債市最近波動(dòng)蠻劇烈，上周以來債市權(quán)限調(diào)整，其中8月12日債券市場(chǎng)跌幅較大，債市已走過了一周的“過山車”行情，今年好好的“債牛”，突然給人感覺很“顛”，債券基金業(yè)績(jī)也連續(xù)回調(diào)。

同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，截至8月12日，近一周債券基金平局跌幅0.30%，但年內(nèi)債券基金整體平均漲幅依然在2%以上。詳細(xì)來看，中長(zhǎng)期純債基金近一周平均下跌0.23%，短債基金近一周平均下跌0.08%，一級(jí)債基平均下跌0.31%，二級(jí)債基平均下跌0.52%，指數(shù)債基平均下跌0.29%，可轉(zhuǎn)債基金平均下跌1.88%。值得一提的是，截至8月12日，可轉(zhuǎn)債基金年內(nèi)平均跌幅6.67%，6只可轉(zhuǎn)債基金年內(nèi)累計(jì)跌幅已超14%。

有機(jī)構(gòu)分析，今年股債蹺蹺板把債蹺得有點(diǎn)過高，資金配置的需求無處安放只得加速涌向債市。央行從3月份開始就有些看不下去，多次口頭警告無果，7月開始“上強(qiáng)度”，想用國(guó)債借入操作來給債市降降溫。但債市的倔脾氣最近屬實(shí)有點(diǎn)上頭，長(zhǎng)債利率并沒有剎住車，反而繼續(xù)創(chuàng)了新低。

業(yè)內(nèi)大多數(shù)人認(rèn)為，或與市場(chǎng)不確定性加強(qiáng)+監(jiān)管重拳出擊+流動(dòng)性稍緊有關(guān)。

原因一：全球資本市場(chǎng)不確定性加強(qiáng)，上周全是市場(chǎng)巨震，交易資金出逃，市場(chǎng)發(fā)生恐慌性拋售，帶動(dòng)全球資本市場(chǎng)大幅動(dòng)蕩，股債具有蹺蹺板效應(yīng)，若股市波動(dòng)加大，多空資金的博弈也會(huì)一定程度上引起債市波動(dòng)的加大。

原因二：監(jiān)管重拳出擊，上周，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)連續(xù)兩天發(fā)布公告，4家農(nóng)商行在國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)交易中涉嫌操縱市場(chǎng)價(jià)格、利益輸送，將對(duì)其啟動(dòng)自律調(diào)查。部分中小金融機(jī)構(gòu)在國(guó)債交易中存在出借債券賬戶和利益輸送等違規(guī)情形，交易商協(xié)會(huì)已將部分嚴(yán)重違規(guī)機(jī)構(gòu)移送中國(guó)人民銀行實(shí)施行政處罰，對(duì)于其他此類案件線索交易商協(xié)會(huì)正在加緊調(diào)查處理。雖然公告的本意是整頓市場(chǎng)秩序、營(yíng)造更規(guī)范的市場(chǎng)環(huán)境，但這兩則直白的處罰公告確實(shí)對(duì)市場(chǎng)的多頭起到了較大的震懾作用。

原因三：市場(chǎng)流動(dòng)性稍顯緊張。近期，央行在公開市場(chǎng)操作上頻繁操作，市場(chǎng)流動(dòng)性稍微有點(diǎn)緊，這可能也是波動(dòng)加大的原因之一。

展望未來債市，廣發(fā)基金認(rèn)為，短期來看，央行引導(dǎo)管理曲線形態(tài)仍是長(zhǎng)債多空博弈的關(guān)鍵，大家需要注意防范過低點(diǎn)位下的快速調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，以及政府債供給上量的擾動(dòng)，在保持一定久期的狀態(tài)下適度審慎，適度關(guān)注長(zhǎng)債利率走勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)。長(zhǎng)期來看，我們?nèi)匀豢春脗邪l(fā)展。在金融擴(kuò)表和融資需求降低的背景下，機(jī)構(gòu)的大量流動(dòng)性需要配置一定的穩(wěn)健資產(chǎn)，這將加大債券的供求矛盾，從而促使價(jià)格進(jìn)一步上漲。綜上所述，大家對(duì)債市不用過于悲觀。

