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羅樨，康希諾生物首席財(cái)務(wù)官，中國(guó)協(xié)和醫(yī)科大學(xué)微生物與生化藥學(xué)博士，擁有近15年頂級(jí)券商醫(yī)藥行業(yè)研究及投資銀行經(jīng)驗(yàn)，曾參與并領(lǐng)導(dǎo)了十余家生物醫(yī)藥企業(yè)IPO、再融資或并購(gòu)等資本運(yùn)作項(xiàng)目。

疫情爆發(fā)以來，新冠疫苗行業(yè)在直接需求刺激下，在逆境之中，把握住機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。如今，當(dāng)全球新冠疫情局勢(shì)進(jìn)入新階段，新冠疫苗接種率增長(zhǎng)放緩，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入下半場(chǎng)，行業(yè)內(nèi)公司面向新的挑戰(zhàn)和機(jī)遇，開始新一輪市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)?？迪ＶZ生物，既是行業(yè)爆發(fā)增長(zhǎng)過程的親歷者、參與創(chuàng)造者，同時(shí)，亦是行業(yè)下一個(gè)階段的搶灘布局者。

近日，康希諾生物首席財(cái)務(wù)官羅樨做客富途安逸「逸會(huì)廳」，就康希諾生物的上市歷程，公司發(fā)展、行業(yè)前景等展開探討。

「逸會(huì)廳」是富途企業(yè)及機(jī)構(gòu)服務(wù)品牌富途安逸發(fā)起的深度訪談類欄目，希望通過對(duì)話新經(jīng)濟(jì)企業(yè)創(chuàng)業(yè)者、一二級(jí)市場(chǎng)專業(yè)投資者，探究不同視角對(duì)同一細(xì)分領(lǐng)域的發(fā)展現(xiàn)狀及未來前景的多維解讀。

富途安逸：康希諾生物在2019年和2020年先后在香港聯(lián)交所主板H股和上交所科創(chuàng)板上市，并成為科創(chuàng)板開板以來首只“A+H”疫苗股。康希諾生物之所以選擇先港后A，是基于什么考慮?

羅樨：康希諾生物一直有非常清楚的定位，要做一家根植于中國(guó)的全球疫苗企業(yè)。選擇去港股是因?yàn)楫?dāng)時(shí)港交所推出的對(duì)未盈利生物科技企業(yè)“18A”新政策的出臺(tái)，但那時(shí)公司就規(guī)劃，未來實(shí)現(xiàn)盈利，滿足標(biāo)準(zhǔn)是要回歸A股的，這也從公司的股權(quán)架構(gòu)設(shè)計(jì)上能夠看出來。而后很快，2019年6月13日，科創(chuàng)板正式開板，讓眾多擁有前沿技術(shù)優(yōu)勢(shì)但尚未盈利的生物科技企業(yè)獲得了千載難逢的發(fā)展機(jī)遇。《科創(chuàng)板發(fā)行上市審核規(guī)則》中的第五套標(biāo)準(zhǔn)最具突破意義：“預(yù)計(jì)市值不低于人民幣40億元，主要業(yè)務(wù)或產(chǎn)品需經(jīng)國(guó)家有關(guān)部門批準(zhǔn)，市場(chǎng)空間大，目前已取得階段性成果。醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)需至少有一項(xiàng)核心產(chǎn)品獲準(zhǔn)開展二期臨床試驗(yàn)，其他符合科創(chuàng)板定位的企業(yè)需具備明顯的技術(shù)優(yōu)勢(shì)并滿足相應(yīng)條件。”有了政策指引，公司刻不容緩開啟了A股上市之路，并于2020年8月13日成功登陸上交所科創(chuàng)板。

