。

由此可見，通過自貿(mào)區(qū)資本賬戶開放，一方面可為外商投資提供更多可能及便利，營(yíng)造更加便捷的營(yíng)商環(huán)境，另一方面，也可降低人民幣的國(guó)際使用成本，在維護(hù)國(guó)家金融安全的前提下吸引境外投資者，提升人民幣的金融投資功能。因此可以說，通過自貿(mào)區(qū)金融創(chuàng)新能夠打破既有金融制度設(shè)計(jì)的限制，有利于促進(jìn)人民幣“走出去”和“流回來”的同時(shí)，為自貿(mào)區(qū)企業(yè)創(chuàng)新更多融資方式，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。

歷史經(jīng)驗(yàn)表明，成為全球性貨幣的基本條件是要有活躍的離岸金融市場(chǎng)。我國(guó)自貿(mào)區(qū)金融創(chuàng)新的一個(gè)重要舉措正是通過離岸金融中心建設(shè)促進(jìn)人民幣跨境流通，如打造跨境金融業(yè)務(wù)中心，加強(qiáng)離岸金融體系構(gòu)建，促進(jìn)跨境人民幣使用便利化，推進(jìn)資本項(xiàng)下外匯收入支付便利化，簡(jiǎn)化經(jīng)常項(xiàng)目外匯收支手續(xù)，探索金融產(chǎn)品創(chuàng)新、管理創(chuàng)新、流程創(chuàng)新等，服務(wù)自貿(mào)區(qū)企業(yè)和個(gè)人。通過豐富自貿(mào)區(qū)離岸金融服務(wù)業(yè)務(wù)為境內(nèi)外居民和企業(yè)跨境使用人民幣提供更加便利化的環(huán)境，增強(qiáng)人民幣的國(guó)際流動(dòng)性和貨幣競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)人民幣流通的國(guó)際循環(huán)，擴(kuò)大人民幣跨境流通規(guī)模，加快人民幣國(guó)際化速度。

與金融創(chuàng)新如影隨形的是金融風(fēng)險(xiǎn)，為了防止自貿(mào)區(qū)金融創(chuàng)新的同時(shí)引發(fā)新的金融風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)在自貿(mào)區(qū)金融創(chuàng)新先行先試的過程中，通過建立負(fù)面清單管理制度，實(shí)施監(jiān)管沙盒管理模式等，提高自貿(mào)區(qū)金融監(jiān)管創(chuàng)新水平，構(gòu)建高階位的金融監(jiān)管體系，能夠使得自貿(mào)區(qū)金融創(chuàng)新既先進(jìn)可行，又合法合規(guī)，保障人民幣國(guó)際化順利進(jìn)行。

二、自貿(mào)區(qū)金融創(chuàng)新對(duì)穩(wěn)慎扎實(shí)推進(jìn)人民幣國(guó)際化的路徑分析

(一)資本賬戶擴(kuò)大開放

伴隨人民幣在跨境貿(mào)易和投資中使用范圍的不斷擴(kuò)大，通過自貿(mào)區(qū)擴(kuò)大資本賬戶開放已成為主要渠道。

1. 提高持幣者對(duì)人民幣自由兌換和投資的意愿，提升自貿(mào)區(qū)及境外人民幣流動(dòng)性。隨著人民幣在更大范圍內(nèi)作為貿(mào)易與投資結(jié)算貨幣，只有擴(kuò)大資本賬戶開放才能滿足持幣者的投資需求，進(jìn)而提升境外主體持有人民幣的意愿。通過自貿(mào)區(qū)外匯管理改革，使本外幣在一定范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)自由劃轉(zhuǎn)，可以實(shí)現(xiàn)人民幣跨境投融資的自由化、便利化，提高人民幣作為跨境結(jié)算貨幣的吸引力。同時(shí)，自貿(mào)區(qū)內(nèi)人民幣雙向資金池業(yè)務(wù)與外商投資的負(fù)面清單管理模式也可使跨境資金能夠更高效靈活地使用，增強(qiáng)人民幣的流動(dòng)性，提升境外居民使用和持有人民幣的偏好。

