12月17日，由《財經(jīng)》雜志、財經(jīng)網(wǎng)、《財經(jīng)》智庫、財通匯聯(lián)合主辦的“《財經(jīng)》年會2023：預(yù)測與戰(zhàn)略”在北京舉行。中銀證券全球首席經(jīng)濟學(xué)家管濤在會上表示，今年是全球加息潮，但從去年7月份以來，人民銀行頻繁地使用降準(zhǔn)降息的措施，特別是2018年的時候只用了降準(zhǔn)，這一次多次使用降息的措施。

中銀證券全球首席經(jīng)濟學(xué)家 管濤

實際上2020年疫情爆發(fā)以來，中國一直堅持了貨幣政策“以我為主”。剛開始的時候，是中國央行貨幣政策先進(jìn)先出，當(dāng)時一定程度上導(dǎo)致了人民幣2020年下半年以來升值。去年下半年以來轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長，綜合運用總量和結(jié)構(gòu)工具，數(shù)量和價值手段來保持市場流動性的合理充裕，降低實體經(jīng)濟融資成本。

(資料圖)

管濤表示，目前為止，無論從金融穩(wěn)定還是物價穩(wěn)定的角度來看，人民幣匯率的波動都不是國內(nèi)貨幣政策的掣肘。IMF曾經(jīng)建議，各國央行應(yīng)該保持匯率的靈活性，讓匯率波動適應(yīng)各國貨幣政策的差異，只有匯率波動影響了貨幣政策傳導(dǎo)或者產(chǎn)生了更廣泛的金融穩(wěn)定風(fēng)險時，央行才應(yīng)該出手干預(yù)。

“通俗來講，就是央行對日常貨幣匯率的漲跌應(yīng)當(dāng)善意地忽視，只有影響物價和金融穩(wěn)定的時候才應(yīng)該干預(yù)。今年人民幣匯率自3月初沖高回落以來，到10月底11月初的時候創(chuàng)了2007年底以來的新低，最大跌幅將近14%。但是，境內(nèi)外匯供求基本平衡，‘低買高賣’的匯率杠桿調(diào)節(jié)作用正常發(fā)揮。雖然人民幣調(diào)整的過程當(dāng)中伴隨著股票上的調(diào)整，但二者之間有相關(guān)性卻非因果關(guān)系，是共同的風(fēng)險因素在兩個市場產(chǎn)生了同向的價格反映。而且，今年上半年人民幣跌了5%，但是從上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)看，總體是利好上市公司盈利改善，匯市調(diào)整不應(yīng)簡單視作股市利空。”

實際上，人民幣現(xiàn)在已經(jīng)成為一個國際化的貨幣。首先，從政策上，中國央行已經(jīng)明確，跨境交易中外匯能做、本幣也可以做，本外幣一視同仁，人民幣跨境使用不存在政策障礙。同時，人民幣在國外的接受和認(rèn)可程度也是在逐步提高。今年5月份，國際貨幣基金組織對SDR的籃子貨幣定值重估，把人民幣的權(quán)重提高了1.36個百分點，其中60%多貢獻(xiàn)率來自于出口市場份額的上升包括商品和服務(wù)，另外有30%多來自于金融交易。顯然，人民幣已經(jīng)成了一個國際化貨幣。

國際化貨幣分層次的，第一層次是中心貨幣，目前就只有美元是中心貨幣，其他的國際化貨幣都叫次中心貨幣。中國是在第二個梯隊里面，當(dāng)然，在次中心貨幣里面可能排名也是比較靠中后的。

正是受益于人民幣國際化程度的提高，今年二季度，民間對外凈負(fù)債減少2642億美元。其中，因為我們大量對外負(fù)債是人民幣負(fù)債，也就是外資持有的境內(nèi)人民幣股票、債券、存款、貸款等等。當(dāng)季人民幣貶值5.4%，這些人民幣負(fù)債折美元合計減記了2715億美元，負(fù)估值效應(yīng)貢獻(xiàn)了民間對外凈負(fù)債降幅的103%。這也是造成這一波人民幣匯率波動導(dǎo)致的股匯共振，跟七年之前后果大不相同的重要原因。

