董希淼（招聯(lián)金融首席研究員、復旦大學金融研究院兼職研究員）

7月4日，中國人民銀行、香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會、香港金融管理局發(fā)布聯(lián)合公告，開展香港與內(nèi)地利率互換市場互聯(lián)互通合作(以下簡稱“互換通”)。在做好交易前相關(guān)準備工作之際，“互換通”將于6個月之后正式上線，初期先開通“北向通”?！盎Q通”是繼“債券通”之后我國金融市場開放的又一件大事，具有重要意義，將進一步便利境內(nèi)外投資者投資金融產(chǎn)品，推動我國金融衍生品市場發(fā)展，鞏固香港國際金融中心地位，擴大和深化金融業(yè)雙向開放。

【資料圖】

2017年7月，連接內(nèi)地與香港債券市場的“債券通”上線，初期開啟“北向通”。2021年9月，“債券通”的“南向通”正式開啟。由此，境內(nèi)外投資者經(jīng)由內(nèi)地與香港相關(guān)基礎(chǔ)服務(wù)機構(gòu)在債券交易、托管、結(jié)算等方面互聯(lián)互通的機制安排，可以方便地投資中國內(nèi)地和中國香港債券市場交易流通的債券。而目前，境內(nèi)銀行間衍生品市場的主要品種為人民幣利率互換?！袄驶Q”本質(zhì)是一種互換合同，互換目的是為了讓合同雙方都獲得自己希望的融資形式，同時減少雙方的融資成本。近年來，隨著境外投資者持債規(guī)模擴大、交易活躍度上升，其利用利率互換衍生品管理利率風險的需求持續(xù)增加。在這種情況下，為進一步便利境外投資者參與銀行間利率互換等衍生品交易，“互換通”應(yīng)運而生。

根據(jù)公告內(nèi)容，“互換通”全面借鑒了債券市場對外開放的成熟經(jīng)驗和整體框架，利用內(nèi)地與香港兩地金融市場良好的合作基礎(chǔ)，采取類似“債券通”的金融市場基礎(chǔ)設(shè)施連接方式，允許境外投資者通過境內(nèi)外電子交易平臺、中央對手方清算機構(gòu)的互聯(lián)參與境內(nèi)人民幣利率互換市場?！盎Q通”引入中央對手方清算機構(gòu)，由兩家中央對手方共同為境內(nèi)外投資者提供人民幣利率互換的集中清算服務(wù)，這是“互換通”創(chuàng)新之處。這樣可以有效降低合約對手方風險，防止雙邊或多邊凈額結(jié)算失敗，降低境內(nèi)外結(jié)算參與人由于信息不對稱而引致的風險，進而提高結(jié)算效率和資金使用效率。

推出“互換通”是我國金融衍生品市場對外開放的重要舉措，是我國金融市場雙向開放的重要一步，具有四個方面的積極意義。

第一，為境內(nèi)外投資者投資利率衍生品提供便利。經(jīng)由內(nèi)地與香港相關(guān)基礎(chǔ)服務(wù)機構(gòu)互聯(lián)互通的機制安排，境內(nèi)外投資者在有效遵從兩地相關(guān)市場法律法規(guī)的前提下，可以在不改變交易習慣的同時，便捷地完成人民幣利率互換的交易和集中清算。同時，投資者可借助利率衍生品更好地加強風險管理，減少利率波動對其持有債券價值的影響。

第二，有利于推動境內(nèi)金融衍生品市場加快發(fā)展。2006年，我國在銀行間市場推出銀行間衍生品，人民幣利率互換作為主要品種。推出“互換通”后，隨著境外投資者的進入和增多，特別是境外機構(gòu)帶來差異化需求增加，境內(nèi)利率衍生品市場流動性將會增強，這將倒逼境內(nèi)銀行利率衍生品加快創(chuàng)新，提升服務(wù)，進一步推動衍生品市場良性發(fā)展。

第三，進一步鞏固香港作為國際金融中心的地位?！笆奈濉币?guī)劃綱要提出支持香港提升國際金融、航運、貿(mào)易中心和國際航空樞紐地位。近年來，相關(guān)部門陸續(xù)推出粵港澳大灣區(qū)“跨境理財通”等一系列措施，有力助推香港國際金融中心地位的鞏固和提升。而“互換通”將進一步增強香港作為國際金融中心的吸引力，深化內(nèi)地與香港金融市場合作發(fā)展。

第四，進一步擴大和深化我國金融業(yè)雙向開放。推出“互換通”，意味著內(nèi)地與香港金融市場雙向互聯(lián)互通機制由原來的股票、債券、基金、理財?shù)阮I(lǐng)域進一步擴展至利率衍生品領(lǐng)域，表明金融業(yè)雙向開放領(lǐng)域不斷擴大和深化。境外投資者加快進入內(nèi)地衍生品市場，還將有助于平緩跨境資金流動，維護金融市場穩(wěn)定，進一步促進人民幣國際化。

值得注意的是，與“債券通”一樣，“互換通”初期上線“北向通”，即境外投資者經(jīng)由香港與內(nèi)地基礎(chǔ)設(shè)施機構(gòu)互聯(lián)互通的機制安排，參與內(nèi)地銀行間金融衍生品市場。而“南向通”（境內(nèi)投資者經(jīng)由兩地基礎(chǔ)設(shè)施機構(gòu)之間的互聯(lián)互通機制安排，參與香港金融衍生品市場）上線，還需要時日。這可能與當前國際金融市場及我國跨境資金流動形勢有關(guān)，也符合外匯改革先流入再流出的漸進式開放思路。目前，發(fā)達經(jīng)濟體特別是美國加快加息進程，我國跨境資金流動和人民幣匯率面臨一定壓力。相信在國際收支和匯率形勢相對穩(wěn)定的合適時機，“互換通”的“南向通”將會正式推出。

（作者：董希淼 編輯：洪曉文）