過去這十年，是康希諾生物初創(chuàng)成長(zhǎng)的十年，也是中國(guó)資本市場(chǎng)激流勇進(jìn)、水深魚躍的黃金時(shí)期，但是否能夠真正抓住這樣的機(jī)遇，需要企業(yè)自身做好充足的準(zhǔn)備?？迪ＶZ生物股改后的規(guī)范運(yùn)作及H股的上市對(duì)回歸A股是有非常大的幫助的，因?yàn)楣疽呀?jīng)對(duì)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)控合規(guī)進(jìn)行了多方面的提升，才能以最快的速度申報(bào)科創(chuàng)板上市并獲得批準(zhǔn)。

富途安逸：康希諾生物目前在A股市值約為320億人民幣，H股市值約為100億人民幣，如何看待H股市值較A股大幅折價(jià)的現(xiàn)象?

　羅樨：一家公司未上市之前，可以通過PB、PE、DCF模型等方法進(jìn)行估值，不同的估值方法適合不同行業(yè)、不同發(fā)展階段的公司。但是成為一家上市公司之后，股票的價(jià)值里還會(huì)因流動(dòng)性不同、投資者構(gòu)成及偏好等因素而影響估值水平，同時(shí)，A股和H股兩地資本市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)及政策環(huán)境也是存在不同的，相對(duì)獨(dú)立，因此會(huì)有兩地價(jià)差的存在。以流動(dòng)性為例，公司A股當(dāng)前的換手率在3%左右，而H股在1%左右，流動(dòng)性水平的不同也會(huì)影響股價(jià)表現(xiàn)。

富途安逸：生物醫(yī)藥行業(yè)由于專業(yè)性強(qiáng)、周期長(zhǎng)，成功率低，很多機(jī)構(gòu)對(duì)于投資生物醫(yī)藥都呈謹(jǐn)慎態(tài)度，在您看來，生物醫(yī)藥公司應(yīng)該如何講好資本故事?

羅樨：生物醫(yī)藥行業(yè)具有前期研發(fā)投入大、研發(fā)周期長(zhǎng)的特點(diǎn)，對(duì)投資機(jī)構(gòu)的專業(yè)知識(shí)是有一定要求的，需要具備細(xì)分行業(yè)的專業(yè)知識(shí)儲(chǔ)備，才能更好地理解技術(shù)，分析市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局，才能進(jìn)一步判斷。資本市場(chǎng)永遠(yuǎn)是優(yōu)中選中，所以這對(duì)上市公司投資者關(guān)系工作提出了更高的要求，要善于和資本市場(chǎng)溝通，傳遞長(zhǎng)期投資價(jià)值，不僅是從公司基本面的維度去介紹自身的優(yōu)勢(shì)，更應(yīng)該將行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)、技術(shù)方向及公司為保證長(zhǎng)遠(yuǎn)競(jìng)爭(zhēng)力的戰(zhàn)略布局與資本市場(chǎng)充分溝通。

　富途安逸：您本身是微生物與生化藥學(xué)博士出身，從生物學(xué)博士到CFO，您畢業(yè)后之所以選擇金融行業(yè)作為職業(yè)發(fā)展方向是什么原因?您自身的生物醫(yī)藥專業(yè)背景，在您操刀的多個(gè)生物醫(yī)藥公司IPO項(xiàng)目中，起到多大的輔助效用?

