債券牛市結(jié)束了?似乎還沒(méi)有。

近幾日，債市叒漲回來(lái)了。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月20日，代表債券整體表現(xiàn)的中債凈價(jià)綜合指數(shù)來(lái)到107.56點(diǎn)，6個(gè)日交易上漲了0.21%(20240813-20240820，年化收益率為8.97%)，對(duì)債市來(lái)說(shuō)算不小的漲幅了。

同日10年期中債國(guó)債收益率再次下行至2.171%，較前期高點(diǎn)8月12日的2.2508%下行約8bp(利率下行意味著債市走強(qiáng))。

就在8月5日至8月12日，10年期國(guó)債收益率上行了11bp(利率上行意味著債市走弱)，引發(fā)投資者對(duì)債市調(diào)整的關(guān)注。

今年以來(lái)10年期國(guó)債收益率表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，截至20240820

前幾日還在擔(dān)心債市調(diào)整，從這幾天的數(shù)據(jù)看，債市似乎又行了。

我們無(wú)法預(yù)測(cè)短期債市“行不行”，但近期波動(dòng)加大，行情似乎更糾結(jié)。

近期債市為何波動(dòng)大?

1、復(fù)盤2024年以來(lái)的債市行情可以發(fā)現(xiàn)，方向上，債市利率整體延續(xù)下行(債市走牛)。

但在央行提示長(zhǎng)債利率風(fēng)險(xiǎn)后，債市利率均有“脈沖式”的短暫回升(債市走弱)，即當(dāng)央行在邊際上更關(guān)注防風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，債市利率下行難度較大。

2、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)和大類資產(chǎn)的運(yùn)行態(tài)勢(shì)，意味著債市做多意愿短期或仍在。

比如7月金融數(shù)據(jù)持續(xù)承壓、低基數(shù)影響下社零同比增速仍不高、總需求修復(fù)邊際存在走弱壓力、大宗商品近期表現(xiàn)普遍偏弱等因素，支撐著債市做多意愿。

從金融數(shù)據(jù)來(lái)看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的活躍程度仍有待提升，因此廣譜利率包括債券收益率有下行空間。

3、另外，穩(wěn)增長(zhǎng)決定了央行貨幣政策或依然是“支持性”的，且當(dāng)央行在邊際上更側(cè)重于穩(wěn)增長(zhǎng)時(shí)，債市利率下行動(dòng)能較大(債市走牛)。

政策定調(diào)上看，穩(wěn)增長(zhǎng)成為短期政策的主要目標(biāo)，逆周期調(diào)節(jié)力度或進(jìn)一步提升。

4、同時(shí)要看到，政策調(diào)控的意愿偏強(qiáng)，債市或仍處于高波動(dòng)狀態(tài)。

8月5日，10年期國(guó)債收益率盤中一度跌破2.1%，為有記錄以來(lái)首次。30年期國(guó)債收益率跌破2.3%關(guān)口，創(chuàng)下2005年2月底以來(lái)新低。長(zhǎng)端利率快速下行，引發(fā)監(jiān)管關(guān)注，央行、交易商協(xié)會(huì)頻頻警示風(fēng)險(xiǎn)，出手打擊違規(guī)行為。

8月7日晚，交易商協(xié)會(huì)公告稱，對(duì)4家江蘇農(nóng)商行啟動(dòng)自律調(diào)查。

8月8日央行發(fā)布第二季度貨幣政策報(bào)告，長(zhǎng)篇幅提示長(zhǎng)端風(fēng)險(xiǎn)和非銀風(fēng)險(xiǎn)。

8月10日，央行發(fā)文建議投資者宜審慎評(píng)估資管產(chǎn)品投資風(fēng)險(xiǎn)和收益。

中郵證券預(yù)計(jì)，短期內(nèi)調(diào)控政策或未結(jié)束，預(yù)期管理、窗口指導(dǎo)、賣出國(guó)債等管理工具仍存在使用空間，債市或仍將處于高波動(dòng)狀態(tài)。

當(dāng)前債市關(guān)注的三大問(wèn)題

1、如何看待后續(xù)貨幣政策和資金面?

