財(cái)聯(lián)社6月9日訊（編輯 毛樂(lè)彤）城投整合熱度不減，且呈現(xiàn)新老城投“并駕齊驅(qū)”的態(tài)勢(shì)。財(cái)聯(lián)社根據(jù)市場(chǎng)數(shù)據(jù)梳理，全國(guó)已設(shè)立58家新城投，與此同時(shí)，1000余家老城投正緊鑼密鼓開(kāi)展股權(quán)劃轉(zhuǎn)等多種“花樣整合”模式?！罢鲜且猿峭镀脚_(tái)轉(zhuǎn)型市場(chǎng)化為大背景，市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)，整合打造大平臺(tái)大城投。此外，也多有平臺(tái)為解決融資問(wèn)題進(jìn)行整合，從而擴(kuò)大公司資產(chǎn)規(guī)模，調(diào)升公司主體評(píng)級(jí)，進(jìn)而降低融資成本，提升融資便利。”某券商固收首席分析師表示。

雙頭并進(jìn)整合進(jìn)行時(shí)

新城投是城投整合的一種形式，可以通過(guò)新面孔作為非隱債主體融資，以及承擔(dān)更多公益性項(xiàng)目建設(shè)。據(jù)中泰證券數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年8月之后新成立且目前有存量債券余額的平臺(tái)共有58家，主要集中在山東、浙江、江蘇等。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：中泰證券，財(cái)聯(lián)社整理）

可以看出，新設(shè)城投數(shù)量在2019年增長(zhǎng)迅速達(dá)35家，而后出現(xiàn)明顯下滑，直至2022年以來(lái)暫無(wú)新成立發(fā)債平臺(tái)。

“究其原因，2018、2019年是遏制隱債政策集中發(fā)力時(shí)期，各地原有城投融資渠道受限，促使地方使用未受限主體進(jìn)行融資”。上述券商固收首席分析師認(rèn)為。

與新城投設(shè)立并行的是老城投的加快整合。據(jù)中泰證券統(tǒng)計(jì)，2015年至2022年1月20日，共1012家城投平臺(tái)發(fā)生了不同形式的資產(chǎn)整合及股東變更。其中，股權(quán)在政府部門(mén)之間劃轉(zhuǎn)的有391家；股權(quán)從城投劃轉(zhuǎn)到政府部門(mén)的涉及54家平臺(tái)；股權(quán)從政府及其相關(guān)部門(mén)劃轉(zhuǎn)到另一家城投平臺(tái)的有480家，以及股權(quán)在平臺(tái)之間劃轉(zhuǎn)則有87家。

（資料來(lái)源：中泰證券，財(cái)聯(lián)社整理）

從地域分布來(lái)看，平臺(tái)數(shù)量較多或債務(wù)壓力較大地區(qū)的城投平臺(tái)股權(quán)劃轉(zhuǎn)相對(duì)較為頻繁。其中，江蘇省、浙江省、山東省城投平臺(tái)股權(quán)變更發(fā)生數(shù)量位列前三；主體評(píng)級(jí)方面，低評(píng)級(jí)主體被整合成為主要趨勢(shì)。隨著主體評(píng)級(jí)的降低，股權(quán)從城投間劃轉(zhuǎn)以及從政府部門(mén)劃轉(zhuǎn)到城投的比例在上升，AA及以下評(píng)級(jí)占比達(dá)到65.71% 。

（資料來(lái)源：中泰證券，財(cái)聯(lián)社整理）

機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，評(píng)級(jí)較低，資質(zhì)偏弱的主體在整合后可以提高其原有資質(zhì)，“整合后，資產(chǎn)規(guī)模增加，評(píng)級(jí)等級(jí)提升了，也就降低了融資成本。平臺(tái)抗風(fēng)險(xiǎn)能力受到認(rèn)可，驅(qū)動(dòng)收益率下降。這對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，未嘗不是好消息?！?/p>

整合、遏制隱債效果如何？

不同的整合形式有不同優(yōu)勢(shì)。在聯(lián)合資信看來(lái)，各城投平臺(tái)均尋求合規(guī)且滿(mǎn)足合理融資需求的整合方式，按“整合后法人主體變化”大體可分為兩種：1、股權(quán)劃轉(zhuǎn)和資產(chǎn)剝離（各法人主體仍然存續(xù)）2、新設(shè)合并（被并公司不再具法人資格）。其中，股權(quán)劃轉(zhuǎn)的方式對(duì)企業(yè)的影響較小，在一定程度上提升了區(qū)域內(nèi)國(guó)有資產(chǎn)的使用效率，且能通過(guò)增加層級(jí)達(dá)到減少同級(jí)企業(yè)數(shù)量，有效控制區(qū)域平臺(tái)數(shù)量和融資增速。達(dá)到便于管理、降低整體融資成本的效果，符合降低地方城投債風(fēng)險(xiǎn)的大方向，因此在現(xiàn)有整合案例中較為常見(jiàn)。

但需要注意的是，規(guī)避對(duì)隱債主體的融資限制不是地方成立新城投公司的主要原因。地方政府同時(shí)出于平臺(tái)整合轉(zhuǎn)型的目的，通過(guò)整合區(qū)域內(nèi)的平臺(tái)去成立新城投公司，或者成立新城投公司專(zhuān)門(mén)負(fù)責(zé)區(qū)域內(nèi)某一塊業(yè)務(wù)，比如新設(shè)立專(zhuān)門(mén)負(fù)責(zé)城市新區(qū)開(kāi)發(fā)的城投。

此外，在監(jiān)管層面，多地也一再?gòu)?qiáng)調(diào)新設(shè)融資平臺(tái)并非法外之地。6月7日，湖南省人民政府發(fā)布《進(jìn)一步規(guī)范政府性投資項(xiàng)目決策和立項(xiàng)防范政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管理辦法》中明確表示，嚴(yán)禁為規(guī)避監(jiān)管成立新融資平臺(tái)、不得違規(guī)市場(chǎng)化融資新增隱債。

有券商研究員表示，城投整合轉(zhuǎn)型的目的是多樣的，融資便利只是一方面。本身整個(gè)國(guó)資也在進(jìn)行整合，只是這種國(guó)資整合與城投相融合時(shí)，以融資便利為目的顯得更明顯一些。此外，雖然各省都在推進(jìn)城投整合，但很難堵住隱債的漏洞。目前的政策屬綜合治理方案，想要更有效的遏制隱債問(wèn)題還需要多方配合，將監(jiān)管鏈建立起來(lái)。

中誠(chéng)信國(guó)際認(rèn)為，城投整合轉(zhuǎn)型的可操作性較強(qiáng)，但整合帶來(lái)的群體資質(zhì)提升、融資阻力降低仍局限于短期目標(biāo)，仍需從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度籌劃自身業(yè)務(wù)發(fā)展與市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型，才能真正解決經(jīng)營(yíng)水平不足、債務(wù)壓力積累的困境。