9月25日-27日，第八屆中國醫(yī)藥創(chuàng)新與投資大會在蘇州盛大召開，本屆大會聚焦源頭創(chuàng)新活力，探討我國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)在當前國際形勢下的資本融合創(chuàng)新，來自國內(nèi)外投資機構、醫(yī)藥創(chuàng)新企業(yè)及研究院所等百余家機構和政府領導、業(yè)界領袖、專家學者、知名企業(yè)家、投資機構負責人及媒體齊聚一堂，共享生物醫(yī)藥行業(yè)盛宴。

9月26日，高特佳投資集團總經(jīng)理孫佳林受邀出席大會“并購商業(yè)化論壇”，發(fā)表題為《新周期下醫(yī)療健康投資和并購機會》主題分享。她表示：目前，醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)正處在新周期，投資方面，一二級市場投融資遇冷，活躍度降低；但實業(yè)方面，2023年也有很多可喜的數(shù)據(jù)統(tǒng)計說明中國大健康產(chǎn)業(yè)尤其是生物制藥行業(yè)正在開啟高質(zhì)量的全球合作，中國大健康產(chǎn)業(yè)迎來了新的起點和新的周期。新周期下，投資機構的投資邏輯需要迭代升級，同時更需要堅定信心和保持耐心，陪伴產(chǎn)業(yè)成長，共同期待春暖花開。

n 新周期下的投資更需要堅定信息和保持耐心

不論是股權投資一級市場還是醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)投融資，從今年上半年各公開統(tǒng)計看，都處于低活躍周期。根據(jù)清科研究中心的數(shù)據(jù)，今年上半年國內(nèi)股權投資案例和金額已回到了2020年的水平，分別同比下降了34.5%和38.9%，遠遠低于2021、2022年。

國內(nèi)醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)投融資節(jié)奏和全球一樣都在明顯放緩。上半年國內(nèi)醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)投融資金額同比下降了43%，全球也下降了23%。一方面反映了經(jīng)濟增速的放緩，另一方面，因為醫(yī)療健康領域投資具有高風險、高回報的特點，現(xiàn)階段投資人對高風險投資整體呈現(xiàn)出明顯的避險和惰性心理，一級市場投資變得愈發(fā)謹慎。

但我們也看到了可喜的現(xiàn)象，尤其是在并購市場：IPO路徑收窄，上市節(jié)奏放緩，但醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的整合并購步伐卻顯著加快。上半年全球大健康產(chǎn)業(yè)并購交易已披露金額779.7億美元，較2022年同期的324億美元實現(xiàn)翻倍，國內(nèi)以復星醫(yī)藥、泰格醫(yī)藥這類Big Pharma為代表的收購案例也逐漸顯現(xiàn)。相較海外，國內(nèi)一二級市場的并購進程仍比較緩慢，在今年二級市場再融資放緩的背景下，我們將持續(xù)關注并購市場的發(fā)展，預計今年四季度或明年會迎來并購市場的增長。

從各方面數(shù)據(jù)和我們的實際感受來看，目前我們正處在一個市場的低點。在新周期下，醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)投資更需要堅定信心和保持耐心，因為臨床中還存在大量未被滿足的需求，這些患者對健康的渴望、對美好生活的追求是大健康行業(yè)不斷發(fā)展的核心動力。高特佳投資成立于2001年，發(fā)展至今的22年間我們也已穿越了中國資本市場多個周期，作為深耕中國醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的長期主義者，我們對大健康產(chǎn)業(yè)未來的發(fā)展始終充滿了信心。

n 醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)投資邏輯要迭代升級

在國際局勢、國內(nèi)政策、技術創(chuàng)新等多重周期性因素的影響下，原有的醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)投資邏輯面臨著新的挑戰(zhàn)，需要深刻把握科技與創(chuàng)新的價值、風險與收益的平衡、國內(nèi)市場與國際市場的聯(lián)動，投資機構的產(chǎn)業(yè)投資邏輯也要迭代升級。我分享幾點高特佳的觀察和體會：

