“全都是債!”基金經(jīng)理王錢(化名)一語雙關(guān)。

確實(shí)如此，觀察今年以來公募基金規(guī)模變化，可以看到債基規(guī)模逆市上漲態(tài)勢(shì)銳不可當(dāng)，“全都是債”所言不虛。與此同時(shí)，近期的債市進(jìn)入多變期，債基也在債市的變盤浪潮中迅速“卸妝”，原本穩(wěn)穩(wěn)的債基突然出現(xiàn)極高的波動(dòng)性，“全都是債”指的更是債基研究投資對(duì)產(chǎn)品穩(wěn)健收益欠下的“債”。

規(guī)模的逆市上漲，更多的是投資者的自發(fā)行為;但債基投資能力的“欠債”，更值得行業(yè)反思。在債市近期的變化中，可以明顯看到，有債基產(chǎn)品為擴(kuò)大規(guī)模，存在久期錯(cuò)配、品種漂移等嫌疑。部分債基通過“極限挑戰(zhàn)”博出位、擴(kuò)規(guī)模的動(dòng)作，也已經(jīng)引發(fā)多方關(guān)注。業(yè)界認(rèn)為，“亡羊補(bǔ)牢為時(shí)不晚”，以債基為代表的固收類產(chǎn)品配置需求有望長(zhǎng)期存在，在波動(dòng)中調(diào)整的債基，已迎來專業(yè)升級(jí)的抉擇點(diǎn)，只有精湛的專業(yè)能力才能保證公募債基的進(jìn)一步發(fā)展。

債基“收蛋”變“砸蛋”

近期，債市進(jìn)入多變期。

隨著債券收益率迅速下行至關(guān)鍵點(diǎn)位，在人民銀行引導(dǎo)、大行賣債、社融數(shù)據(jù)發(fā)布等多重因素的共振作用下，持續(xù)已久的“債牛”行情出現(xiàn)大幅調(diào)整，特別是長(zhǎng)端和超長(zhǎng)端利率調(diào)整更為劇烈。受此影響，部分投資長(zhǎng)債、超長(zhǎng)債的債券型基金凈值走出了一波“深V”曲線。原來投資者在債基上穩(wěn)穩(wěn)“收蛋”(投資者將1個(gè)基點(diǎn)戲稱為一個(gè)“蛋”)的幸福，突變?yōu)闊o情“砸蛋”的驚險(xiǎn)。

具體來看，8月12日，債市延續(xù)此前一周的偏弱表現(xiàn)，所有期限利率債收益率全線上行，這是繼今年4月之后中長(zhǎng)債基的基金凈值再度出現(xiàn)集體大幅回調(diào)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，目前公募市場(chǎng)上僅有的兩只超長(zhǎng)債ETF——博時(shí)上證30年期國(guó)債ETF、鵬揚(yáng)中債-30年期國(guó)債ETF當(dāng)日雙雙跌超100個(gè)基點(diǎn)，今年3月剛剛成立的博時(shí)上證30年期國(guó)債ETF當(dāng)日跌幅高達(dá)1.18%，創(chuàng)下了成立以來的單日最大跌幅紀(jì)錄。

與此同時(shí)，上銀中債5-10年國(guó)開債A、上銀政策性金融債A、民生加銀瑞怡3個(gè)月定開、平安5-10年期政策性金融債A、興華安裕利率債A、中信保誠(chéng)景瑞A、嘉實(shí)豐益純債等多只中長(zhǎng)期純債型基金，當(dāng)日基金凈值均跌超50個(gè)基點(diǎn)，刷新了今年以來的單日跌幅紀(jì)錄。

隨后在8月13日至8月14日，債市開始“深蹲”后“起跳”，博時(shí)上證30年期國(guó)債ETF、鵬揚(yáng)中債-30年期國(guó)債ETF這兩日的漲幅均在60個(gè)基點(diǎn)左右，累計(jì)漲幅雙雙超過120個(gè)基點(diǎn)，基本反彈至8月9日的水平。

中長(zhǎng)期純債型基金方面，華泰保興安悅A、華泰保興尊益利率債6個(gè)月持有A、民生加銀瑞怡3個(gè)月定開、平安5-10年期政策性金融債A、上銀政策性金融債A這兩日的凈值累計(jì)反彈幅度也都在60個(gè)基點(diǎn)以上，基本收復(fù)了8月12日的“失地”。但拉長(zhǎng)時(shí)間維度來看，此次中長(zhǎng)債基的調(diào)整幅度之大、速度之快，十分少見。

債基如此急跌，自然讓投資者的獲得感大打折扣。觀察部分投資者的交流平臺(tái)可以看到，投資者紛紛感嘆，天天“收蛋”的好日子一去不復(fù)返，而且當(dāng)天的債基“砸蛋”之多，讓很多投資者很長(zhǎng)一段時(shí)間辛辛苦苦攢起來的收益“雞飛蛋打”。

