在9月降息板上釘釘且美國(guó)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”的基本假設(shè)下，各界對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的前景都偏樂(lè)觀。從歷史上看，美聯(lián)儲(chǔ)降息后，在美國(guó)沒(méi)有出現(xiàn)衰退環(huán)境下，亞洲股市中位數(shù)回報(bào)率為9%，而在衰退條件下為-5%。

不過(guò)，資金的調(diào)整也逐漸發(fā)生。美股從大盤(pán)科技股到中小盤(pán)股的輪動(dòng)會(huì)否持續(xù)?日元反彈將如何影響日本股市?國(guó)際資金又如何看待持續(xù)下跌三年且估值處于低位的中國(guó)股市?

對(duì)此，荷蘭最大資管機(jī)構(gòu)之一荷寶(Robeco)的全球基本面股票投資負(fù)責(zé)人Kees Verbaas 近期接受了第一財(cái)經(jīng)記者的采訪。他表示，目前仍看好美國(guó)和日本股市，但對(duì)美國(guó)科技巨頭的配置趨于理性，且日元升值也讓資金從出口導(dǎo)向型企業(yè)部分轉(zhuǎn)向內(nèi)需型企業(yè)。他認(rèn)為，印度雖然前景較好但股市估值偏貴，而中國(guó)股市仍存在自下而上的機(jī)會(huì)，尤其是聚焦海外市場(chǎng)的一些制造業(yè)龍頭，以及估值已經(jīng)頗為便宜的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公司等。

超配美股但調(diào)降“科技七巨頭”

當(dāng)前，各界預(yù)計(jì)美國(guó)9月將降息25BP，且累計(jì)降息幅度可能超出200BP。主流全球基金經(jīng)理都對(duì)美股持超配態(tài)度。9月往往對(duì)美股不利的時(shí)間段，尤其是因?yàn)闃I(yè)績(jī)真空期且9月一般聚集了重要的議息會(huì)議，但大選過(guò)后，美股往往傾向于上漲。

Kees Verbaas表示，目前長(zhǎng)期看好美股，但對(duì)“科技七巨頭”這類大型科技公司的配置更趨于理性。“我們目前更青睞高質(zhì)量防御板塊，尤其是現(xiàn)金流充沛、ROI維持高位的公司，但考慮到“七巨頭”這類公司的市值權(quán)重，它們長(zhǎng)期來(lái)看仍具吸引力。”

在他看來(lái)，AI熱潮驅(qū)動(dòng)了科技股表現(xiàn)，但目前更多投資者開(kāi)始關(guān)注AI的投入產(chǎn)出和利潤(rùn)兌現(xiàn)，因而股價(jià)的上漲趨勢(shì)暫緩。

記者也了解到，從6月開(kāi)始，海外對(duì)沖基金就開(kāi)始對(duì)科技巨頭獲利了結(jié)，這也導(dǎo)致納指近期持續(xù)盤(pán)整。早在6月，高盛就發(fā)布了一份AI相關(guān)報(bào)告。報(bào)告題為——生成式AI：支出太多，收益太少。核心思想在于，科技巨頭及其他公司將在未來(lái)幾年內(nèi)在AI資本支出上投入超過(guò)1萬(wàn)億美元，但迄今為止，成效甚微。投資者關(guān)心的是，這些巨額支出是否會(huì)有回報(bào)呢?在過(guò)去四個(gè)季度中，四大超大規(guī)模企業(yè)(AMZN、META、MSFT、GOOGL)在資本支出和研發(fā)上花費(fèi)了3570億美元。分析師估計(jì)，增量投資的很大一部分歸因于AI，僅超大規(guī)模企業(yè)現(xiàn)在就占標(biāo)普500資本支出和研發(fā)總額的23%。英偉達(dá)指出，大型云服務(wù)提供商(英偉達(dá)主要客戶就是科技巨頭)占其數(shù)據(jù)中心收入的40%以上。

相比之下，Kees Verbaas認(rèn)為，美國(guó)中盤(pán)股亦具上行空間，因?yàn)楹芏噙@類公司沒(méi)有長(zhǎng)期融資，因而對(duì)利率變化非常敏感，也更受制于消費(fèi)者信心的變化。