第一，從治療向診斷再向預防的升級。中國正在加速步入老齡化社會，中國第一批嬰兒潮在2023年都已進入60歲。秋冬季節(jié)對老年人來說，呼吸道感染并引發(fā)全身性的系統(tǒng)疾病發(fā)病率比較高，有可能短時間內(nèi)就帶來國家醫(yī)療資源的負擔。因此，今年流感疫苗甚至是老年人四價流感疫苗、肺炎疫苗都得到資本市場高度的關注，它符合疾病預防關口不斷前移的政策要求，符合國家對于醫(yī)療體系從“管看病”向“管健康”的轉型。

同時，在醫(yī)保控費的大背景下，疾病預防能夠節(jié)約大量的治療費用，也可控制醫(yī)療費用的不合理增長。所以，產(chǎn)業(yè)投資邏輯也應前移，不僅僅關注發(fā)病治療，要將疾病預防放在更加重要的位置。

第二，從深耕中國向全球布局的升級。國內(nèi)的創(chuàng)新藥從2013年呈現(xiàn)星星之火燎原之勢，到2023年已完成了一個十年周期的升級。今年比較喜人的現(xiàn)象是國內(nèi)license-out交易數(shù)量達到歷年來最高，反映出中國創(chuàng)新藥已經(jīng)發(fā)展到能夠參與到全球競爭的新階段。

我相信，中國創(chuàng)新藥的未來一定是走全球化道路，In China for Global依然是不變的主旋律。面對錯綜復雜的國際形勢，也有人開玩笑說今年大健康行業(yè)投資邏輯會不會變?yōu)镮n China for China或In Global for Global？我認為不會，面對持續(xù)的集采壓力和生存空間的擠壓，提早啟動全球化布局是企業(yè)打破市場天花板的重要路徑。

第三，從跟隨戰(zhàn)略向源頭創(chuàng)新的升級。創(chuàng)新破萬“卷”，這一點在近幾年體現(xiàn)的尤為明顯，只有做到更新、更好、更快的企業(yè)，才有機會脫穎而出。與此同時，我們作為投資機構也在反思，面對真正具有臨床需求和源頭創(chuàng)新的藥物，我們需要有更多的耐心陪伴它成長。如果認準了團隊，企業(yè)所研究的靶點和方向，我們會匹配不同類型的基金進行更好的布局，可能甚至達到10年以上。同時我們也看到包括險資在內(nèi)的越來越多長期資金流入市場，有利于保障產(chǎn)業(yè)健康、持久的發(fā)展。只有真正的耐心陪伴，資本才能促進實業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展，陪伴企業(yè)實現(xiàn)更新、更好、更快。

第四，從粗放經(jīng)營到成本領先的升級。近些年數(shù)字醫(yī)療、AI藥物研發(fā)等領域為什么受到資本的熱烈追捧，源自于基于技術創(chuàng)新的成本領先是未來3-5年的投資熱點，存在著巨大的市場空間。隨著集采降價、醫(yī)?？刭M持續(xù)推進，企業(yè)利潤普遍承壓，降本增效已成為大趨勢。今年我們特別建立了跟蹤機制，作為投后賦能手段之一，持續(xù)跟蹤所服務企業(yè)關鍵財務指標，加強企業(yè)在商業(yè)化模式、數(shù)字化營銷、企業(yè)管理等方面的轉型，實現(xiàn)降本增效。而過去幾年融資相對容易，企業(yè)紛紛自建廠房擴產(chǎn)能，甚至集體入住陸家嘴高檔金融區(qū)辦公，企業(yè)都會為這些沒有意義的燒錢行為付出代價。

第五，從分散市場到產(chǎn)業(yè)重構的升級。一二級市場估值倒掛現(xiàn)象普遍，港股破發(fā)頻出，IPO套利空間收窄及發(fā)行困難，都催生了產(chǎn)業(yè)并購退出的需求增加，因此產(chǎn)業(yè)將迎來重構。根據(jù)我們的觀察，國內(nèi)醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)并購交易整體呈現(xiàn)波動上升趨勢，未來將以上市公司和產(chǎn)業(yè)集團作為并購主導方，也將尋找國外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)跨境并購機會。