2. 提升跨境人民幣直接投資與證券投資結(jié)算規(guī)模。一方面，自貿(mào)區(qū)實(shí)行外商投資負(fù)面清單管理，將負(fù)面清單內(nèi)的限制與禁止條款逐步減少，極大提高了外商在我國(guó)直接投資的積極性。同時(shí)，通過實(shí)施政府管理制度改革的簡(jiǎn)政放權(quán)，簡(jiǎn)化跨境直接投資的業(yè)務(wù)流程，對(duì)外直接投資與外商直接投資改為備案制，使得境內(nèi)外資本跨境直接投資更加便利，吸引境外資本流入，提高跨境人民幣直接投資結(jié)算的規(guī)模。另一方面，自貿(mào)區(qū)對(duì)境內(nèi)金融市場(chǎng)擴(kuò)大開放，使境外主體更便捷地參與我國(guó)證券投融資業(yè)務(wù)，可以拓寬人民幣流入流出的渠道。

3. 健全人民幣的國(guó)際貨幣職能，提高人民幣的國(guó)際地位與認(rèn)可度。如果人民幣不能實(shí)現(xiàn)資本賬戶下的自由兌換，則參與跨國(guó)金融交易與投融資受限，無法滿足國(guó)際持有外匯儲(chǔ)備貨幣的流動(dòng)性需求，削弱人民幣作為外匯儲(chǔ)備的意愿。通過自貿(mào)區(qū)擴(kuò)大資本賬戶開放，先行先試，可以使中國(guó)在對(duì)外經(jīng)貿(mào)往來中擁有更大的主動(dòng)權(quán)，提升世界各國(guó)對(duì)人民幣的國(guó)際認(rèn)可度，人民幣國(guó)際化規(guī)模自然會(huì)擴(kuò)大。

(二)離岸金融中心建設(shè)

2013年上海自貿(mào)區(qū)設(shè)立以來，通過在自貿(mào)區(qū)內(nèi)建立集產(chǎn)品、參與主體、市場(chǎng)與監(jiān)管為一體的離岸金融中心，充分發(fā)揮其境內(nèi)關(guān)外功能與聯(lián)通在岸離岸市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，在戰(zhàn)略上成為人民幣國(guó)際化的測(cè)試場(chǎng)，也將為人民幣國(guó)際化探索更加便捷的渠道。

1. 吸收境外人民幣，開辟人民幣投融資渠道。在資本賬戶未完全放開的情況下，境外人民幣無法依靠國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)滿足其投融資需求。而憑借自貿(mào)區(qū)離岸金融中心的制度優(yōu)勢(shì)，通過金融服務(wù)與產(chǎn)品開放創(chuàng)新，就可便捷地滿足境外持幣者的人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算、跨境存貸款、跨境人民幣投融資及人民幣金融產(chǎn)品交易等需求，同時(shí)還可通過跨境直接投資業(yè)務(wù)、人民幣境外合格機(jī)構(gòu)投資者投資業(yè)務(wù)、銀證業(yè)務(wù)、銀保業(yè)務(wù)等將境外資金與境內(nèi)連接輸入境內(nèi)，為國(guó)際資本進(jìn)入國(guó)內(nèi)提供合法渠道。因此可以說，自貿(mào)區(qū)離岸金融中心是推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)而加快人民幣國(guó)際化的關(guān)鍵。

2. 提高跨境資金利用效率，降低人民幣跨境使用成本。自貿(mào)區(qū)可以借助離岸金融中心的區(qū)位優(yōu)勢(shì)聚集貿(mào)易與服務(wù)企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)等參與主體，使居民與非居民間進(jìn)出口貿(mào)易與金融服務(wù)均能在更充分的信息中開展，實(shí)現(xiàn)在促進(jìn)跨境貨物與服務(wù)貿(mào)易的基礎(chǔ)上降低使用人民幣交易的成本，推進(jìn)跨境貿(mào)易與投融資使用人民幣結(jié)算，提高人民幣的使用效率。同時(shí)由于離岸市場(chǎng)相比在岸市場(chǎng)擁有更多的政策傾斜，制度約束更少，人民幣跨境使用更加自由順暢。此外，由于自貿(mào)區(qū)離岸金融中心能更便利地和全國(guó)金融市場(chǎng)連接，縮小不同國(guó)別與地域帶來的時(shí)間與空間距離，有利于人民幣的國(guó)際流通與使用。