針對(duì)近期債市的震蕩，興證全球基金投顧策略主理人高鵬翔表示，近期市場(chǎng)波動(dòng)一定程度上可能和人民銀行的調(diào)節(jié)有關(guān)，市場(chǎng)情緒或受到部分中小金融機(jī)構(gòu)自律調(diào)查消息的影響。但回歸本質(zhì)，高鵬翔認(rèn)為，影響債市的經(jīng)濟(jì)基本面并沒有發(fā)生變化，而人民銀行的一系列操作可能更多是為了引導(dǎo)市場(chǎng)合理預(yù)期，維持合理的國(guó)債收益率曲線，而非釋放貨幣政策緊縮信號(hào)。

國(guó)聯(lián)基金認(rèn)為，由于債市較長(zhǎng)時(shí)間展現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，市場(chǎng)往往形成了一致單邊預(yù)期。然而，這種過于一致的預(yù)期往往隱藏著風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)所有投資者都追逐確定性溢價(jià)時(shí)，市場(chǎng)的正常定價(jià)功能就會(huì)失效，容易出現(xiàn)杠桿套利和賽道擁擠的情況。因此，需要警惕并打破這種單邊預(yù)期。市場(chǎng)分歧比共識(shí)更有價(jià)值，能促使投資者做出更合理的投資決策。隨著市場(chǎng)調(diào)整的深入和人民銀行政策的呵護(hù)，債市情緒逐漸修復(fù)，相信投資者也會(huì)更加趨于理性。

“深V”之中的可疑之處

近期債基的“深V”凈值曲線可以認(rèn)為是債市起落的正常結(jié)果。但是在債市的變盤之中，還是能看到部分債基在投資中的可疑之處。

中國(guó)證券報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，在此次債市特別是長(zhǎng)端利率品種的劇烈調(diào)整過程中，部分短債基金一改低收益、低回撤的穩(wěn)健形象，在“深V”的基金凈值曲線中露出了馬腳。

8月12日債市大跌當(dāng)天，浙商匯金聚盈中短債A、中郵鑫溢中短債A、浙商匯金月享30天滾動(dòng)持有A、大成景優(yōu)A等短債純債型基金的基金凈值跌幅均在20個(gè)基點(diǎn)以上，中銀季季享90天滾動(dòng)中短債A、浙商匯金雙月鑫60天滾動(dòng)中短債A、財(cái)通資管鴻享30天滾動(dòng)持有A、嘉實(shí)匯達(dá)中短債A、金鷹添悅60天滾動(dòng)A、同泰泰享中短債A等當(dāng)日也跌超17個(gè)基點(diǎn)，均顯著大于同類短債基金當(dāng)日約6個(gè)基點(diǎn)的平均跌幅。

并且，在隨后兩日的債市反彈中，這些短債基金也都當(dāng)仁不讓。浙商匯金聚盈中短債A、中郵鑫溢中短債A、財(cái)通資管鴻享30天滾動(dòng)持有A、大成景優(yōu)A等基金凈值兩日累計(jì)反彈超20個(gè)基點(diǎn)，中銀季季享90天滾動(dòng)中短債A、同泰泰享中短債A、嘉實(shí)匯達(dá)中短債A等兩日漲超15個(gè)基點(diǎn)，同樣遠(yuǎn)超同類產(chǎn)品5個(gè)基點(diǎn)左右的漲幅。

結(jié)合此前的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來看，截至8月9日，今年以來多只30天-90天滾動(dòng)持有中短債基的收益率均在3.2%以上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過短債基金2%左右的年內(nèi)收益水平。部分業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，此類中短債基為擴(kuò)大規(guī)模，可能重倉(cāng)操作長(zhǎng)端品種以博取業(yè)績(jī)，或有風(fēng)格漂移之嫌。

“細(xì)分品類下的債基一般是高度同質(zhì)化的產(chǎn)品。以至于在產(chǎn)品的策略上，各家機(jī)構(gòu)的雷同性也非常高。這就是行業(yè)里說的公募債市投資的‘卷’。如果在產(chǎn)品大的策略上很難做出差異來，那么為什么在收益水平上會(huì)有這么大的分化?其中很重要的原因是在杠桿、久期、品種等方面的調(diào)節(jié)。”一位公募固收投資基金經(jīng)理表示。

在上述的可以“調(diào)節(jié)”的內(nèi)容中，又有著不同的處理方式。據(jù)悉，目前公募債基產(chǎn)品在杠桿上已有嚴(yán)格的控制，但在品種和久期選擇上仍有一定的運(yùn)作空間。據(jù)行業(yè)法律人士介紹，公募債基產(chǎn)品的合同規(guī)定存在“泛化”的問題，即如果僅對(duì)照基金合同，很難找到其投資操作中的一些不當(dāng)之處，但是“泛化”的規(guī)定為投資中不受約束的“裁量”留下了空間，造成一些產(chǎn)品為了做業(yè)績(jī)、擴(kuò)規(guī)模而頻頻試探合規(guī)的紅線。至于久期方面，則擁有更大的選擇空間，“如果在久期選擇上名實(shí)不符，那就會(huì)存在違規(guī)的風(fēng)險(xiǎn)”。該法律人士表示。