高特佳投資是一家具有并購基因的投資機構，早在2007年我們就完成了博雅生物的控股收購，后來又相繼并入了多家生物藥企業(yè)，實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈的延伸和平臺的打造，市值也從投資時的1億增長至100多億。另外，高特佳投資也控股著疫苗領域、診斷領域等多個優(yōu)質(zhì)標的。目前，我們也在與上市公司保持著密切溝通，正在推進一些標的并購，以協(xié)助企業(yè)進一步完成產(chǎn)能擴張和行業(yè)整合。

n 成功的并購=資產(chǎn)收購+產(chǎn)業(yè)協(xié)同=收益的正增長

新周期下醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)有哪些并購機會？

首先，IPO階段性收緊，投資機構更愿意嘗試通過并購退出。根據(jù)清科的數(shù)據(jù)，2022年PE/VC同時上市退出的案例數(shù)同比下降13%，而通過并購性質(zhì)，包括SPAC實現(xiàn)退出的案例數(shù)增長了29.7%。我認為兩個數(shù)據(jù)之間并不一定存在強關聯(lián)，但客觀來看，投資機構對于并購退出的意愿無疑是更強烈了。

其次，上市公司和產(chǎn)業(yè)集團為打造新的營收增長點也存在著比較迫切的并購需求，剛剛已經(jīng)提到，他們已成為國內(nèi)并購市場的主導力量。另一方面，因為過去幾年資本市場的過熱導致一些企業(yè)估值透支，也催生了比較迫切的被并購需求，尤其是集采背景下產(chǎn)品線單一且同質(zhì)化嚴重的企業(yè)，可能大多數(shù)將以并購的形式轉讓給多產(chǎn)品線的平臺型公司。

最后，是比較特殊的一類機會，跨國公司在中國的戰(zhàn)略性撤退或業(yè)務轉移也會產(chǎn)生一些并購機會。

總而言之，想完成一筆成功的并購并非易事，我想這也反映在國內(nèi)并購市場進程相較國外仍發(fā)展緩慢上。一個成功的資產(chǎn)收購同時加上成功的產(chǎn)業(yè)協(xié)同，最后實現(xiàn)收益的正增長，這才是成功的并購。在資產(chǎn)收購端，并不是簡單的資金交割了，交易即結束了，這往往只是萬里長征的第一步。同樣在產(chǎn)業(yè)端也是一樣，完成了人、財、物的收購也只是邁出了第一步。那第二步是什么呢？

第一步是資產(chǎn)的收購，而第二步是產(chǎn)業(yè)的協(xié)同。高特佳控股了幾家標的，客觀的說管理壓力是巨大的，我們花了大量的精力投入到投后管理和賦能中。在新周期下，產(chǎn)業(yè)進行擴張的意愿其實相對較弱，我們要考慮的是如何才能實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)協(xié)同、業(yè)務協(xié)同、資源協(xié)同，價值鏈協(xié)同，挑戰(zhàn)仍是非常巨大的。

最后，對于投資機構來說，是不是能夠從一筆并購交易中獲益，是最終考量成功與否的標準。在目前經(jīng)濟下行期，并購交易存在更多風險：標的本身業(yè)績持續(xù)增長的可能性是多少？創(chuàng)業(yè)團隊是否存在套現(xiàn)離場的可能？LP是否更加謹慎，沒有強烈的出資意愿？而另一方面，我們也要客觀意識到并購面臨著更長的退出周期，需要經(jīng)過比以往更加漫長的時間才能得到驗證。

資產(chǎn)的收購和產(chǎn)業(yè)的協(xié)同都面臨著不小的挑戰(zhàn)，而實現(xiàn)正收益又需要更長時間的驗證，所以說要完成一筆成功的并購道阻且艱。但就像我們依舊堅守在中國醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)投資一樣，相信目前的挑戰(zhàn)和困難也都是階段性的。希望我們都能保持堅定信心和耐心，共同期待迎來產(chǎn)業(yè)的春暖花開。

最后，再次感謝大家的聆聽，提前祝愿大家中秋快樂，謝謝！