　羅樨：雖然我是微生物與生化藥學(xué)博士，但是我的個(gè)性是喜歡接觸新事物并喜歡做有挑戰(zhàn)的工作，而金融行業(yè)當(dāng)時(shí)正蓬勃發(fā)展，各大券商為建立科學(xué)的研究體系而大量招募有各種專業(yè)背景的人作為分析師，我便跨界進(jìn)入金融領(lǐng)域。分析師是個(gè)非常考驗(yàn)個(gè)人綜合能力的職業(yè)，不僅需要接觸和了解醫(yī)療健康領(lǐng)域各種各樣的商業(yè)模式、治療領(lǐng)域和產(chǎn)品管線、前沿技術(shù)，還需要了解宏觀經(jīng)濟(jì)形式、公司治理、財(cái)務(wù)基本原理等相關(guān)知識(shí)。但我對(duì)自己職業(yè)發(fā)展路徑的目標(biāo)還是希望能回歸實(shí)業(yè)，更大程度發(fā)揮自己的專業(yè)背景，致力于健康事業(yè)，因此當(dāng)我在分析師崗位上有一定積累之后，又轉(zhuǎn)到投行這個(gè)崗位，因?yàn)橥缎惺钦麄€(gè)金融領(lǐng)域最接近實(shí)業(yè)的板塊，能更深入地從法律、財(cái)務(wù)、業(yè)務(wù)多角度了解公司。非常幸運(yùn)，我在轉(zhuǎn)為投行人員之后，香港主板上市規(guī)則18A章節(jié)和上交所科創(chuàng)板相繼推出，深交所創(chuàng)業(yè)板也進(jìn)行了注冊(cè)制改革，大批科學(xué)家也看到了資本市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，積極籌備港股或A股上市，我因?yàn)橛猩镝t(yī)藥背景和多年醫(yī)療健康行業(yè)研究的經(jīng)驗(yàn)及資源積累，更能了解行業(yè)特點(diǎn)、技術(shù)和產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)和科創(chuàng)屬性等，也能更好地從行業(yè)角度解決投行專業(yè)的技術(shù)問題，因此有機(jī)會(huì)跟各位科學(xué)家交流并實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目的成功IPO?？迪ＶZ生物是我在投行項(xiàng)目中的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，這也使得后來我下定決心，從金融回歸實(shí)業(yè)時(shí)，堅(jiān)定地選擇了康希諾生物。

富途安逸：由于新冠疫苗接種率的下降，康希諾生物的業(yè)績(jī)也發(fā)生了一定的下滑，公司后續(xù)有哪些提振業(yè)績(jī)的舉措?

羅樨：隨著新冠疫苗接種率增速的放緩，海外對(duì)待新冠疫情常態(tài)化，市場(chǎng)的目光也開始逐漸回歸非新冠疫苗的常規(guī)管線。2022年6月，公司的中國(guó)首創(chuàng)的高端四價(jià)腦膜炎球菌多糖結(jié)合疫苗曼海欣®獲得批簽發(fā)，之后快速推進(jìn)市場(chǎng)準(zhǔn)入工作，截至目前已完成20余個(gè)省市的準(zhǔn)入;十三價(jià)肺炎疫苗PCV13i的Ⅲ期臨床試驗(yàn)也在順利推進(jìn)中。隨著產(chǎn)品的商業(yè)化進(jìn)程，公司建立了體系完備的商業(yè)運(yùn)營(yíng)中心，目前商業(yè)化團(tuán)隊(duì)約400人，團(tuán)隊(duì)人員均具備豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)。

同時(shí)，基于新冠病毒通過呼吸道侵入人體的傳播途徑，公司開發(fā)出全球首款采用霧化吸入給藥方式的新冠疫苗，高效激發(fā)黏膜免疫，在人體呼吸道建立起第一道防線，阻斷傳播，也是世界衛(wèi)生組織(WHO)建議的下一代疫苗的開發(fā)方向，10月26日已作為加強(qiáng)針在上海開展接種。公司未雨綢繆，進(jìn)行了可激發(fā)黏膜免疫的新型疫苗的開發(fā)，期待產(chǎn)品的升級(jí)使公司在更佳激烈的競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出。此外，公司的mRNA新冠疫苗已進(jìn)入臨床Ⅱ期試驗(yàn)階段，預(yù)計(jì)今年年底前能夠完成大部分的現(xiàn)場(chǎng)工作并收集到初步數(shù)據(jù)，mRNA技術(shù)平臺(tái)也是公司最新打造的技術(shù)平臺(tái)，相信前沿技術(shù)能賦能公司發(fā)展，基于該技術(shù)平臺(tái)，我們也將不斷優(yōu)化并開發(fā)其他產(chǎn)品，為公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展助力。

　富途安逸：和其他疫苗企業(yè)相比，康希諾生物的核心優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在哪些方面?