農(nóng)銀匯理基金認(rèn)為，市場(chǎng)流動(dòng)性依賴政策呵護(hù)，短期風(fēng)險(xiǎn)釋放后債券仍具備配置價(jià)值。7月30日,中共中央政治局召開會(huì)議，部署下半年經(jīng)濟(jì)工作，強(qiáng)調(diào)要完善和落實(shí)地方一攬子化債方案，創(chuàng)造條件加快化解地方融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。近日《2024年第二季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》指出，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行仍面臨一些挑戰(zhàn)，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能偏弱，局部沖突和動(dòng)蕩頻發(fā)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)分化。在此背景下，經(jīng)濟(jì)基本面和政策面不支持利率水平過高，預(yù)計(jì)利率反彈幅度有限。對(duì)于當(dāng)前債市而言，資金面較為關(guān)鍵，本周恰逢稅期、政府債繳款抬升、MLF到期量較大，資金面需要央行呵護(hù)。

農(nóng)銀匯理基金認(rèn)為，從近兩個(gè)交易日來看，央行正在公開市場(chǎng)操作中逐步投放資金，呵護(hù)市場(chǎng)流動(dòng)性。農(nóng)銀匯理基金預(yù)計(jì)，后續(xù)央行將進(jìn)一步健全市場(chǎng)化的利率調(diào)控機(jī)制，不排除增加午后臨時(shí)逆回購(gòu)，降準(zhǔn)置換MLF等操作，引導(dǎo)市場(chǎng)利率更好圍繞政策利率中樞平穩(wěn)運(yùn)行，在短期風(fēng)險(xiǎn)釋放后，債券仍具備配置價(jià)值。

中加基金認(rèn)為，近期央行態(tài)度、資金面等微觀因素對(duì)債市的擾動(dòng)加大，一方面大行連續(xù)拋售國(guó)債，另一方面貨政執(zhí)行報(bào)告多處提及長(zhǎng)債利率風(fēng)險(xiǎn)，10年國(guó)債2.1%、30年國(guó)債2.3%的利率底部暫時(shí)或難以被突破。不過債券面臨的宏觀環(huán)境仍然偏利好，50年特別國(guó)債招標(biāo)結(jié)果顯示資產(chǎn)荒格局沒有發(fā)生根本性變化。出口環(huán)比連續(xù)幾個(gè)月低于季節(jié)性均值水平，雖然美國(guó)補(bǔ)庫(kù)周期尚未結(jié)束，但未來一段時(shí)間美國(guó)政治的不確定性或強(qiáng)化市場(chǎng)對(duì)出口持續(xù)性的擔(dān)憂;7月通脹數(shù)據(jù)顯示耐用消費(fèi)品與投資鏈工業(yè)品價(jià)格仍然偏弱，需求不足的經(jīng)濟(jì)堵點(diǎn)亟待解決。短期需要密切關(guān)注流動(dòng)性的變化，本周稅期、MLF到期、政府債繳款需求疊加，資金利率或有所上行。轉(zhuǎn)債方面，近期隨著轉(zhuǎn)債退市聚光燈個(gè)券的進(jìn)展不斷演繹，對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂有所釋放，轉(zhuǎn)債指數(shù)在震蕩期表現(xiàn)出一定的韌性，關(guān)注后續(xù)權(quán)益市場(chǎng)預(yù)期的變化。

招商基金認(rèn)為，當(dāng)前政策對(duì)市場(chǎng)影響較大，央期喊話不斷向市場(chǎng)提示長(zhǎng)債收益率下行過低的風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)調(diào)必要時(shí)將通過“借券賣出”校正和阻斷金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的累積，市場(chǎng)的做多情緒明顯降溫。短期看，在債券發(fā)行提速和通脹修復(fù)背景下，債市可能進(jìn)入震蕩階段。長(zhǎng)期看，海外降息預(yù)期升溫，匯率壓力有所緩解，或?qū)⒋蜷_國(guó)內(nèi)相應(yīng)的貨幣政策空間，利率繼續(xù)大幅上行的概率也較低。策略上，維持長(zhǎng)債利率區(qū)間震蕩格局的觀點(diǎn)，后續(xù)建議關(guān)注監(jiān)管尺度的邊際變化，重點(diǎn)關(guān)注資金面邊際變化。( 張明江)