3. 推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，提升人民幣的國(guó)際認(rèn)可度。在自貿(mào)區(qū)內(nèi)可以全面放開小額外幣存款利率的市場(chǎng)化調(diào)節(jié)、推出跨境跨業(yè)同業(yè)存單等產(chǎn)品，進(jìn)而推進(jìn)自貿(mào)區(qū)內(nèi)利率市場(chǎng)化。在加強(qiáng)監(jiān)管的基礎(chǔ)上，將自貿(mào)區(qū)建設(shè)成在資源配置中發(fā)揮決定性作用的富有活力的離岸人民幣市場(chǎng)，利用靈活的區(qū)內(nèi)市場(chǎng)條件，吸收境外流通人民幣，促進(jìn)人民幣匯率與利率的價(jià)格發(fā)現(xiàn)，形成價(jià)格更加公允的離岸人民幣市場(chǎng)，可以更好地滿足境內(nèi)外人民幣流通，理順人民幣跨境通渠道。同時(shí)，人民幣離岸市場(chǎng)的各項(xiàng)指標(biāo)也將為國(guó)內(nèi)外匯市場(chǎng)與金融市場(chǎng)改革提供參考，推進(jìn)人民幣成為功能更加完善，更受國(guó)際認(rèn)可的國(guó)際貨幣。

4. 規(guī)避匯率沖擊，監(jiān)測(cè)金融風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)人民幣國(guó)際化平穩(wěn)進(jìn)行。自貿(mào)區(qū)作為境內(nèi)的跨境人民幣金融中心，相對(duì)更容易對(duì)其資金流進(jìn)行管控。通過使自貿(mào)區(qū)內(nèi)居民與非居民使用人民幣進(jìn)行結(jié)算，能夠一定程度上將境外流通的人民幣納入我國(guó)銀行體系，有利于對(duì)人民幣跨境流動(dòng)進(jìn)行監(jiān)管，避免人民幣自由兌換下外匯投機(jī)者對(duì)人民幣匯率造成沖擊，有利于維護(hù)人民幣信譽(yù)及自貿(mào)區(qū)離岸金融中心平穩(wěn)運(yùn)行。同時(shí)，對(duì)自貿(mào)區(qū)離岸金融中心實(shí)行“內(nèi)外分離型”監(jiān)管，在放開區(qū)內(nèi)之間、區(qū)內(nèi)同境外人民幣兌換的同時(shí)對(duì)區(qū)內(nèi)同境內(nèi)一般賬戶間的資金劃轉(zhuǎn)進(jìn)行監(jiān)管，可避免對(duì)我國(guó)境內(nèi)的金融監(jiān)管與貨幣政策實(shí)施造成不利影響。此外，通過在自貿(mào)區(qū)離岸金融中心進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)可控的金融創(chuàng)新，如采取“標(biāo)識(shí)分設(shè)、分賬核算、獨(dú)立出表、專項(xiàng)報(bào)告、自求平衡”的管理方式，能夠與境內(nèi)一般賬戶實(shí)現(xiàn)有效隔離，對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效監(jiān)管，保障人民幣國(guó)際化有序推進(jìn)。

三、依托自貿(mào)區(qū)金融創(chuàng)新穩(wěn)慎扎實(shí)推進(jìn)人民幣國(guó)際化的對(duì)策建議

隨著全球政治經(jīng)濟(jì)格局的不斷演變，美元獨(dú)霸國(guó)際貨幣體系的格局已進(jìn)入戰(zhàn)略拐點(diǎn)，人民幣正在成為全球主要貨幣的真正競(jìng)爭(zhēng)者。目前，各自貿(mào)區(qū)都已推出了靈活多個(gè)樣的自貿(mào)區(qū)金融創(chuàng)新案例，相互交流、借鑒金融創(chuàng)新經(jīng)驗(yàn)。但從目前案例的推廣看，金融創(chuàng)新的模式和內(nèi)容仍然不夠豐富，還需要根據(jù)自身特點(diǎn)，創(chuàng)新性地推出更多金融服務(wù)產(chǎn)品，服務(wù)自貿(mào)區(qū)內(nèi)企業(yè)和個(gè)人，推動(dòng)自貿(mào)區(qū)高質(zhì)量發(fā)展。同時(shí)，加快金融政策配套細(xì)則的出臺(tái)和實(shí)施，使得金融創(chuàng)新能夠切實(shí)落地實(shí)施。

