掘金全球市場(chǎng)的多元策略正成為基金投顧發(fā)力的新方向。率先布局的機(jī)構(gòu)已然嘗到了甜頭，更多的機(jī)構(gòu)在快速跟進(jìn)。

“多元策略并非新生事物，其在國(guó)外是較成熟的策略，但在本土化上存在一些難點(diǎn)，這塊‘蛋糕’還需業(yè)內(nèi)人一起做大。未來(lái)，誰(shuí)在這個(gè)賽道上交出穩(wěn)健的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)，誰(shuí)就能借此占據(jù)發(fā)展的高地。”業(yè)內(nèi)人士分析道。

多元策略升溫

“你能想象嗎?三四年前，我在直播間里聊多元資產(chǎn)配置，會(huì)被人認(rèn)為是在忽悠，甚至被問(wèn)過(guò)‘海外基金會(huì)不會(huì)哪天跑路?’這樣的問(wèn)題?，F(xiàn)在，我的用戶群里還有誰(shuí)不知道納斯達(dá)克指數(shù)是什么?”盈米基金資深投資顧問(wèn)熊思遠(yuǎn)說(shuō)，多元策略的升溫和海外市場(chǎng)近兩年良好的表現(xiàn)分不開(kāi)。

隨著市場(chǎng)關(guān)注度的攀升，多元投顧策略如雨后春筍般涌現(xiàn)。5月末，興證全球投顧上線“興證全球多元收益”;中歐財(cái)富投顧7月上線了多元系列的“尊享多元小目標(biāo)”策略，旗下“中歐多元配置”策略也即將上線。

更早布局的一些多元投顧策略也開(kāi)始煥發(fā)生機(jī)，比如華寶證券去年上線的“時(shí)光旅行者”策略、盈米基金旗下“思遠(yuǎn)定投全球好資產(chǎn)”等。

“我管理的多元策略產(chǎn)品‘思遠(yuǎn)定投全球好資產(chǎn)’已成立1年多了，用戶的關(guān)注度明顯經(jīng)歷了從冷到熱的過(guò)程。今年，由于投資美股和黃金資產(chǎn)的基金凈值漲幅較大，因此這款多元策略的復(fù)投率很高。”熊思遠(yuǎn)說(shuō)，“如果一種產(chǎn)品在比較難賺錢的時(shí)間段里，讓人體會(huì)到賺錢的快樂(lè)，火起來(lái)是很自然的。”

以“時(shí)光旅行者”策略為例，天天基金網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至8月14日，該策略產(chǎn)品成立以來(lái)的回報(bào)為14.35%，最大回撤幅度為5.38%;“興證全球多元收益”成立以來(lái)也獲得正收益，最大回撤為1.41%。

華寶證券“時(shí)光旅行者”策略主理人認(rèn)為，在低利率環(huán)境下，未來(lái)固定收益類產(chǎn)品的收益會(huì)一降再降，且權(quán)益類產(chǎn)品的回報(bào)中樞也在下滑。過(guò)往那些追求高確定性回報(bào)的投資者，如果希望保持較為理想的收益率，需要在拓寬資產(chǎn)類別與投資地域上尋找新路徑。

本土化存在難點(diǎn)

多元策略并非是一種新生事物。早在1987年，哈利·布朗就提出一種名為“永久投資組合”的投資策略，較早地踐行多元資產(chǎn)配置的概念。該組合將股票、債券、現(xiàn)金、黃金這四種資產(chǎn)平均分配，各占25%，以便應(yīng)對(duì)不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段。

興證全球基金投顧團(tuán)隊(duì)的有關(guān)人士表示，在海外成熟市場(chǎng)，多元化投資已踐行多年。如美國(guó)的養(yǎng)老金401K計(jì)劃，有超過(guò)10%的資產(chǎn)投資于全球股票市場(chǎng);日本最大的養(yǎng)老基金GPIF(日本政府養(yǎng)老金投資基金)，則有50%左右的資產(chǎn)投資于全球市場(chǎng);著名的耶魯捐贈(zèng)基金、橋水基金全天候策略，也是多元化投資的成功案例。

“多元策略、全天候的理念來(lái)源于海外市場(chǎng)。但由于在經(jīng)濟(jì)環(huán)境、資本市場(chǎng)成熟度、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)等方面存在較大差異，多元資產(chǎn)配置策略在本土化過(guò)程中面臨著一些難點(diǎn)。”上述華寶證券主理人說(shuō)。

針對(duì)多元策略“水土不服”的原因，中歐財(cái)富投顧多元系列的策略主理人宋芩凱認(rèn)為：

首先，海外多元策略的兩個(gè)基本假設(shè)在國(guó)內(nèi)不適用。一是對(duì)于資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)收益均衡性的假設(shè)。美國(guó)的股票、債券、商品類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益特征較為均衡，投資者可以通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)以及給美債加杠桿的方式去獲得風(fēng)險(xiǎn)收益均衡的組合，從而取得“全天候”的長(zhǎng)期投資體驗(yàn)。而中國(guó)的股票、債券資產(chǎn)夏普比率兩極差異較大，因此很難照搬國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)。二是傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)周期假設(shè)不適用于國(guó)內(nèi)更為復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境。在國(guó)外，投資者可以將經(jīng)濟(jì)分為復(fù)蘇、繁榮、衰退、滯漲等周期，并根據(jù)時(shí)間段采取最優(yōu)的資產(chǎn)配置比例。國(guó)內(nèi)也有很多人在研究經(jīng)濟(jì)模型，但市場(chǎng)容易發(fā)生快速輪動(dòng)，目前未有較好的成果。