大家都知道匯率貶值利好出口、利空外債。但是，現(xiàn)在中國民間負(fù)債減少，貨幣錯配改善，所以不能簡單把以前的經(jīng)驗照搬到今天。目前為止，沒有出現(xiàn)市場擔(dān)心的“外資流出-匯率貶值”的惡性循環(huán)，因為外資擔(dān)心的不是匯率的漲跌，而是擔(dān)心匯率僵化，東道國有可能最終通過行政手段來出清市場，最終導(dǎo)致“不可交易”的風(fēng)險。實際上，今年6到11月份，陸股通和債券通北向的跨境資金合計仍然是凈流出，但月均凈流出規(guī)模較2至5月份減少了54%。此外，國內(nèi)物價也是PPI單邊下行，CPI溫和上升，關(guān)鍵是核心CPI還處于低位，國內(nèi)物價也是穩(wěn)定?？梢?，無論從金融穩(wěn)定還是物價穩(wěn)定的角度來看，人民幣匯率波動目前為止都不是國內(nèi)貨幣政策的掣肘。

管濤指出，人民銀行在11月中旬發(fā)布了第三季度貨幣政策執(zhí)行報告，里面明確講了明年世界經(jīng)濟面臨很多挑戰(zhàn)：一個是高通脹的挑戰(zhàn)；第二個是經(jīng)濟下行壓力在全球更廣范圍內(nèi)蔓延；第三個是金融體系的脆弱性不斷的積累。

對于中國來講，明年外需可能會出現(xiàn)拐點，甚至外需對經(jīng)濟增長的貢獻(xiàn)會轉(zhuǎn)為負(fù)增長，這是中央經(jīng)濟工作會議昨天公告里面提出來的，仍然要堅持穩(wěn)字當(dāng)頭，穩(wěn)中求進(jìn)，要把擴大內(nèi)需和供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革結(jié)合起來，原來叫“六穩(wěn)”“六?！保F(xiàn)在改成了突出做好“三穩(wěn)”工作?！叭€(wěn)”以前也提過，只是在不同的地方提，但是高度概括總結(jié)后，為明年高質(zhì)量發(fā)展指明方向。受益于今年的低基數(shù)效應(yīng)，包括防疫政策的優(yōu)化，還有監(jiān)管調(diào)控政策的優(yōu)化，明年經(jīng)濟大概率會止跌回升，經(jīng)濟運行有望總體回升。關(guān)鍵要看經(jīng)濟增長的質(zhì)量，即應(yīng)該是有就業(yè)的增長、物價穩(wěn)定的增長。我覺得也部分反映了高質(zhì)量發(fā)展的要求，既要有量的合理增長，也要有質(zhì)的有效提升。

在中央經(jīng)濟工作會議公報中，對明年財政貨幣政策的一些提法，首先強調(diào)繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，加強各類政策協(xié)調(diào)配合，積極的財政政策加力提效，穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力，而且提出貨幣政策要保持流動性合理充裕，引導(dǎo)金融機構(gòu)加大對小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等領(lǐng)域的支持力度。

管濤指出，從今年來看，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具確確實實在很大程度上起到了疏通貨幣政策傳導(dǎo)的作用。今年前三季度，中國宏觀杠桿率上升主要貢獻(xiàn)來自于企業(yè)部門，主要原因是它的貸款增加，很多發(fā)生在5月份創(chuàng)設(shè)了很多新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具之后。5到11月份，企（事）業(yè)單位中長期貸款由前4個月同比少增9153億元轉(zhuǎn)為累計同比多增18736億元?？梢?，一些結(jié)構(gòu)性貨幣政策能夠?qū)崿F(xiàn)精準(zhǔn)滴灌、?？顚Ｓ?。

而且，結(jié)構(gòu)性貨幣政策也能發(fā)揮總量工具無法發(fā)揮的作用。如9月13日國常會議決定，對制造業(yè)、服裝業(yè)、社會服務(wù)領(lǐng)域和中小微企業(yè)，個體工商戶等在第四季度更新改造設(shè)備，支持全國性工商銀行(601398)以不高于3.2%的利率，積極投放中長期貸款。中央財政為貸款主體貼息2.5%，今年第四季度內(nèi)，更新改造設(shè)備的貸款主體實際貸款成本不高于0.7%，

