伴隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策的持續(xù)推進(jìn)，三季度GDP增速超預(yù)期回升。而在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策緊縮、我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍面臨下行壓力的背景下，社會(huì)各界對(duì)四季度貨幣政策如何演繹頗為關(guān)注。

10月24日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的最新數(shù)據(jù)顯示，三季度GDP同比增速達(dá)到3.9%，較上季度大幅回升3.5個(gè)百分點(diǎn)，高于市場(chǎng)普遍預(yù)期。

近年來，我國(guó)堅(jiān)持實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，前瞻性加強(qiáng)跨周期調(diào)節(jié)，有力促進(jìn)穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)物價(jià)、穩(wěn)就業(yè)和國(guó)際收支平衡。同時(shí)，人民銀行新創(chuàng)設(shè)了十余種結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，發(fā)揮了貨幣政策工具總量調(diào)節(jié)和結(jié)構(gòu)調(diào)節(jié)的雙重功能。

(相關(guān)資料圖)

綜合市場(chǎng)分析來看，宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)入回穩(wěn)向上過程，離不開貨幣政策的持續(xù)發(fā)力。未來一段時(shí)間，貨幣政策重在兼顧好內(nèi)外平衡尤其是防控好金融風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)計(jì)四季度貨幣政策將寬而不溢，不排除用降準(zhǔn)置換部分到期MLF操作的可能性。

經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上

宏觀經(jīng)濟(jì)已企穩(wěn)并開始上行。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，9月當(dāng)月，基建投資和制造業(yè)投資都實(shí)現(xiàn)了兩位數(shù)增長(zhǎng)，房地產(chǎn)投資降幅較8月有所收窄。

綜合市場(chǎng)分析來看，宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)入回穩(wěn)向上過程，離不開貨幣政策的持續(xù)發(fā)力。

中歐國(guó)際工商學(xué)院教授、中國(guó)人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司原司長(zhǎng)盛松成認(rèn)為，宏觀政策落地的效果日益顯現(xiàn)，基建投資加速形成實(shí)物工作量，成為投資增長(zhǎng)的重要支撐和經(jīng)濟(jì)回暖的催化劑。

當(dāng)然，金融數(shù)據(jù)也凸顯了宏觀調(diào)控政策效果，給實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金支持保持了較大力度。今年前三季度，社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)達(dá)27.77萬億元，比上年同期多3.01萬億元，人民幣貸款增加18.08萬億元，同比多增1.36萬億元；9月份，人民幣貸款增加2.47萬億元，同比多增8108億元。其中，企業(yè)貸款同比多增9370億元（企業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比大幅多增6540億元）。

展望四季度，中國(guó)民生銀行(600016)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬認(rèn)為，近期決策層出臺(tái)的一系列穩(wěn)經(jīng)濟(jì)接續(xù)政策仍把基建投資作為重點(diǎn)，再加上四季度可能提前發(fā)行一部分明年專項(xiàng)債，基建將繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)。此外，房地產(chǎn)市場(chǎng)有望弱企穩(wěn)。近期政策正從需求端和供給端雙向發(fā)力，特別是政策性銀行保交樓專項(xiàng)借款的推出，推動(dòng)竣工速度明顯加快，這將有助于穩(wěn)定市場(chǎng)信心。

盛松成表示，目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)企穩(wěn)并開始上行，但仍需重視改善預(yù)期和激發(fā)市場(chǎng)主體的積極性，促進(jìn)消費(fèi)持續(xù)增長(zhǎng)，鞏固經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上的基礎(chǔ)。雖然今年面臨很多超預(yù)期因素的影響，但我國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性足、潛力大，經(jīng)濟(jì)增速在主要經(jīng)濟(jì)體中仍處于較高水平，仍是世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要穩(wěn)定器和動(dòng)力源(600405)。應(yīng)堅(jiān)持實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略，堅(jiān)持市場(chǎng)化改革方向，從而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)質(zhì)的不斷提升和量的合理增長(zhǎng)。

四季度如何演繹

值得注意的是，雖然我國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持恢復(fù)發(fā)展態(tài)勢(shì)，但經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍面臨不小的下行壓力；與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息，收緊貨幣政策?；诖耍瑢?duì)于四季度貨幣政策如何演繹，市場(chǎng)頗為關(guān)注。