(一)在自貿(mào)區(qū)資本賬戶擴(kuò)大開放中創(chuàng)新更多金融產(chǎn)品

堅(jiān)持貨物貿(mào)易關(guān)稅優(yōu)惠，放寬服務(wù)貿(mào)易準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，建立健全跨境服務(wù)貿(mào)易負(fù)面清單制度，推進(jìn)跨境貿(mào)易自由化便利化，將跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)在更大范圍內(nèi)推廣，擴(kuò)大跨境人民幣貿(mào)易結(jié)算份額。同時(shí)，可在自貿(mào)區(qū)嘗試開展貨幣互換，在為人民幣國(guó)際化提供便利條件的同時(shí)推出新產(chǎn)品。進(jìn)一步提升人民幣匯兌與跨境人民幣投融資自由化，在分賬核算的基礎(chǔ)上拓展自由貿(mào)易賬戶的功能，進(jìn)一步減少區(qū)內(nèi)資金匯兌限制，縮減外商準(zhǔn)入負(fù)面清單，健全外商投資準(zhǔn)入的前國(guó)民待遇加負(fù)面清單管理制度，堅(jiān)持簡(jiǎn)政放權(quán)，減少跨境人民幣投融資成本，提升經(jīng)常項(xiàng)與資本項(xiàng)下的人民幣使用效率。自貿(mào)區(qū)資本賬戶逐步放開應(yīng)遵循“先長(zhǎng)期后短期，先直接投融資后間接投融資，先債權(quán)類工具后股權(quán)和衍生品工具，先對(duì)機(jī)構(gòu)后對(duì)個(gè)人”的順序漸進(jìn)開放、逐步放松管制，適時(shí)調(diào)整，最終在條件成熟之時(shí)完全實(shí)現(xiàn)資本賬戶開放。

(二)促進(jìn)自貿(mào)區(qū)金融服務(wù)業(yè)發(fā)展，加快建設(shè)更加健全的離岸金融中心

為人民幣跨境流通與離岸人民幣參與我國(guó)境內(nèi)金融市場(chǎng)投資活動(dòng)提供場(chǎng)所與渠道，提升自貿(mào)區(qū)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的服務(wù)水平與質(zhì)量，提高跨境清算效率，保證跨境資金審核真實(shí)高效，推進(jìn)人民幣跨境支付系統(tǒng)(CIPS)不斷完善走向成熟，滿足跨境人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展的需要，保證安全性的同時(shí)提高效率。

(三)創(chuàng)新自貿(mào)區(qū)金融監(jiān)管模式，加強(qiáng)宏觀審慎監(jiān)管

通過建立現(xiàn)代化金融監(jiān)管體系，將自貿(mào)區(qū)建設(shè)成為跨境貿(mào)易投資便利、營(yíng)商環(huán)境安全、法制環(huán)境規(guī)范、監(jiān)管體系高效的對(duì)接國(guó)際水準(zhǔn)的自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)。加強(qiáng)對(duì)自貿(mào)區(qū)準(zhǔn)入企業(yè)的業(yè)務(wù)監(jiān)督管理，防止部分企業(yè)利用自貿(mào)區(qū)優(yōu)惠政策進(jìn)行資本轉(zhuǎn)移和套利，進(jìn)行自貿(mào)區(qū)政策制定時(shí)尤其注意風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)和防范，使監(jiān)管部門實(shí)時(shí)掌握自貿(mào)區(qū)離岸業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)模處于安全可控范圍。同時(shí)，加強(qiáng)對(duì)海外分支機(jī)構(gòu)監(jiān)管，保障監(jiān)管機(jī)構(gòu)信息溝通與聯(lián)系，構(gòu)建全面的監(jiān)管體系。

(作者：沈悅 西安交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)院教授;徐蘊(yùn)峰 國(guó)聲智庫(kù)執(zhí)行主任、中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中外經(jīng)濟(jì)比較研究中心副主任)