此前，亦有海外投資經(jīng)理對(duì)記者提及，以Home Depot為例，類似零售類公司在財(cái)報(bào)電話會(huì)對(duì)指引頗為謹(jǐn)慎，因?yàn)橄M(fèi)者支出下降。但整體而言，這類中盤(pán)股仍將受益于降低的融資成本。

超配日本股市但需關(guān)注日元升值

轉(zhuǎn)視亞洲股市，Kees Verbaas認(rèn)為，如果美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始降息，新興市場(chǎng)央行可以恢復(fù)降息的進(jìn)程。例如，像巴西這樣的市場(chǎng)有很大的降息空間。當(dāng)前通脹率低于4%、利率高于10%，所以實(shí)際利率高達(dá)6%。

亞洲地區(qū)也有類似的情況。一方面整體盈利增長(zhǎng)仍然強(qiáng)勁，新興市場(chǎng)的整體盈利增長(zhǎng)目前為22%，遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)市場(chǎng)。如果美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始降息，美元可能會(huì)走弱。從歷史上看，美元走軟對(duì)新興市場(chǎng)有利。當(dāng)前，荷寶亦看好東南亞市場(chǎng)，例如印尼、越南。

值得一提的是，日本無(wú)疑是這兩年的寵兒。去年至今，國(guó)際資金大幅涌入日本股市，治理改革的東風(fēng)以及日本通脹、薪資回升的前景是主因。然而，8月的日元飆升和日本股市暴跌令國(guó)際投資者措手不及。

目前，市場(chǎng)預(yù)計(jì)，日本大概率將繼續(xù)加息。牛津經(jīng)濟(jì)研究所此前對(duì)記者表示，鑒于7月日本央行的鷹派態(tài)度，預(yù)計(jì)日本10月將加息15BP，明年初再度加息，終極利率在明年可能來(lái)到1%附近(3月開(kāi)始加息前為-0.1%)。9月5日公布的數(shù)據(jù)顯示，日本工人實(shí)際薪資連續(xù)兩個(gè)月上升，7月同比增長(zhǎng)0.4%，6月為27個(gè)月來(lái)首次上升。

Kees Verbaas對(duì)記者表示，目前也看好日本股市，日本股市整體仍有望保持穩(wěn)健的營(yíng)收增長(zhǎng)。“但考慮到日元升值，我們已經(jīng)把關(guān)注點(diǎn)更多地轉(zhuǎn)移到日本本地品牌，尤其是零售商、制造業(yè)、銀行、制藥企業(yè)等，并減少出口導(dǎo)向的主題。因?yàn)槿赵悼赡軟_擊出口板塊。”他也提及，目前已經(jīng)不再對(duì)沖日元的敞口。據(jù)記者了解，在8月日元暴漲之前，不少機(jī)構(gòu)就取消了日元對(duì)沖敞口，并因此獲利。

有外匯交易員對(duì)記者提及，美元/日元上周跌破了144的重要支撐位，美元空頭本周迄今成功將匯價(jià)保持在該水平之下。如果美國(guó)數(shù)據(jù)疲軟，則142水平可能會(huì)受到考驗(yàn)。一旦跌破140，可能135是下一個(gè)目標(biāo)。

Kees Verbaas認(rèn)為，日本股市整體仍將保持穩(wěn)健的營(yíng)收增長(zhǎng)。亦有觀點(diǎn)認(rèn)為，預(yù)計(jì)8%的盈利增長(zhǎng)、2%的回購(gòu)疊加2%的股息增長(zhǎng)，這會(huì)給投資者帶來(lái)超過(guò)10%的收益。

高盛的數(shù)據(jù)顯示，年初至今，除中國(guó)外的新興市場(chǎng)僅錄得40億美元的流入，之前從7月高點(diǎn)凈外資賣出達(dá)180億美元。但預(yù)計(jì)降息開(kāi)始后，資金流入可能有所恢復(fù)。

