對于人民幣匯率來說，剛剛過去的第三季度，是過去12年來“表現(xiàn)最強(qiáng)勁”的一個季度。6月末到9月末，人民幣對美元的匯率累計(jì)上漲了3.71%。如果從5月28日算起，則人民幣在不到5個月時間里累計(jì)升值了6.31%。 如果跟股票相比，這個漲幅不算什么。但對于匯率來說，這是非常大、非常明顯的漲幅。 美元對人民幣匯率的周K線，可以看出最近美元的跌幅非常凌厲，可以兌換的人民幣不斷減少。

最近人民幣升值非常明顯。那么問題來了：人民幣為什么突然變得如此強(qiáng)勁?美國不是在打壓中國嗎?一些人不是在“看淡”人民幣資產(chǎn)嗎?人民幣匯率的強(qiáng)勢表現(xiàn)還將持續(xù)到什么時候?這將如何影響我們的投資? 我們不妨先回顧一下人民幣跟美元的匯率歷史，這有利于我們理解未來人民幣匯率的走勢。 人民幣是1948年12月誕生的，1955年3月開始發(fā)行第二套人民幣，同時實(shí)施了幣值改革。第一套人民幣誕生在國內(nèi)戰(zhàn)爭、抗美援朝期間，當(dāng)時存在比較嚴(yán)重的通脹。 從1950年代到1971年，人民幣的匯率一直穩(wěn)定在2.462元人民幣兌換1美元。1972年以后，人民幣開始升值，到1980年為1.498兌換1美元。

很顯然，這個時期人民幣的匯率是顯著高估的。高估的好處是，中國進(jìn)口商品會比較便宜。但缺點(diǎn)也是明顯的，一個是人家不愿意賣給你東西，同時也不太愿意買你的東西。所以，那是一個外匯非常珍貴的時代。能創(chuàng)匯的企業(yè)，常常受到國家的表彰。國家有限的外匯，要么來自出口獨(dú)門的資源、工藝品，要么來自僑匯。 改革開放之后，中國要跟世界做生意了，高度扭曲的匯率開始逐步回歸常態(tài)。下面是1980年到1994年人民幣(跟美元)的匯率走勢：

在這個期間，中國一度實(shí)施了匯率雙軌制。也就是說，除了高估的官方匯率，還有調(diào)劑匯率。所謂調(diào)劑匯率，是允許創(chuàng)匯企業(yè)私下轉(zhuǎn)讓一些外匯，而不是全部按照官方匯率、低價賣給國家。這樣做，是為調(diào)動企業(yè)出口的積極性。

上圖：1980年以來，人民幣匯率走勢圖。其實(shí)在匯率雙軌制的時代，還存在民間的黑市匯率，這樣就構(gòu)成了人民幣的“3個價格”。有能力按照官方匯率拿到外匯的企業(yè)和個人，就可以利用差價發(fā)財(cái)，這就是所謂的“套匯”。 1994年1月1日，中國實(shí)施了一步到位式的匯改，把3種外匯價格合并，人民幣匯率一下子貶值了40%以上——從5.762元人民幣換1美元，一夜之間變成了8.6187元人民幣兌換1美元。美國也是在那個時候，第一次把中國認(rèn)定為“匯率操縱國”。1994年以后，人民幣緩慢小幅升值，并在1998年到2004年長期穩(wěn)定在8.27左右。 2005年7月21日，由于中國存在巨大貿(mào)易順差，感受到普遍的國際壓力，所以實(shí)施了新一輪匯改。 如果說1994年1月1日的匯改(大幅貶值)，解決了匯率雙軌制和3種價格的問題，開啟了中國成為“世界工廠”的新時代，中國外匯儲備急劇增長。那么2005年的這次匯改，則開啟了人民幣緩慢升值的時代。到2013年末、2014年初，人民幣匯率逼近6。升值的結(jié)果，讓中國的外匯儲備在2014年6月在逼近4萬億美元的時候見頂，由此引發(fā)了人民幣發(fā)行方式的巨大變革——從外匯占款，轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;對其他存款性公司債權(quán)”(主要是中期借貸便利、抵押補(bǔ)充貸款)。 從1994年1月到2014年6月，因?yàn)橥鈪R蜂擁進(jìn)入中國、通過“外匯占款”超發(fā)的人民幣，被通過高額的銀行存款準(zhǔn)備金率凍結(jié)起來，直到現(xiàn)在才逐步釋放完畢。