綜合來(lái)看，當(dāng)前宏觀圖景下，債券牛市環(huán)境或仍然存在，7月降息落地，反映當(dāng)前國(guó)內(nèi)貨幣政策仍處于寬松周期，穩(wěn)增長(zhǎng)訴求下，年內(nèi)再度進(jìn)行降準(zhǔn)降息仍可期待，后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)若降息，有望迎來(lái)海內(nèi)外寬松周期的共振，降息空間將逐步打開。

但貨幣政策維持寬松，并不等同于央行對(duì)于長(zhǎng)端風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注有所弱化。

8月以來(lái)，大行加大賣券力度、央行貨幣政策報(bào)告提示風(fēng)險(xiǎn)、部分機(jī)構(gòu)長(zhǎng)債交易受限，都是監(jiān)管趨嚴(yán)信號(hào)的持續(xù)釋放。

2、如何看待當(dāng)前債市監(jiān)管?

當(dāng)前監(jiān)管層面尤為關(guān)注利率過(guò)快下行背后所累積的風(fēng)險(xiǎn)，且利率水平過(guò)低，也不利于政策利率發(fā)揮其引導(dǎo)和調(diào)控的作用，不利于貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制和渠道的疏通。

因此，不宜低估央行引導(dǎo)管理曲線形態(tài)的決心，應(yīng)正視債市所面臨的壓力，甚至不排除從預(yù)期引導(dǎo)進(jìn)一步轉(zhuǎn)向?qū)嵅俾涞氐目赡苄裕瑐凶龆嗲榫w將在一定程度上受到抑制。在政策引導(dǎo)下，短期內(nèi)長(zhǎng)端利率或延續(xù)區(qū)間震蕩格局。

同時(shí)也要看到，在支持性的貨幣政策立場(chǎng)之下，央行旨在營(yíng)造良好的貨幣金融環(huán)境，等待與財(cái)政配合的時(shí)間點(diǎn)，而非引導(dǎo)利率發(fā)生趨勢(shì)性逆轉(zhuǎn)。

3、會(huì)否出現(xiàn)新一輪“贖回潮”?

國(guó)海證券指出，在負(fù)反饋和“贖回潮”方面，本輪債市調(diào)整負(fù)反饋影響或?qū)⑿∮?022年贖回潮時(shí)期，不太可能形成新一輪“贖回潮”。

基本面方面，本輪利率調(diào)整過(guò)程中，經(jīng)濟(jì)預(yù)期沒(méi)有太大變化，利率調(diào)整幅度小于2022年贖回潮時(shí)期。

理財(cái)凈值波動(dòng)方面，2023年以來(lái)理財(cái)久期水平整體壓降，凈值波動(dòng)減小，安全墊或較為充足。

贖回壓力方面，今年7月末存款掛牌利率下行，資金出表需求或可部分對(duì)沖贖回壓力。

后市如何演繹?

興業(yè)證券：8-10月，需要關(guān)注寬財(cái)政、短端利率以及匯率等“短邏輯”對(duì)債市可能產(chǎn)生的擾動(dòng)。這些擾動(dòng)的最終落腳點(diǎn)都在資金面，未來(lái)一段時(shí)期影響債市走勢(shì)的核心變量或?qū)⑹琴Y金。

國(guó)泰君安：年內(nèi)債市策略是以時(shí)間換空間，等待穩(wěn)增長(zhǎng)必要性進(jìn)一步加強(qiáng)。而做多信號(hào)或是央行主導(dǎo)的流動(dòng)性寬松出現(xiàn)，同時(shí)觀察寬信用政策的抓手。

民生證券：當(dāng)前情形下，基本面波浪式修復(fù)仍利好債市，降準(zhǔn)降息仍可期待，但受監(jiān)管影響，當(dāng)前債市做多情緒或一定程度受到壓制，疊加政府債發(fā)行、政策發(fā)力預(yù)期以及資金面擾動(dòng)，債市利率存在上行風(fēng)險(xiǎn)。

觀察當(dāng)前市場(chǎng)情緒變化、央行對(duì)于資金的引導(dǎo)，以及對(duì)于曲線引導(dǎo)的節(jié)奏和相應(yīng)點(diǎn)位，交易上或仍有機(jī)會(huì)，但這個(gè)階段還需保有一份審慎。

融通基金固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)：短期市場(chǎng)可能面臨“做多-多頭情緒極致-央行監(jiān)管觸發(fā)階段性回調(diào)-回到支撐位再度做多”的反復(fù)博弈，除非資金利率、財(cái)政因素超預(yù)期波動(dòng)打破這一循環(huán)，投資者可密切關(guān)注資金面現(xiàn)實(shí)和擁擠度變化。

(文章來(lái)源：融通基金)