與眾多長(zhǎng)線投資者類似，Kees Verbaas表示對(duì)印度的宏觀基本面偏樂(lè)觀，但股市的估值仍過(guò)高，因此需要用更長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光看待這一市場(chǎng)。他認(rèn)為，印度已經(jīng)出現(xiàn)了飛躍式的進(jìn)展，例如手機(jī)組裝、手機(jī)支付等趨勢(shì)，并且銀行板塊也是投資人青睞的主題，這也和經(jīng)濟(jì)發(fā)展下融資增長(zhǎng)的前景有關(guān);另一大驅(qū)動(dòng)力就是印度國(guó)內(nèi)投資者的興趣不斷上升，并隨著印度中產(chǎn)階級(jí)的增加，更多資金開(kāi)始流入股市。

據(jù)悉，在印度的生產(chǎn)激勵(lì)計(jì)劃(PLI)下，在未來(lái)3年，印度的目標(biāo)是在PLI計(jì)劃的支持下，將手機(jī)生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大3倍至1260億美元，出口規(guī)模擴(kuò)大5倍至550億美元。

看好中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)和“走出去”主題

當(dāng)前全球長(zhǎng)線資金對(duì)中國(guó)股市的配置仍處于歷史低位，近期市場(chǎng)亦測(cè)試階段性低位。但Kees Verbaas表示，看好中國(guó)市場(chǎng)但較為具有選擇性，更傾向于布局出口導(dǎo)向型龍頭企業(yè)。

中報(bào)季過(guò)后，投行的研究也顯示，2024年上半年，MSCI中國(guó)指數(shù)(MXCN)和滬深300指數(shù)的盈利增長(zhǎng)分別為12%和0%。市值中41%的公司業(yè)績(jī)超出預(yù)期，35%的公司不及預(yù)期。營(yíng)收增長(zhǎng)受低通脹下行拖累，2024年上半年?duì)I收增長(zhǎng)降至20年來(lái)的最低點(diǎn)，同比下降1%。但是，“走出去”勢(shì)頭依然強(qiáng)勁，在后疫情時(shí)代，外銷持續(xù)增長(zhǎng)，主要由民營(yíng)企業(yè)帶動(dòng)，這也凸顯了中國(guó)制造業(yè)的優(yōu)勢(shì)。中國(guó)8月出口同比增長(zhǎng)8.7%，好于預(yù)期，出口至歐盟的增長(zhǎng)最為明顯，同比增長(zhǎng)13.4%，而對(duì)美出口增幅有所放緩。

具體而言，Kees Verbaas表示，以制造業(yè)板塊為例，某中國(guó)叉車龍頭排名全球前十，產(chǎn)品出口到全球多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。公司通過(guò)不斷提升產(chǎn)品質(zhì)量和技術(shù)水平，增強(qiáng)在國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。此外，他也看好一些化學(xué)品制造公司，它們具有全球定價(jià)能力和競(jìng)爭(zhēng)力，且更容易受到全球周期的影響，而非受制于中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。同時(shí)，中國(guó)企業(yè)在新能源領(lǐng)域占據(jù)主導(dǎo)地位，機(jī)構(gòu)亦看好一些電池供應(yīng)商和領(lǐng)先的電動(dòng)車企業(yè)。

值得一提的是，上一波港股的反彈由一些互聯(lián)網(wǎng)巨頭帶動(dòng)，它們的盈利最早開(kāi)始復(fù)蘇，并進(jìn)行了大規(guī)模的回購(gòu)。當(dāng)前，其市盈率低于10倍，就中長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)際長(zhǎng)線資金亦對(duì)這類公司具有興趣。

Kees Verbaas也認(rèn)為，“新國(guó)九條”鼓勵(lì)上市公司加大分紅和回購(gòu)力度，這是投資者樂(lè)見(jiàn)的。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至2024年上半年，上市公司現(xiàn)金余額達(dá)到17萬(wàn)億元，占總市值的20%。過(guò)去5年中，超過(guò)480家公司宣布了首次中期分紅。今年的分紅和回購(gòu)總額有望達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的3萬(wàn)億元。