6.1左右的匯率，顯然無法持久。隨后，人民幣開始適度貶值。這期間，因?yàn)?015年的“大牛市——大股災(zāi)——大救市”，超發(fā)了萬億級別的人民幣，引發(fā)了2015年的“811匯改”，人民幣連續(xù)3天每天貶值超過1000個基點(diǎn)。 隨后，人民幣匯率跟中美貿(mào)易戰(zhàn)糾纏在一起，匯率一度逼近7.2。這期間又發(fā)生了“526匯改”(2017年)，央行宣布給人民幣匯率加入“逆周期因子”。 通過回顧歷史我們可以知道：人民幣適度貶值，可以刺激出口、增加貿(mào)易順差，但會引起貿(mào)易伙伴的反彈;人民幣適度升值，會刺激進(jìn)口、降低順差，但可以平衡跟主要貿(mào)易伙伴的關(guān)系。

最近一個時期，人民幣匯率表現(xiàn)強(qiáng)勢主要有以下幾個原因：第一，美國疫情一直沒有受控，美聯(lián)儲印鈔力度非常大，政府紓困措施也不斷出臺。美元多了，自然就貶值。 第二，中國控制疫情比較得力，經(jīng)濟(jì)全面重啟，2020年可能成為G20里唯一正增長的經(jīng)濟(jì)體，這有利于讓人民幣保持強(qiáng)勢。 第三，疫情爆發(fā)后，中國沒有像歐美日那樣大力度印鈔，廣義貨幣M2的同比增速最近又回落到了11%以內(nèi)，跟2009年金融危機(jī)時的27.7%形成了鮮明的對比。 中國印鈔比較少，相對于其他貨幣有所升值，也就順理成章了。

當(dāng)然還有另外一個重要因素：通過保持強(qiáng)勢的匯率，可以增加中國的進(jìn)口，降低貿(mào)易順差，跟主要貿(mào)易伙伴的摩擦將減少。2020年非常特殊：一方面，它是美國的大選年，中美戰(zhàn)略博弈達(dá)到了空前激烈的程度，如果局面繼續(xù)惡化對誰都不利。通過強(qiáng)勢匯率和中美貿(mào)易協(xié)定，減少中美貿(mào)易不平衡，有利于給中美矛盾降溫;另一方面，全球經(jīng)濟(jì)都不景氣，強(qiáng)勢人民幣下，中國進(jìn)口將增加，有利于支撐全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，這有利于制止“逆全球化”的趨勢。

最近有兩件事，說明官方樂見人民幣匯率保持強(qiáng)勢：第一，主要國有大行最近都針對小額外幣存款實(shí)施了降息，也就是說不鼓勵你現(xiàn)在換外幣;第二，央行節(jié)前在香港發(fā)行了新的人民幣央行票據(jù)，減少離岸市場做空人民幣的彈藥。

美國大選還有不到1個月就要投票了，這個意思大家可以體會一下。 總之，我們可以把當(dāng)前人民幣的強(qiáng)勢理解為兩點(diǎn)： 第一，中國成功遏制了疫情，重啟了經(jīng)濟(jì)，避免了大水漫灌，有條件讓人民幣匯率強(qiáng)勢; 第二，強(qiáng)勢人民幣是中國對全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇做貢獻(xiàn)，有利于緩解矛盾，繼續(xù)推動全球化、保持中美關(guān)系斗而不破。 當(dāng)然，這也打臉了“人民幣崩潰論”。此前，當(dāng)人民幣匯率逼近7.2的時候，有些悲觀的人認(rèn)為人民幣匯率將崩潰。這些人顯然低估了中國經(jīng)濟(jì)的韌性。未來人民幣匯率將怎樣走?我的結(jié)論還是：人民幣匯率跟中美關(guān)系密切關(guān)聯(lián)。

只要中美斗而不破，貿(mào)易協(xié)議得到執(zhí)行，那么人民幣會繼續(xù)維持強(qiáng)勢，未來可能重返6.6，甚至6.5。但再往上升值，中國的代價太大，所以幾率不高。 如果貿(mào)易協(xié)定得不到執(zhí)行，雙方關(guān)系惡化，那么人民幣匯率會再次破7。7.2仍然會是一個重要位置，輕易不會破。因?yàn)檫€要照顧歐洲等其他主要貿(mào)易伙伴的關(guān)系。 此外，還要看中國經(jīng)濟(jì)的基本面。只要我們繼續(xù)深化改革，充分釋放民間經(jīng)濟(jì)的活力，再加上有外匯管制，人民幣匯率也貶值不到哪里。 維持穩(wěn)定的匯率，有利于推進(jìn)人民幣國際化、中國新一輪開放，也有利于樹立中國大國的形象。 目前這一波人民幣升值，有利于吸引熱錢流入中國，對股市和樓市都構(gòu)成利好。但對于制造業(yè)，尤其是出口企業(yè)來說，則構(gòu)成了利空。順便說一句，今天港股開市了，恒生指數(shù)收盤上漲了1.32%。說明黃金周到目前為止發(fā)生的種種事件，對A股的影響是偏正面的。