羅樨：康希諾生物具備成熟的技術(shù)平臺(tái)和研發(fā)體系。在公司科學(xué)家和核心技術(shù)人員的帶領(lǐng)下，公司逐步建立起包括病毒載體疫苗技術(shù)、合成疫苗技術(shù)、蛋白結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)和VLP組裝技術(shù)、mRNA技術(shù)、制劑及給藥技術(shù)在內(nèi)的新一代疫苗研發(fā)及生產(chǎn)技術(shù)平臺(tái)，并依托該等技術(shù)平臺(tái)初步建立了較為完備的疫苗研發(fā)體系，為公司研發(fā)管線拓展提供了基礎(chǔ)性的技術(shù)支持，公司可根據(jù)產(chǎn)品的研發(fā)進(jìn)度和競(jìng)爭(zhēng)格局來彈性調(diào)整研發(fā)策略和分配研發(fā)資源，確保公司研發(fā)項(xiàng)目試錯(cuò)和磨合的相對(duì)成本更小，同時(shí)保證了研發(fā)管線的彈性。公司產(chǎn)品管線涵蓋12個(gè)疾病領(lǐng)域17種疫苗，全面且有競(jìng)爭(zhēng)力的疫苗管線將為公司后續(xù)的持續(xù)盈利能力提供堅(jiān)實(shí)的保障。同時(shí)，公司擁有國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的疫苗生產(chǎn)能力及質(zhì)量管理體系，這也是公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的基石。

富途安逸：公司的研發(fā)人員中博士、碩士占62%，公司如何吸引和保留這些高素質(zhì)人才?

　羅樨：公司設(shè)有完備成熟的薪酬福利管理制度，我們?yōu)閱T工提供有競(jìng)爭(zhēng)力的薪酬待遇，亦提供額外的全面福利保險(xiǎn)，為員工掃除后顧之憂。此外，考慮到公司的業(yè)務(wù)性質(zhì)及其運(yùn)營(yíng)所在行業(yè)的高度競(jìng)爭(zhēng)性，因此招聘和留住人才至關(guān)重要，公司的長(zhǎng)期發(fā)展計(jì)劃將在很大程度上取決于人才的忠誠(chéng)度和貢獻(xiàn)。激勵(lì)計(jì)劃被視為員工薪酬及考核體系的重要組成部分，有效地將員工個(gè)人績(jī)效與公司整體績(jī)效掛鉤，實(shí)現(xiàn)個(gè)人利益與公司利益、股東利益的綁定。因此康希諾生物會(huì)規(guī)劃好股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，同時(shí)目前也正在進(jìn)行A股的回購(gòu)以籌劃未來進(jìn)一步的員工持股計(jì)劃或股權(quán)激勵(lì)，以完善公司長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制，進(jìn)一步提高員工的積極性、創(chuàng)造性、凝聚力，促進(jìn)公司業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)，在提升公司價(jià)值的同時(shí)為員工帶來增值利益，實(shí)現(xiàn)共同發(fā)展。

　富途安逸：康希諾生物在研管線有十幾條，康希諾生物如何權(quán)衡高昂的研發(fā)成本與商業(yè)化進(jìn)程?