不過，也有公募固收投資負(fù)責(zé)人認(rèn)為，公募債基整體上不存在大的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。在他看來，公募機(jī)構(gòu)在債市投資上屬于“風(fēng)險(xiǎn)厭惡型”，在一些高收益高波動(dòng)品種上，一直持謹(jǐn)慎的態(tài)度;至于久期選擇等策略，也主要是追隨市場(chǎng)主流。“相對(duì)于別的資管機(jī)構(gòu)，公募債基一直在風(fēng)險(xiǎn)敞口上控制得十分嚴(yán)密。公募的債市研究和投資很專業(yè)、很勤奮，但是在債市投資的策略上，其實(shí)是相當(dāng)保守的。如果存在一定的合規(guī)嫌疑，那也主要是為了業(yè)績(jī)和規(guī)模做的一些擦邊動(dòng)作。但除了一些特殊的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，這些擦邊動(dòng)作實(shí)際對(duì)基金凈值的增厚十分有限。”他說。

債市投資要“靜水深流”

雖然不排除有個(gè)別基金經(jīng)理和基金產(chǎn)品存在“極限挑戰(zhàn)”的操作，但是目前業(yè)內(nèi)各方普遍認(rèn)為，公募基金在債市投資上，要做的和正在做的是靜水深流和計(jì)之深遠(yuǎn)。

滬上某基金公司固定收益投資部總監(jiān)認(rèn)為，今年以來，公募固收類基金規(guī)模增長(zhǎng)一方面是由于市場(chǎng)原因，另一方面是因?yàn)楣淌疹惍a(chǎn)品業(yè)績(jī)得到了客戶的認(rèn)可。過去一段時(shí)間，固收類產(chǎn)品的收益表現(xiàn)較好，相對(duì)回撤也比較低，相比其他類型資產(chǎn)體現(xiàn)出了一定的優(yōu)勢(shì)，吸引了風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的投資者。但面對(duì)這樣的規(guī)模增速，基金管理人需要思考這樣的業(yè)績(jī)導(dǎo)向未來能否持續(xù)。“作為基金管理人，未來一段時(shí)間還是要以絕對(duì)收益思路為投資者真正賺到錢。在市場(chǎng)靠久期策略博弈的時(shí)候，我覺得卷相對(duì)收益、卷排名的意義不大，尤其是風(fēng)險(xiǎn)增加的時(shí)候。”

另外，“穩(wěn)穩(wěn)的幸福”也需要基金機(jī)構(gòu)和基金持有人形成合力。在上述固收投資總監(jiān)看來，投資者需要分清楚，過去的收益不代表未來的收益。面對(duì)規(guī)模、利潤(rùn)的增長(zhǎng)，基金管理人要做好自身的流動(dòng)性管理、風(fēng)險(xiǎn)管理，把更多的精力放在風(fēng)險(xiǎn)管理上，而不是在業(yè)績(jī)層面去卷。此外，基金管理人也要向公眾投資者傳達(dá)，固收類基金過往的業(yè)績(jī)可能主要來自于債券利率的下降;隨著債券利率進(jìn)入低位，未來的收益率不能按過去的數(shù)據(jù)去線性外推，需要進(jìn)行一定的風(fēng)險(xiǎn)提示和投資者教育。

靜水深流的研究和計(jì)之深遠(yuǎn)的投資，才能更好地契合投資者對(duì)于債基的長(zhǎng)期配置需求。

“在低利率的時(shí)代下，債基依然是家庭資產(chǎn)配置中不可或缺的選項(xiàng)。而基于當(dāng)前債市收益率偏低的現(xiàn)實(shí)，在具體配置選擇上，短債基金受利率風(fēng)險(xiǎn)影響相對(duì)較小，相比而言，投資性價(jià)比或許更有優(yōu)勢(shì)。”華夏基金認(rèn)為。

華夏基金進(jìn)一步提示，年內(nèi)債市已經(jīng)積累了一定的漲幅，需要投資者做好預(yù)期管理，接受未來一段時(shí)間債市回報(bào)率出現(xiàn)波動(dòng)的可能性，“但展望長(zhǎng)期，不妨提醒自己‘慢就是快’，從資產(chǎn)配置的角度做好布局，擁抱固收類資產(chǎn)的中長(zhǎng)期魅力”。

富國(guó)基金同樣提醒，投資者需要理解固收類資產(chǎn)在配置中的壓艙石角色，不要因一時(shí)的波動(dòng)而亂了陣腳，根據(jù)自己真實(shí)的資產(chǎn)配置需要作出決策。