“當(dāng)前國(guó)內(nèi)和國(guó)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行所產(chǎn)生的對(duì)于貨幣政策的需求，不僅是完全相反的，而且對(duì)沖的力度還很大?！痹谥残磐顿Y首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究院院長(zhǎng)連平看來，一方面經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面，有關(guān)貨幣政策進(jìn)一步寬松的呼聲時(shí)不時(shí)可以聽到；但另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)加息，美元強(qiáng)勢(shì)后人民幣匯率遇到了很大的壓力，貶值速度加快。這種情況下，貨幣政策似乎進(jìn)入了一種左右為難境地，需要理清思路，審慎抉擇，精準(zhǔn)施策。

連平認(rèn)為，從我國(guó)實(shí)際出發(fā)，在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的情況下，繼續(xù)實(shí)施逆周期調(diào)節(jié)和跨周期調(diào)節(jié)。而不是像其他國(guó)家一樣跟隨美國(guó)加息，收緊相關(guān)政策。此外，未來一個(gè)階段，對(duì)貨幣政策來說同樣重要的是兼顧好內(nèi)外平衡尤其是防控好金融風(fēng)險(xiǎn)，后者是貨幣政策不可回避的重要任務(wù)。

他表示，在維護(hù)內(nèi)外平衡和防控金融變量聯(lián)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的問題上，貨幣政策是不可替代的主角，因?yàn)樨泿耪呔哂忻鞔_和直接的功能，而其他政策則不具備這樣的功能。貨幣政策需兼顧多方需求，運(yùn)用相關(guān)的政策工具，包括總量工具、結(jié)構(gòu)性工具和價(jià)格工具等來進(jìn)行調(diào)節(jié)。當(dāng)下，貨幣政策根據(jù)需要進(jìn)行向松的調(diào)節(jié)，以更好的支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但要避免由于有些工具（特別是價(jià)格工具）的偏松運(yùn)作，可能會(huì)帶來更大的貨幣貶值壓力。

用降準(zhǔn)置換MLF討論增多

應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的挑戰(zhàn)與變化，貨幣政策操作還有多大空間也是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。自8月起，MLF（中期借貸便利）到期量增多，接下來還將進(jìn)一步增加。面對(duì)巨額MLF到期，市場(chǎng)對(duì)用降準(zhǔn)置換部分到期MLF操作的討論逐漸增多。

10月17日，央行等量續(xù)作5000億元MLF；數(shù)據(jù)顯示，11月和12月將到期MLF分別為1萬億元和5000億元；2023年1月，MLF將有7000億元到期。

綜合市場(chǎng)分析來看，考慮到接下來MLF到期量較大，央行在落實(shí)好結(jié)構(gòu)性工具的同時(shí)，仍不排除適時(shí)通過小幅降準(zhǔn)置換部分到期MLF的可能。用降準(zhǔn)置換部分到期MLF，既可在基本保持流動(dòng)性總量不變的同時(shí)，又向銀行體系釋放期限更長(zhǎng)、成本更低的資金，保持流動(dòng)性合理充裕，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)I造適宜的金融環(huán)境。

展望后期政策，財(cái)信研究院副院長(zhǎng)伍超明表示，貨幣方面，預(yù)計(jì)寬而不溢，流動(dòng)性有望保持合理充裕，政策核心聚焦擴(kuò)信貸、穩(wěn)地產(chǎn)，不排除年內(nèi)再度降準(zhǔn)，但降低政策利率的概率偏小。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明認(rèn)為，10月17日MLF等額續(xù)作，并沒有降準(zhǔn)置換操作也沒有延續(xù)前兩個(gè)月縮量續(xù)作，體現(xiàn)了貨幣政策在內(nèi)部經(jīng)濟(jì)逐步修復(fù)與外部貨幣政策收緊的復(fù)雜環(huán)境中維持穩(wěn)健謹(jǐn)慎操作的基調(diào)。雖然后續(xù)貨幣政策所面臨的內(nèi)外部環(huán)境還會(huì)延續(xù)一段時(shí)間，但也不意味著降準(zhǔn)操作被完全排除在貨幣政策之外。

“綜合考慮流動(dòng)性缺口、MLF到期、美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏、歷史降準(zhǔn)多發(fā)時(shí)點(diǎn)等，未來一個(gè)季度，我國(guó)央行均有降準(zhǔn)的可能，今年底明年初降準(zhǔn)落地概率較大?！泵髅鞣Q。