羅樨：康希諾生物所處的生物科技行業(yè)，具有前期研發(fā)投入大、研發(fā)周期長(zhǎng)的特點(diǎn)，持續(xù)的研發(fā)投入和公司的發(fā)展以及競(jìng)爭(zhēng)力的提升都密不可分，2019年、2020年、2021年，公司研發(fā)投入不斷增加，分別為1.58億元、4.29億元、9.05億元。公司始終注重研發(fā)投入及成果轉(zhuǎn)化，腺病毒載體新冠疫苗之所以能夠這么快推向臨床，并且最終成功實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，與成立之初起即持續(xù)投入的大量時(shí)間、財(cái)力、物力進(jìn)行病毒載體疫苗技術(shù)平臺(tái)的創(chuàng)新密不可分。公司目前的產(chǎn)品管線都是以產(chǎn)品組合、升級(jí)替代的思路進(jìn)行的設(shè)計(jì)，同時(shí)考慮市場(chǎng)空間與未來需求，這樣才能在產(chǎn)品推向商業(yè)化的過程中更為順利。所謂創(chuàng)新、技術(shù)的進(jìn)步，背后可能都是一步一步不斷試錯(cuò)的過程，艱辛、不斷付出代價(jià)，但是市場(chǎng)無時(shí)無刻又在印證，技術(shù)的突破、重磅新產(chǎn)品的開發(fā)，為公司帶來的不僅是前期投入的收回，更是整體公司各方面能力的提升、市場(chǎng)聲譽(yù)的建立，這些無法量化的益處是從一家公司走的更遠(yuǎn)的角度來看，更夯實(shí)，更不可或缺的。

富途安逸：去年以來，康希諾生物先后與墨西哥、巴基斯坦、馬來西亞等國(guó)家展開合作，之所以加速布局全球化，主要考量是什么?在全球化擴(kuò)張的過程中，是否遇到過困難?又是如何解決的?

羅樨：全球化一直是公司的發(fā)展戰(zhàn)略，通過與墨西哥、巴基斯坦、馬來西亞等國(guó)家展開合作，能夠在向海外銷售新冠疫苗的同時(shí)，進(jìn)行新冠疫苗成品灌裝生產(chǎn)的技術(shù)轉(zhuǎn)移，幫助相關(guān)國(guó)家建起本國(guó)新冠疫苗生產(chǎn)能力，起到示范效應(yīng)，同時(shí)，通過新冠疫苗出口，公司可以積累寶貴的海外準(zhǔn)入經(jīng)驗(yàn)，并加深與當(dāng)?shù)卣蟮募~帶，有利于國(guó)際化發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)施。雖然過程中遇到過一些困難，但因新冠疫苗的出口具有特殊性，是能夠助力海外國(guó)家建立免疫屏障的，因此各級(jí)政府及有關(guān)部門都給與了大力支持。國(guó)際化進(jìn)程的推進(jìn)，離不開大家共同的努力，以及一致的目標(biāo)，那就是讓海外國(guó)家用上中國(guó)制造的優(yōu)質(zhì)疫苗，這讓人由衷感到自豪。

　富途安逸：隨著新冠疫苗接種率增長(zhǎng)放緩，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)進(jìn)入下半場(chǎng)，您怎么看當(dāng)前新冠疫苗行業(yè)的市場(chǎng)格局?康希諾生物有何應(yīng)對(duì)舉措?

羅樨：根據(jù)近期的疫苗行業(yè)報(bào)告中的相關(guān)預(yù)計(jì)，新冠疫苗接種率的提高有助于加強(qiáng)疫情管控，加速新型冠狀病毒疫情由大流行階段進(jìn)入局部流行階段，未來新冠疫苗接種需求主要由加強(qiáng)針，高危人群的年度接種，新生兒的預(yù)防性接種，以及局部地區(qū)疫情流行造成的管控需要所組成。在WHO和世界各國(guó)的努力下，全球新冠疫苗接種人數(shù)在接種初期快速增長(zhǎng)，但未來接種的推進(jìn)難度將會(huì)加大，全球新冠疫苗接種率的增速將逐漸放緩;同時(shí)，隨著更多新冠疫苗產(chǎn)品的上市，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將變得更加激烈，未來供應(yīng)價(jià)格可能會(huì)呈現(xiàn)下降趨勢(shì);此外，人們對(duì)于產(chǎn)品的安全性、有效性及持久力等要求亦會(huì)更加嚴(yán)苛，給行業(yè)相關(guān)企業(yè)的整體運(yùn)營(yíng)帶來更大的挑戰(zhàn)。

而在應(yīng)對(duì)舉措上，如前所述，我們也將目光逐漸回歸非新冠疫苗的常規(guī)管線，并做了很多相應(yīng)工作。

富途安逸：您如何看待國(guó)內(nèi)疫苗企業(yè)與輝瑞等國(guó)際疫苗巨頭之間的差距?