其次，國(guó)內(nèi)多元配置的工具相對(duì)不足。比如無(wú)法配置場(chǎng)內(nèi)外衍生品、QDII品種不全，且部分品種因?yàn)轭~度問(wèn)題而無(wú)法買到等，需要選擇相應(yīng)的平替資產(chǎn)。

“蛋糕”要慢慢做大

乘著海外市場(chǎng)表現(xiàn)良好“東風(fēng)”而起的多元投顧策略，能否在國(guó)內(nèi)發(fā)揮效能，把握好時(shí)機(jī)“做大蛋糕”，甚至成為下一階段助力基金行業(yè)走出低谷的主要產(chǎn)品形態(tài)?

“美股和黃金是不是已經(jīng)在高位了，這時(shí)候配置是否會(huì)追高?”興證全球基金投顧團(tuán)隊(duì)有關(guān)人士告訴記者，在“興證全球多元收益”推出的時(shí)候，很多用戶關(guān)心這類問(wèn)題。

滬上某基金大V直言，投資者的“恐高”心理，反映的是對(duì)這種策略能否長(zhǎng)期獲得穩(wěn)健收益的擔(dān)憂，這也是未來(lái)這類策略能否實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張的關(guān)鍵。然而，多元資產(chǎn)策略并不是簡(jiǎn)單地構(gòu)建一個(gè)多資產(chǎn)組合，多資產(chǎn)共振下跌會(huì)更可怕。

據(jù)了解，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)所提供的多元投顧策略大多通過(guò)多資產(chǎn)間的低相關(guān)性甚至是單一資產(chǎn)內(nèi)部的權(quán)重調(diào)節(jié)來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健收益。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，盡管多元策略投資在本土化上存在各種難點(diǎn)，但海外多元配置的“全天候”理念仍然值得借鑒，即在組合管理中注重分散風(fēng)險(xiǎn)，以求降低波動(dòng)并力爭(zhēng)穿越周期。

“多元投顧策略需要選擇長(zhǎng)期向上的資產(chǎn)，且資產(chǎn)之間盡可能低相關(guān)或負(fù)相關(guān)。”上述華寶證券主理人舉例道，比如美股與黃金的表現(xiàn)，在很多時(shí)候呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)狀態(tài)，美股和紅利指數(shù)、黃金和紅利指數(shù)長(zhǎng)期來(lái)看相關(guān)性也較低。

部分多元投顧策略還引入了量化手段。例如宋芩凱在多元策略中設(shè)置了尾部相關(guān)性監(jiān)測(cè)，若不同資產(chǎn)同時(shí)有較大概率發(fā)生“黑天鵝”事件，就會(huì)降低相應(yīng)倉(cāng)位;在具體某類資產(chǎn)的內(nèi)部配置中，他也會(huì)調(diào)節(jié)相關(guān)性，譬如當(dāng)模型判定A股處于下行區(qū)間且波動(dòng)率顯著上升時(shí)，會(huì)調(diào)整A股資產(chǎn)的內(nèi)部配置，增加紅利價(jià)值等防御屬性的資產(chǎn)。另外，當(dāng)某類資產(chǎn)的波動(dòng)率指數(shù)到達(dá)極值時(shí)，組合會(huì)進(jìn)行調(diào)倉(cāng)、更改相關(guān)資產(chǎn)的權(quán)重，類似于在價(jià)格“潮漲潮落”中止盈止損。

當(dāng)然，也有一些多元投顧策略并不擇時(shí)，專注于利用資產(chǎn)之間的低相關(guān)性，追求沒(méi)有“重大損失”的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，“興證全球多元收益”就采取這樣的策略。“具體操作時(shí)，我們不會(huì)去判斷單一資產(chǎn)的好壞，因?yàn)榇蠖鄶?shù)情況下，即使某一類資產(chǎn)表現(xiàn)很差，也可能會(huì)有另一類好資產(chǎn)來(lái)對(duì)沖。”上述興證全球基金投顧團(tuán)隊(duì)有關(guān)人士說(shuō)。

“多元投顧策略較為復(fù)雜，需要中長(zhǎng)期的投研沉淀，活下去才能談發(fā)展，這也是很多多元投顧策略格外關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)管理和回撤控制的原因。”宋芩凱說(shuō)。目前，國(guó)內(nèi)多元投顧策略還處于發(fā)展的初級(jí)階段，規(guī)模不會(huì)爆發(fā)式增長(zhǎng)，更大的可能是漸進(jìn)式發(fā)展，這也是更為健康的發(fā)展方式。

興業(yè)證券研究認(rèn)為，從產(chǎn)品表現(xiàn)來(lái)看，引入商品基金、跨境基金后的投顧組合雖然無(wú)法快速有效地提高產(chǎn)品凈值，但分散投資弱化了單一市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)組合凈值的影響，使得最大回撤相對(duì)可控，能大大提升投資者的持有體驗(yàn)。此外，多元資產(chǎn)配置投顧的“疤痕效應(yīng)”也顯著弱于單一的公募基金。