此外，我們也看到了貨幣政策傳導(dǎo)方面，加強財政政策的協(xié)調(diào)聯(lián)動也是非常重要的。今年下半年社融存量增速放慢，主要原因是上半年地方政府專項債集中發(fā)行，7月份以后就沒有這個了，就出現(xiàn)了類似“財政懸崖”的情況。前11個月，新增政府債券同比多增9937億元。其中， 7～11月份，新增政府債券由上半年同比多增21999億元轉(zhuǎn)為累計同比少增12062億元。11月份，社融同比增速較6月份回落0.8個百分點。

預(yù)計對于降準(zhǔn)降息總量工具應(yīng)當(dāng)會慎重地使用。這取決于我們對人民幣匯率波動的容忍度。如果明年人民幣面臨新的調(diào)整壓力，而我們?nèi)萑潭缺容^高，就會減少貨幣政策的束縛。但如果我們要保持匯率穩(wěn)定，某些情況下，就一定程度上要犧牲貨幣政策的獨立性，特別是對利率工具的使用將會更加慎重。

當(dāng)然，中國還有一個很重要的手段，就是通過深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，進(jìn)一步釋放改革紅利，通過存款、貸款利率市場化改革的紅利釋放，也可以引導(dǎo)降低實體經(jīng)濟的融資成本。

以下為部分發(fā)言實錄：

今天非常高興參加《財經(jīng)》年會，就明年貨幣政策談?wù)勛约旱目捶ā?/p>

今年是以美聯(lián)儲激進(jìn)緊縮為代表的全球加息潮，只有為數(shù)不多的央行包括人民銀行在內(nèi)逆勢寬松。從去年7月份以來，人民銀行頻繁地使用降準(zhǔn)降息的措施，特別是2018年的時候只用了降準(zhǔn)，這一次還多次使用降息的措施。其結(jié)果是中美利差收斂甚至倒掛。去年年底的時候，10年期中美國債收益率差還有100多BP，到了現(xiàn)在最多的負(fù)200多BP，到現(xiàn)在還有100多BP的負(fù)利差。

人民銀行一直強調(diào)，中國是一個大國，以國內(nèi)經(jīng)濟為主考慮貨幣政策。實際上，2020年疫情爆發(fā)以來，中國一直堅持了貨幣政策“以我為主”。剛開始的時候是人民銀行貨幣政策“先進(jìn)先出”，那個時候一定程度上導(dǎo)致了人民幣2020年下半年以來升值。去年下半年以來轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長，綜合運用總量和結(jié)構(gòu)工具、數(shù)量和價值手段來保持市場流動性的合理充裕，降低實體經(jīng)濟融資成本。

今年，無論從數(shù)量還是價格來看，貨幣政策的寬松程度某些方面上已經(jīng)超過了2020年疫情沖擊最嚴(yán)重的時期。DR007從5月份開始，持續(xù)地低于7天逆回購利率——政策利率的水平，而且在8月份的時候一度創(chuàng)了歷史上的新低。當(dāng)然，就像易行長說的，做任何選擇都是有利有弊的，做了選擇就要接受這個選擇帶來的后果和變化，包括對匯率的影響。所以，今年3月份以來，人民幣匯率沖高回落，部分反映了中美貨幣政策分化的結(jié)果。

好在到目前為止，無論從金融穩(wěn)定還是物價穩(wěn)定的角度來看，人民幣匯率波動都不是國內(nèi)貨幣政策的掣肘。國際貨幣基金組織（IMF）曾經(jīng)建議，各國央行應(yīng)該保持匯率的靈活性，讓匯率波動適應(yīng)各國貨幣政策的差異，只有匯率波動影響貨幣政策傳導(dǎo)或產(chǎn)生了更廣泛的金融穩(wěn)定風(fēng)險時，央行才應(yīng)該出手干預(yù)。通俗來講，就是央行對日常貨幣匯率的漲跌應(yīng)當(dāng)善意地忽視，只有當(dāng)匯率波動影響物價和金融穩(wěn)定的時候才應(yīng)該干預(yù)。

人民幣匯率在今年10月底到11月初的時候創(chuàng)了2007年底以來的新低，最大跌幅將近14%。但是，境內(nèi)外匯供求基本平衡，“低買高賣”的匯率杠桿調(diào)節(jié)作用正常發(fā)揮。雖然人民幣調(diào)整的過程當(dāng)中伴隨著股票市場的調(diào)整，但二者之間有相關(guān)性卻非因果關(guān)系，是共同的風(fēng)險事件在兩個市場產(chǎn)生了同向的反應(yīng)。實際上，上半年人民幣跌了5%，但是從上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)看，總體是利好上市公司盈利改善，匯市調(diào)整不應(yīng)簡單視作股市利空。