羅樨：長(zhǎng)期以來，疫苗四大巨頭輝瑞(Pfizer)、葛蘭素史克(GSK)、默沙東(MSD)、賽諾菲(Sanofi)共同占據(jù)了全球疫苗市場(chǎng)超過85%的市場(chǎng)份額。隨著新冠疫情爆發(fā)，莫德納(Moderna)等新興公司異軍突起，全球疫苗市場(chǎng)也進(jìn)入增長(zhǎng)爆發(fā)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。海外與國(guó)內(nèi)的免疫規(guī)劃策略、付費(fèi)及供應(yīng)體系都有所不同，相較國(guó)外疫苗市場(chǎng)高度集中的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局，我國(guó)疫苗產(chǎn)業(yè)(新冠疫苗除外)目前集中度較低，疫苗生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量較多，但是創(chuàng)新疫苗品種相對(duì)較稀缺。

在新冠疫苗的全球研發(fā)競(jìng)賽中，新型疫苗技術(shù)大放異彩，國(guó)內(nèi)疫苗企業(yè)也迎來快速實(shí)現(xiàn)技術(shù)升級(jí)的空前良機(jī)。疫苗技術(shù)上的升級(jí)使國(guó)內(nèi)企業(yè)已經(jīng)與國(guó)際前沿接軌，這種平臺(tái)型技術(shù)使得國(guó)內(nèi)企業(yè)跨越和國(guó)際巨頭在技術(shù)上的鴻溝，實(shí)現(xiàn)彎道追趕，促進(jìn)國(guó)內(nèi)疫苗行業(yè)的整體技術(shù)升級(jí)和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。同時(shí)，針對(duì)新冠疫苗而研發(fā)催化產(chǎn)生新的疫苗企業(yè)，以及現(xiàn)有疫苗企業(yè)在新冠疫情推動(dòng)下能力及基本積累得到迅速提升，新冠疫情所產(chǎn)生的較為豐富的現(xiàn)金流也為未來疫苗領(lǐng)域投資提供資金基礎(chǔ)。

康希諾生物股份公司(簡(jiǎn)稱：康希諾生物，股票代碼 6185.HK，688185.SH)于2009年注冊(cè)于天津?yàn)I海新區(qū)，是由跨國(guó)制藥企業(yè)高管團(tuán)隊(duì)回國(guó)創(chuàng)立的國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)。康希諾生物以在世界范圍內(nèi)提供預(yù)防傳染病和感染病的解決方案為己任，專業(yè)從事高質(zhì)量人用疫苗的研發(fā)、生產(chǎn)和商業(yè)化，是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的高科技生物制品企業(yè)。2019年3月，康希諾生物在香港聯(lián)交所主板H股上市;2020年8月13日，康希諾生物正式登陸科創(chuàng)板，成為科創(chuàng)板開板以來首只“A+H”疫苗股。

富途企業(yè)及機(jī)構(gòu)服務(wù)品牌富途安逸為企業(yè)提供貫穿上市前后的全流程服務(wù)，包括：港股美股IPO分銷服務(wù)、一站式ESOP期權(quán)管理解決方案、親友股與國(guó)際配售、投資者關(guān)系(IR)與PR、大宗交易和股票減持/回購(gòu)服務(wù)及機(jī)構(gòu)開戶與交易服務(wù)等六大核心服務(wù)(所涉IPO分銷業(yè)務(wù)及證券業(yè)務(wù)由富途旗下持牌子公司提供服務(wù))。截至2022Q2，富途安逸累計(jì)服務(wù)客戶數(shù)超600家。

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