實際上，人民幣現(xiàn)在已經(jīng)成為一個國際化的貨幣，只不過國際化貨幣的程度有多深那是另說。首先，從政策上，中國央行已經(jīng)明確，跨境交易中外匯能做、本幣也可以做，本外幣一視同仁，人民幣跨境使用不存在政策障礙。同時，人民幣在國外的接受和認(rèn)可程度也是在逐步提高。今年5月份，國際貨幣基金組織對SDR的籃子貨幣定值重估，把人民幣的權(quán)重提高了1.36個百分點，其中60%多貢獻(xiàn)率來自于出口市場份額的上升包括商品和服務(wù)，另外有30%多來自于金融交易。顯然人民幣已經(jīng)成了一個國際化貨幣。

國際化貨幣分層次的，第一層次是中心貨幣，目前就只有美元是中心貨幣，其他的國際化貨幣都叫次中心貨幣，中國是在第二個梯隊里面，當(dāng)然在次中心貨幣里面可能排名也是比較靠中后的。

正是受益于人民幣國際化程度的提高，今年二季度，中國民間對外凈負(fù)債減少2642億美元。其中，因為我們大量對外負(fù)債是人民幣負(fù)債，也就是外資持有的境內(nèi)人民幣股票、債券、存款、貸款等等。當(dāng)季人民幣貶值5.4%，這些人民幣負(fù)債折美元合計減記了2715億美元，負(fù)估值效應(yīng)貢獻(xiàn)了民間對外凈負(fù)債降幅的103%。這也是造成這一波人民幣匯率波動導(dǎo)致的股匯共振，跟七年之前后果大不相同的重要原因。

大家都知道，匯率貶值利好出口、利空外債。但是，現(xiàn)在中國民間負(fù)債減少，貨幣錯配改善，所以不能簡單把以前的經(jīng)驗照搬到今天。目前為止，沒有出現(xiàn)市場擔(dān)心的“外資流出-匯率貶值”的惡性循環(huán)，因為外資擔(dān)心的不是匯率的漲跌，而是擔(dān)心匯率僵化，東道國有可能最終通過行政手段來出清市場，最終導(dǎo)致“不可交易”的風(fēng)險。實際上，今年6到11月份，陸股通和債券通北向的跨境資金合計仍然是凈流出，但月均凈流出規(guī)模較2至5月份減少了54%。此外，國內(nèi)物價也是PPI單邊下行，CPI溫和上升，關(guān)鍵是核心CPI還處于低位，國內(nèi)物價也是穩(wěn)定。所以，無論從金融穩(wěn)定還是物價穩(wěn)定的角度來看，人民幣匯率波動目前為止都不是國內(nèi)貨幣的側(cè)重。

美聯(lián)儲緊縮對于世界帶來很大的溢出影響。年初的時候，我應(yīng)《財經(jīng)》智庫的要求寫了一篇文章《發(fā)達(dá)經(jīng)濟體貨幣緊縮對中國溢出渠道及應(yīng)對》，當(dāng)時我提出來七大溢出渠道，4種影響場景，六大應(yīng)對措施，這篇文章在網(wǎng)上也可以看到。

在4月16號的時候，我根據(jù)前述研究在一個論壇上明確指出，中國已經(jīng)渡過了美聯(lián)儲縮減購債，中美利差收斂，中國外資流入減緩，人民幣匯率繼續(xù)升值，只是升值放慢的第一階段。同時指出，隨著3月份美聯(lián)儲啟動加息，馬上要啟動縮表，這將加劇美國經(jīng)濟金融動蕩，再疊加其他因素的影響，將導(dǎo)致中國出現(xiàn)階段性資本外流，人民幣將進(jìn)入有漲有跌、雙向波動的第二階段。實際上，今年的人民幣匯率調(diào)整主要發(fā)生在4月底，4月20號人民幣的交易價跌破6.4，5月中旬的時候跌破6.7，盤間跌破過6.80；8月中旬以來又發(fā)生了第二波調(diào)整，9月中旬跌破7.0，到10月底11月初跌至7.30附近；之后，人民幣匯率觸底反彈，到12月初時隔1個月重新升回7.0以內(nèi)。

未來還有兩個階段，就是如果美聯(lián)儲緊縮力度超預(yù)期，有可能刺破資產(chǎn)泡沫，引發(fā)經(jīng)濟衰退，中國將難以獨善其身，人民幣階段性的還會繼續(xù)承壓。第四種場景/階段，即如果危機發(fā)生之后，美聯(lián)儲將重回貨幣寬松。這個時候，如果中國能繼續(xù)保持經(jīng)濟復(fù)蘇在全球領(lǐng)先地位，就可能重現(xiàn)2009年到2013年的情形，資本回流，人民幣重新走強。

我們預(yù)計，明年美聯(lián)儲緊縮的溢出影響將可能進(jìn)一步發(fā)酵，對中國的沖擊有可能今年以金融市場、資本流動渠道的金融沖擊為主，到明年演繹為“金融+實體經(jīng)濟（貿(mào)易渠道）”的雙重沖擊。

12月14號，美聯(lián)儲如期加息50BP。議息會議之后的新聞發(fā)布會上，鮑威爾認(rèn)為終點利率有可能進(jìn)一步提高。根據(jù)會議公布的利率點陣圖，終點利率可能達(dá)到5.1%，比上一次4.6%有明顯提高。而且，明確地講，現(xiàn)在美國的通脹壓力還很大，緊縮的路還很長。

這兩天全球股市調(diào)整，除了美聯(lián)儲鷹派表態(tài)以外，歐央行放鷹也是重要原因。歐央行12月15日也是在連續(xù)兩次加息75BP后加息50BP，加息步伐放緩。關(guān)鍵是，12月15號加完息以后，歐央行在聲明里面還表示，未來可能有更多次的加息50BP，現(xiàn)在歐元區(qū)的通脹實在是太高了。

人民銀行在11月中旬發(fā)布了第三季度貨幣政策執(zhí)行報告里面明確講了，明年世界經(jīng)濟面臨很多挑戰(zhàn)，一個是高通脹的挑戰(zhàn)；第二個是經(jīng)濟下行壓力在全球更廣范圍內(nèi)蔓延；第三個是金融體系的脆弱性不斷的積累。這方面的問題，剛才有老師也提到了，對于中國來講，明年外需可能會出現(xiàn)拐點，甚至外需對經(jīng)濟增長的貢獻(xiàn)會轉(zhuǎn)為負(fù)增長。這是中央經(jīng)濟工作會議昨天公告里面提出來說，仍然要堅持穩(wěn)字當(dāng)頭，穩(wěn)中求進(jìn)，要把擴大內(nèi)需和供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革結(jié)合起來，原來叫“六穩(wěn)六?！?，現(xiàn)在改為突出做好穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價的“三穩(wěn)”工作。

這“三穩(wěn)”以前在不同的地方均提過，但是現(xiàn)在放在一起提，從高度總結(jié)概括來看，這個跟以前面的“六穩(wěn)”又不太一樣，為高質(zhì)量發(fā)展指明了方向。受益于今年低基數(shù)效應(yīng)的影響，包括防疫政策的優(yōu)化，還有監(jiān)管調(diào)控政策的優(yōu)化，明年中國經(jīng)濟大概率會止跌回升，肯定會好于今年。但是更為關(guān)鍵的是要看經(jīng)濟增長的質(zhì)量，即應(yīng)該是有就業(yè)的增長、物價穩(wěn)定的增長。我覺得，這也部分反映了高質(zhì)量發(fā)展的要求，既要有量的合理增長，也要有質(zhì)的有效提升。

在中央經(jīng)濟工作會議公報中，對明年財政貨幣政策的一些提法，首先強調(diào)繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，加強各類政策協(xié)調(diào)配合。其中，積極的財政政策要加力提效，穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力。而且，提出貨幣政策要保持流動性合理充裕，引導(dǎo)金融機構(gòu)加大對小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等領(lǐng)域的支持力度。

實際上，今年的情形有點像2020年底的情形。2020年應(yīng)對疫情的突然爆發(fā)，我們采取了相對比較偏寬松的政策，2022年也是面臨類似的情況。然后，我們可以看到，在2020年底的時候，中央經(jīng)濟工作會議也是提到了要保持M2和社融增速要與貿(mào)易經(jīng)濟增速基本匹配，當(dāng)時提到了保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定的問題，這一次只提前半截，沒有提后半截。從這個意義上來講，預(yù)期貨幣政策會較2021年更加偏積極。

同樣的，從2020年開始到今年為止，三次中央經(jīng)濟工作會議都提到了加大對科技創(chuàng)新、小微企業(yè)、綠色發(fā)展的支持力度，也就是結(jié)構(gòu)性貨幣政策仍然需要發(fā)揮主導(dǎo)的作用。此外，當(dāng)時面臨2020年6月初開始，人民幣較快增值。今年3月初以來人民幣沖高回落，也出現(xiàn)了比較深的調(diào)整。這一次時隔一年之后重提保持人民幣在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，顯示匯率維穩(wěn)又重新納入了政府視野。

這樣一個背景下，明年的貨幣政策將會在加強政策協(xié)調(diào)聯(lián)動的前提下，進(jìn)一步發(fā)揮貨幣政策的總量和結(jié)構(gòu)功能，以結(jié)構(gòu)性政策工具為主。我們看到11月22號，易行長在金融街(000402)論壇年會上就講了中國的貨幣政策有一個重要的特點，就是總量與結(jié)構(gòu)相結(jié)合。結(jié)構(gòu)性工具又可以分為長期性工具和階段性工具兩種。長期性的工具就是支農(nóng)支小再貸款和再貼現(xiàn)，余額約2.5萬億；近年來又創(chuàng)設(shè)階段性的科技創(chuàng)新、交通物流、設(shè)備更新改造等專項再貸款支持工具，目前余額約為3萬億。明年配合產(chǎn)業(yè)政策、區(qū)域政策的實施，這方面不排除有新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的創(chuàng)新，包括一些已經(jīng)存在的結(jié)構(gòu)性工具也可能會延長實施期限或增加規(guī)模。

從今年來看，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具很大程度上起到了疏通貨幣政策傳導(dǎo)的作用。今年前三季度，宏觀杠桿率上升主要貢獻(xiàn)來自于企業(yè)部門，主要原因是它的貸款增加，很多發(fā)生在5月份創(chuàng)設(shè)了很多新的結(jié)構(gòu)性工具之后。

5到11月份，企（事）業(yè)單位中長期貸款由前4個月同比少增9153億元轉(zhuǎn)為累計同比多增18736億元?？梢?，一些結(jié)構(gòu)性貨幣政策能夠?qū)崿F(xiàn)精準(zhǔn)滴灌、?？顚Ｓ?。

而且，結(jié)構(gòu)性貨幣政策也能發(fā)揮總量工具無法發(fā)揮的作用。如9月13日國常會議決定，對制造業(yè)、服裝業(yè)、社會服務(wù)領(lǐng)域和中小微企業(yè)，個體工商戶等在第四季度更新改造設(shè)備，支持全國性工商銀行以不高于3.2%的利率，積極投放中長期貸款。中央財政為貸款主體貼息2.5%，今年第四季度內(nèi)，更新改造設(shè)備的貸款主體實際貸款成本不高于0.7%。這是無論降準(zhǔn)還是降息都無法達(dá)成的效果。

另外，加強財政政策的協(xié)調(diào)聯(lián)動也是非常重要的。今年下半年社融增速放緩，主要是由于上半年地方政府多項債集中發(fā)行，7月份以后就沒有這個了，就出現(xiàn)了類似財政懸崖的情況。前11個月，新增社融同比多增17022億元，其中，新增政府債券同比多增9937億元。其中，由于地方政府專項債上半年集中發(fā)行，7～11月份，新增政府債券由上半年同比多增21999億元轉(zhuǎn)為累計同比少增12062億元。這導(dǎo)致11月份社融同比增速較6月份回落0.8個百分點。

對于降準(zhǔn)降息總量工具可能會慎重使用。這取決于我們對人民幣匯率波動的容忍度。如果明年人民幣面臨新的調(diào)整壓力，而我們的容忍度仍然比較高，則可以減少對貨幣政策的束縛。但如果我們要保持匯率的基本穩(wěn)定，那么，在某些情形下，有可能要一定程度上要犧牲貨幣政策的獨立性。

當(dāng)然，中國還有一個很重要的，就是通過金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，進(jìn)一步釋放改革紅利，通過存款、貸款利率市場化改革的紅利釋放，也可以引導(dǎo)降低實體經(jīng)濟的融資成本。

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